6月以來，黑色系在不斷推高的降息預(yù)期中謹(jǐn)慎上漲，13日降息預(yù)期的落地給予黑色系一劑“定心丸”。截至13日收盤，黑色系全線上漲，前期超跌的雙焦?jié)q幅居首：焦煤漲幅超4%，焦炭漲2.64%，螺紋漲1.88%，熱卷收漲1.77%。
13日，央行將7年期逆回購(gòu)中標(biāo)利率調(diào)降10BP至1.9%，將近期消息面對(duì)于降息的預(yù)期坐實(shí)，國(guó)內(nèi)宏觀利好落地。根據(jù)近年來逆回購(gòu)中標(biāo)利率和MLF利率水平的高度相關(guān)性，基本可以確定本周MLF利率將同步下調(diào)。六月以來，美聯(lián)儲(chǔ)債務(wù)上限紛爭(zhēng)結(jié)束、美聯(lián)儲(chǔ)暫緩加息，給予大宗商品喘息的余地。而國(guó)內(nèi)方面，宏觀經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)一再疲軟，前期市場(chǎng)利空擊穿商品信心，當(dāng)下，基建投資弱勢(shì)、地產(chǎn)繼續(xù)掉頭下行、制造業(yè)弱復(fù)蘇均為寬貨幣政策創(chuàng)造條件，因此進(jìn)入六月降息呼聲愈發(fā)高漲，此番政策落地對(duì)提振國(guó)內(nèi)復(fù)蘇信心、增強(qiáng)資金流動(dòng)性具有重要作用，這也是作為黑色原料端焦煤強(qiáng)勢(shì)反彈的重要因素。
三月下旬以來，焦煤期、現(xiàn)貨價(jià)格跌跌不休，一度跌穿部分煤礦成本線，引發(fā)部分煤礦惜售、停工。焦煤此番反彈受到宏觀環(huán)境的影響，在工業(yè)品普漲的背景下，原料端跟隨成材上漲符合產(chǎn)業(yè)內(nèi)部發(fā)展規(guī)律。更重要的是，前期焦煤跌幅居黑色首位，年后下游焦煤庫存始終保持歷史低位，稀薄的利潤(rùn)水平促使下游通過降低原料庫存平滑生產(chǎn)，因此，這種低庫存也決定了，一旦出現(xiàn)利好政策，焦煤將會(huì)出現(xiàn)一波強(qiáng)勢(shì)反彈。然而，我們不禁要問，這種強(qiáng)勢(shì)反彈是可持續(xù)性的嗎？
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一方面，焦煤基本面的弱勢(shì)并未改變。年內(nèi)焦煤超跌源于終端強(qiáng)預(yù)期的證偽和供給端超預(yù)期的增量，三月以來，復(fù)蘇強(qiáng)預(yù)期逐漸轉(zhuǎn)向?qū)φ鎸?shí)弱復(fù)蘇預(yù)期的轉(zhuǎn)變，商品將前期漲幅回吐后回歸理性交易，而焦煤端超預(yù)期的增量仍在繼續(xù)。蒙煤進(jìn)口已恢復(fù)高位，據(jù)蒙古國(guó)國(guó)家預(yù)算修正案，蒙古還將進(jìn)一步增加煤炭出口量，三季度蒙煤長(zhǎng)協(xié)價(jià)讓利的可能性很大，因此，焦煤的供給端或?qū)⒏訉捤伞?/p>
另一方面，需求的復(fù)蘇速度可能比預(yù)想更慢。此部分復(fù)蘇主要集中在地產(chǎn)端，半年來中央的表述透露出一個(gè)共識(shí)：政府將逐步降低經(jīng)濟(jì)對(duì)房地產(chǎn)的依賴。當(dāng)前政策走向是希望需求通過銷售端傳導(dǎo)至拿地端，這一鏈條周期長(zhǎng)，且現(xiàn)金流貫穿始終，一旦資金流傳遞通道受到影響，都將延長(zhǎng)傳導(dǎo)的周期。根據(jù)克而瑞數(shù)據(jù)，6月全國(guó)27個(gè)重點(diǎn)城市商品住宅新增供應(yīng)面積預(yù)計(jì)為1214萬平方米，環(huán)比增長(zhǎng)9%，同比下跌36%，較前6月的月平均供應(yīng)量?jī)H微增1.6%。當(dāng)前正處房企年中業(yè)績(jī)沖刺的關(guān)頭，亦可以說明，當(dāng)前房企推貨信心和能力均受限制。
因此，對(duì)于焦煤而言，當(dāng)下的反彈是前期超跌后對(duì)估值的修復(fù)和預(yù)期的推動(dòng)所致，然而考慮到基本面的弱勢(shì)仍存，粗鋼減產(chǎn)的達(dá)摩克利斯之劍仍懸在頭頂。短期內(nèi)焦煤具備反彈潛力，但上方空間有限，長(zhǎng)期內(nèi)價(jià)格重心仍有下行趨勢(shì)。在此基礎(chǔ)上焦炭?jī)r(jià)
格韌性將高于焦煤，因此建議逢高做空或做多焦化利潤(rùn)。后續(xù)將繼續(xù)關(guān)注宏觀刺激政策、煤炭進(jìn)口政策、終端需求數(shù)據(jù)和鋼廠開工、盈利情況。
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