期貨市場(chǎng)的單邊波動(dòng)大，不確定性高，風(fēng)險(xiǎn)較大，部分投資者不適應(yīng)市場(chǎng)的大波動(dòng)，選擇追求相對(duì)穩(wěn)定的投資組合，套利交易就屬于這類投資組合。期貨套利追求價(jià)差收益波動(dòng)幅度小、確定性高，備受投資者青睞。下文筆者將為大家介紹套利交易的應(yīng)用場(chǎng)景以及原理。
跨品種套利
盈利空間較大的跨品種套利
(相關(guān)資料圖)
適用場(chǎng)景：政府出臺(tái)重大政策或出現(xiàn)極端天氣等不確定性因素，對(duì)相關(guān)品種的供需產(chǎn)生影響，但影響差異較大。
核心邏輯：重大政策僅改變某一個(gè)品種的供需，相關(guān)品種的供需未改變或改變較小。
分析方法：研究政策導(dǎo)致不同品種的供需發(fā)生改變。同時(shí)，通過統(tǒng)計(jì)方法，統(tǒng)計(jì)價(jià)差或?qū)ふ冶葍r(jià)規(guī)律。
案例：2017年，取締“地條鋼”對(duì)建材產(chǎn)量影響較大，對(duì)熱卷產(chǎn)量影響則較小。2017年1月10日—5月31日，上海熱卷與螺紋鋼現(xiàn)貨（理計(jì)）價(jià)差由630元/噸大幅收窄至-560元/噸，幅度達(dá)到1190元/噸。其間，熱卷期貨1710合約與螺紋鋼1710合約價(jià)差由328元/噸大幅收窄至-58元/噸，幅度為386元/噸。此時(shí)適合進(jìn)行跨品種套利。
盈利空間較小的跨品種套利
適用場(chǎng)景：無重大政策出臺(tái)，并且品種間價(jià)差或比價(jià)偏離均值過大。
核心邏輯：品種間價(jià)差或比價(jià)向均值回歸。
分析方法：統(tǒng)計(jì)分析。
案例：2019年11月20日，熱卷期貨2001合約與螺紋鋼期貨2001合約價(jià)差為-147元/噸，較均值（105元/噸）偏離較大，存在均值回歸的驅(qū)動(dòng)，此時(shí)可做多熱卷期貨2001合約、做空螺紋鋼期貨2001合約。熱卷期貨2001合約與螺紋鋼期貨2001合約價(jià)差由-147元/噸擴(kuò)大至12月31日的-17元/噸，幅度為140元/噸。此時(shí)適合進(jìn)行跨品種套利。
期現(xiàn)套利
期現(xiàn)價(jià)差超持倉(cāng)成本較多的套利
適用場(chǎng)景：期現(xiàn)價(jià)差偏離持有成本。
核心邏輯：基差高于持倉(cāng)成本后，存在買現(xiàn)貨并持有到交割月進(jìn)行交割，獲取無風(fēng)險(xiǎn)套利的機(jī)會(huì)。
分析方法：首先，通過計(jì)算品種的倉(cāng)儲(chǔ)成本、資金成本、入庫(kù)費(fèi)、短駁費(fèi)等，得出品種的持倉(cāng)成本；其次，計(jì)算品種期貨價(jià)格與可交割現(xiàn)貨價(jià)格之差；最后，比較期現(xiàn)價(jià)差與持倉(cāng)成本的高低。
案例：2022年6月28日，上?？山桓钇放坡菁y鋼市場(chǎng)價(jià)為4150元/噸，螺紋鋼期貨2210合約收盤價(jià)為4349元/噸，螺紋鋼基差達(dá)199元/噸，大幅高于持倉(cāng)成本，存在買入現(xiàn)貨賣出期貨的無風(fēng)險(xiǎn)套利機(jī)會(huì)。此時(shí)，以4150元/噸買入螺紋鋼現(xiàn)貨，以4349元/噸賣出與現(xiàn)貨數(shù)量相當(dāng)?shù)钠谪涱^寸，持有至7月15日收盤。此時(shí)，上?？山桓钇放坡菁y鋼現(xiàn)貨價(jià)格為3660元/噸，螺紋鋼期貨2210合約價(jià)格為3589元/噸，基差已擴(kuò)大至71元/噸，不適合繼續(xù)做期現(xiàn)正套，適合賣出現(xiàn)貨并平倉(cāng)期貨。6月28日至7月15日，螺紋鋼現(xiàn)貨與期貨2210合約價(jià)差由-199元/噸擴(kuò)大至71元/噸，幅度擴(kuò)大270元/噸，此次期現(xiàn)正套獲利270元/噸。
