摘要
(資料圖)
央行6月13日開展公開市場7天期逆回購操作中標利率為1.90%，較上一工作日的2.0%下降10個基點。上一次調(diào)降是2022年8月15日央行將7天逆回購利率和1年期中期借貸便利（MLF）同時調(diào)降10個基點。在央行取消貸款基準利率之后，公開市場逆回購利率和MLF利率成為主要的政策性利率。從過去幾年的實踐來看，7天逆回購利率和1年期中期借貸便利（MLF）利率基本是同步變動的。我們預期6月15日央行1年期中期借貸便利(MLF)操作調(diào)降10個基點的概率很大，隨后本月20日公布的1年貸款市場報價利率（LPR）可能調(diào)降10個基點，5年期以上LPR可能調(diào)降10或15個基點。
央行在此時降息，出乎市場意料，卻又在情理之中。以美元計價，中國5月出口同比下降7.5%，低于市場預期的同比增長0.1%，4月為同比增長8.5%。外需下行的情況下，國內(nèi)的內(nèi)生動力也不強，5月份官方制造業(yè)PMI錄得48.8%，4月為49.2%，連續(xù)第二個月落在榮枯線之下。中國5月CPI同比上漲0.2%，扣除食品和能源價格的核心CPI同比上漲0.6%；5月CPI環(huán)比下降0.2%，消費品和服務價格環(huán)比均有下降。5月PPI同比下降4.6%、環(huán)比下降0.9%。我們預期下半年CPI同比將小幅回升，PPI同比降幅將縮窄。國內(nèi)整體通脹壓力小。6月上旬30大中城市商品房成交面積同比下降6.3%，日均成交面積35.4萬平米，較5月的日均成交面積41.5萬平米下滑，同比環(huán)比均回落。此時降息有利于降低企業(yè)財務成本，增加企業(yè)盈利，激勵企業(yè)擴大投資，降低居民購房成本，有利于促進房地產(chǎn)的銷售，推動經(jīng)濟更好增長。
宏觀經(jīng)濟專題報告
央行調(diào)降公開市場逆回購利率
2023年6月13日
研 究 員：劉洋
從業(yè)資格：F3063825
投資咨詢：Z0016580
聯(lián)系方式：Liuyang18036@greendh.com
研究與投資咨詢部
央行6月13日開展公開市場7天期逆回購操作20億元，中標利率為1.90%，下降10個基點。在利率市場化改革，央行取消貸款基準利率之后，公開市場逆回購利率和中期借貸便利（MLF）利率成為主要的政策性利率。央行現(xiàn)在通過日常的公開市場逆回購和每月中期借貸便利來調(diào)控貨幣市場的流動性，而逆回購利率和MLF利率價格的變動是貨幣政策導向的直接體現(xiàn)。從過去幾年的實踐來看，7天逆回購利率和1年期中期借貸便利（MLF）利率基本是同步變動的（參見圖1）。以2022年的兩次降息為例，2022年1月17日央行將7天逆回購利率從2.2%調(diào)降10個基點至2.1%，同時將1年期MLF利率從2.95%調(diào)降10個基點至2.85%；2022年8月15日央行將7天逆回購利率從2.1%調(diào)降10個基點至2%，1年期MLF從2.85%調(diào)降10個基點至2.75%。這樣我們預期6月15日的央行1年期中期借貸便利(MLF)操作調(diào)降10個基點的概率很大。
圖1 央行公開市場7天逆回購利率和1年期中期借貸便利（MLF）利率
數(shù)據(jù)來源：Wind、 格林大華研究與投資咨詢部
央行在此時降息，出乎市場意料，卻又在情理之中。以美元計價，中國5月出口同比下降7.5%，低于市場預期的同比增長0.1%，4月為同比增長8.5%。5月出口同比大幅下降有去年同期基數(shù)高的原因，同時5月對東盟出口出現(xiàn)大幅回落。5月，中國對東盟出口同比下降15.92%，前值為同比增長4.49%；5月中國對歐盟出口同比下降7.03%，前值為同比增長3.87%；5月中國對美國出口同比下降18.24%，前值為同比下降6.5%。5月中國對東盟出口同比大幅度回落，一方面與歐美市場的終端需求的下行有關，另一方面也與越南為代表的東盟國家自身經(jīng)濟下行有關。越南5月份制造業(yè)PMI錄得45.3%，連續(xù)第三個月落入榮枯線之下，并且景氣度萎縮程度逐月增加。外需下行的情況下，國內(nèi)的內(nèi)生動力也不強，5月份官方制造業(yè)PMI錄得48.8%，4月為49.2%，連續(xù)第二個月落在榮枯線之下，其中新訂單指數(shù)為48.3%，前值48.8%；新出口訂單指數(shù)為47.2%，前值47.6%；表明國內(nèi)外需求均回落。
上周五公布的中國5月CPI同比上漲0.2%，扣除食品和能源價格的核心CPI同比上漲0.6%；5月CPI環(huán)比下降0.2%，消費品和服務價格環(huán)比均有下降。5月PPI同比下降4.6%、環(huán)比下降0.9%。我們預期下半年CPI同比將小幅回升，PPI同比降幅將縮窄，國內(nèi)整體通脹壓力小。6月上旬30大中城市商品房成交面積同比下降6.3%，日均成交面積35.4萬平米，較5月的日均成交面積41.5萬平米下滑，同比環(huán)比均回落。內(nèi)外需求均不足是中國經(jīng)濟當前面臨的主要問題，同時通脹壓力小，降息就成為一個政策選項。房地產(chǎn)銷售面積環(huán)比下行也成為影響經(jīng)濟的重要因素，如果本月15日MLF如期調(diào)降，則本月20日的貸款市場報價利率（LPR）也會調(diào)降，1年LPR可能調(diào)降10個基點，5年期以上LPR可能調(diào)降10或15個基點。作為房貸基礎利率的LPR的調(diào)降，就會使房貸利率下降。此時降息有利于降低企業(yè)財務成本，增加企業(yè)盈利，激勵企業(yè)擴大投資，降低居民購房成本，有利于促進房地產(chǎn)的銷售，推動經(jīng)濟更好增長。
圖2 30大中城市:商品房成交面積
數(shù)據(jù)來源：Wind、 格林大華研究與投資咨詢部
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