(資料圖)
商品市場(chǎng)：否極泰來(lái)天有嘗,萬(wàn)里高飛翼先伏
隨著PPI臨近本輪底部區(qū)域，大宗商品價(jià)格有望結(jié)束本輪調(diào)整，探底回升，市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好有望提升。對(duì)于PPI底部的判斷可以基于以下幾方面的邏輯。
第一，庫(kù)存周期。庫(kù)存周期與PPI呈現(xiàn)明顯的正相關(guān)性。當(dāng)前仍處于去庫(kù)階段，故PPI處于下行通道中。但本輪庫(kù)存周期已臨近拐點(diǎn)，三季度去庫(kù)有望結(jié)束，轉(zhuǎn)向主動(dòng)補(bǔ)庫(kù)，PPI也有望出現(xiàn)企穩(wěn)回升。
第二，實(shí)際經(jīng)濟(jì)杠桿率。通過(guò)擬合實(shí)際經(jīng)濟(jì)杠桿率環(huán)比增量的移動(dòng)平均線與PPI的走勢(shì)進(jìn)行對(duì)比可知，實(shí)際經(jīng)濟(jì)杠桿率往往領(lǐng)先PPI一年左右。2022年開(kāi)始，實(shí)體經(jīng)濟(jì)部門杠桿率環(huán)比增速（4季度移動(dòng)平均值）探底回升，進(jìn)入新一輪加杠桿期，對(duì)今年的PPI走勢(shì)有著重要的指引作用。從這個(gè)角度來(lái)看，PPI下半年也有望實(shí)現(xiàn)企穩(wěn)回升。
第三，M1-M2增速。從前文論述可知，M1-M2是我國(guó)經(jīng)濟(jì)周期的重要先行指標(biāo)，同樣對(duì)PPI有著較好的指引。年初以來(lái)M1-M2已出現(xiàn)筑底企穩(wěn)小幅回升的跡象，也預(yù)示著PPI近期將探明本輪周期的底部。
第四，美元指數(shù)。美元指數(shù)中長(zhǎng)期與國(guó)內(nèi)PPI呈現(xiàn)負(fù)相關(guān)性，且美元指數(shù)通常領(lǐng)先PPI半年左右。美元指數(shù)在去年四季度已確定見(jiàn)頂，按時(shí)間推算國(guó)內(nèi)PPI應(yīng)在今年二季度末附近見(jiàn)底。
整體而言，無(wú)論從庫(kù)存周期還是宏觀流動(dòng)性的角度來(lái)看，當(dāng)前大宗商品價(jià)格已臨近本輪調(diào)整底部區(qū)域附近，市場(chǎng)情緒最為悲觀的時(shí)刻即將過(guò)去。當(dāng)前各主要工業(yè)品價(jià)格整體均處于低庫(kù)存狀態(tài)，且呈現(xiàn)明顯的back結(jié)構(gòu)，部分品種價(jià)格已臨近成本線。隨著市場(chǎng)情緒的恢復(fù)，價(jià)格的趨勢(shì)性拐點(diǎn)隨時(shí)有望出現(xiàn)。本輪由于缺乏中國(guó)房地產(chǎn)復(fù)蘇的支持，使得商品下行周期持續(xù)時(shí)間更長(zhǎng)，拐點(diǎn)的出現(xiàn)需要更大的耐心。但周期如潮起潮落，月圓虧缺，只會(huì)遲到，不會(huì)缺席。站在未來(lái)6-12個(gè)月的周期視角考慮，今年下半年商品市場(chǎng)有望出現(xiàn)企穩(wěn)，市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好上移，明年上半年有望開(kāi)始進(jìn)入新一輪價(jià)格上漲周期。具體來(lái)看，工業(yè)品中黑色系商品受國(guó)內(nèi)地產(chǎn)周期影響更為明顯，在新開(kāi)工遲遲無(wú)法修復(fù)的情況下，后續(xù)反彈高度可能不及有色金屬。另一方面，有色金屬受宏觀層面影響更為明顯，美元后續(xù)的走弱對(duì)其估值的提升幅度較黑色系更強(qiáng)。
關(guān)鍵詞：