期現(xiàn)價(jià)差處于季節(jié)性高位的套利
適用場(chǎng)景：期現(xiàn)價(jià)差處于較高水平。
核心邏輯：基差處于季節(jié)性高位，擁有現(xiàn)貨的企業(yè)可選擇賣現(xiàn)貨買期貨，將實(shí)物庫(kù)存置換為虛擬庫(kù)存。
分析方法：先計(jì)算品種現(xiàn)貨價(jià)格與期貨價(jià)格之差，后比較價(jià)差處于歷史同期什么水平。
案例：2021年11月18日，上海熱軋卷板Q235B：4.751500C報(bào)價(jià)為4650元/噸，熱卷期貨2205合約收盤價(jià)為4002元/噸，現(xiàn)貨與期貨價(jià)差達(dá)到648元/噸，處于季節(jié)性最高水平。邯鄲某貿(mào)易商擁有3000噸板材現(xiàn)貨庫(kù)存，當(dāng)時(shí)筆者建議客戶做熱卷的期現(xiàn)反套，即賣現(xiàn)貨庫(kù)存，在期貨市場(chǎng)上買入等量的熱卷期貨，建立熱卷虛擬庫(kù)存。2021年11月18日至2022年1月28日，熱卷現(xiàn)貨與期貨價(jià)差由648元/噸收窄至-5元/噸。熱卷期貨2205合約收盤價(jià)由4002元/噸上漲至4945元/噸，上漲幅度為943元/噸。此客戶通過參與期現(xiàn)套利，一方面賺取了735元/噸的基差收益，另一方面減少了資金占用成本和倉(cāng)儲(chǔ)費(fèi)用。
跨期套利
適用場(chǎng)景：政策或者某些數(shù)據(jù)導(dǎo)致市場(chǎng)對(duì)近遠(yuǎn)月供求存在預(yù)期。
核心邏輯：市場(chǎng)對(duì)近遠(yuǎn)月供求預(yù)期不同，并且基差偏離均值較大。
分析方法：分析品種近月和遠(yuǎn)月供求預(yù)期的差異，計(jì)算目前基差處于偏大還是偏小的局面。
案例：2018年8月1日至9月31日，螺紋鋼期貨1810合約與螺紋鋼期貨1901合約價(jià)差由196元/噸擴(kuò)大至623元/噸，正套價(jià)差擴(kuò)大427元/噸。主要有兩方面的原因：一是8月房地產(chǎn)銷售數(shù)據(jù)下滑，市場(chǎng)預(yù)計(jì)房地產(chǎn)新開工“高周轉(zhuǎn)”將在第四季度終結(jié)，遠(yuǎn)月消費(fèi)將大幅下降，即近月供求預(yù)期強(qiáng)于遠(yuǎn)月；二是螺紋鋼期貨1810合約處于持續(xù)貼水格局，現(xiàn)貨堅(jiān)挺，臨近交割月，期貨向現(xiàn)貨回歸。
跨市場(chǎng)套利
適用場(chǎng)景：對(duì)于不同的市場(chǎng)，國(guó)家出臺(tái)的重大政策或天氣異常等，都會(huì)改變品種的供需。
核心邏輯：內(nèi)外盤期貨價(jià)差回歸。
分析方法：計(jì)算同一品種的內(nèi)外盤合理價(jià)差。
值得注意的是，內(nèi)外盤套利受不同國(guó)家進(jìn)出口政策、匯率等影響較大，建議謹(jǐn)慎參與此類套利。
筆者認(rèn)為，套利驅(qū)動(dòng)邏輯可以總結(jié)為以產(chǎn)業(yè)驅(qū)動(dòng)為主、統(tǒng)計(jì)為輔，主輔不能顛倒。舉個(gè)例子，據(jù)統(tǒng)計(jì)，自2013年鐵礦石上市至2017年，鐵礦石正套的勝率為100%，當(dāng)時(shí)做鐵礦石期貨1705合約與1709合約正套很受市場(chǎng)青睞。不過，鐵礦石期貨1705合約因非主流礦交割預(yù)期造成多頭不愿意接貨，鐵礦石期貨1705與1709合約正套價(jià)差由最高97.5元/噸下降至-18元/噸，正套虧損幅度巨大。
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