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國內(nèi)期貨和現(xiàn)貨價格走勢相對強勢，鄭糖再創(chuàng)新高，一方面當(dāng)前外盤回調(diào)幅度有限，進口利潤仍然深度倒掛，內(nèi)外仍有價差修復(fù)的需求；一方面國內(nèi)大幅減產(chǎn)導(dǎo)致現(xiàn)貨緊張，而釋放儲備消息初步被市場消化，因此近期常常出現(xiàn)現(xiàn)貨帶著期貨走的情況；此外，4月進口量同比減少83.45%，印證利潤持續(xù)倒掛后進口意愿不佳，產(chǎn)需缺口難以通過進口糖彌補；目前原糖價格雖然從最高點出現(xiàn)回調(diào)，但是進口利潤仍處于8500元/噸的水平，內(nèi)外價差有修復(fù)的需要。
無解的現(xiàn)貨：加工糖進不來 國產(chǎn)糖惜售
22/23年度我國糖產(chǎn)量896萬噸，食糖消費預(yù)計在1560-1580萬噸，產(chǎn)需缺口在660-680萬噸的水平，在扣除糖漿和預(yù)拌粉等糖源的補充后預(yù)計缺口仍在540-560萬噸的水平，因此需要進口糖進行彌補，2022/23榨季截至4月累計進口食糖278.83萬噸，同比減少40.29萬噸，降幅12.63%；即當(dāng)前仍有260萬噸以上的進口需求，但目前50%關(guān)稅的配額外進口利潤全線關(guān)閉，巴西7月船期的進口成本已經(jīng)飆升至8500元/噸的水平，因此加工糖進口意愿不佳，數(shù)量偏少也印證了當(dāng)前進口糖難以進入市場彌補缺口，繼續(xù)加重由于廣西減產(chǎn)導(dǎo)致的國內(nèi)現(xiàn)貨緊張的困境。而這種進口偏少的趨勢預(yù)計還會延續(xù)，巴西4月的出口量偏低，從UNICA統(tǒng)計來看，目前4月發(fā)往中國的糖不足1萬噸，考慮到1-2個月的船期，至少5-6月我國的進口量很難看到巨大的增量，預(yù)計還是處于歷史偏低的水平。
由于減產(chǎn)的大背景和銷售進度偏快的影響，全國工業(yè)庫存整體偏低，截至4月底，我國食糖工業(yè)庫存 381 萬噸，同比減少 110 萬噸，減幅 22.4%；其中，廣西月度工業(yè)庫存224.9萬噸，同比減少113.07萬噸；廣東月度工業(yè)庫存7.25萬噸遠(yuǎn)低于去年同期的17.26萬噸，糖廠產(chǎn)銷過半，惜售挺價心態(tài)強烈，因此近期一直出現(xiàn)現(xiàn)貨比期貨更加抗跌的情況。
從定價權(quán)的角度思考，未來國內(nèi)糖價的定價核心在于外盤，也就是內(nèi)外價差的修復(fù)需求；近期盡管原糖從最高點出現(xiàn)一定程度的回落，但是27或者25美分的原糖對于國內(nèi)糖價的影響沒有本質(zhì)區(qū)別，當(dāng)原糖現(xiàn)貨價格在27美分/磅用6.9的匯率計算，50%關(guān)稅的進口成本在8500元/噸附近；若原糖現(xiàn)貨價格跌至25美分/磅，進口成本仍在8000元/噸附近；進口糖仍深度倒掛，在國內(nèi)現(xiàn)貨緊張的背景下，在原糖價格處于23美分/磅以上（進口成本7300-7500元/噸附近），內(nèi)外價差均有修復(fù)的需求，因此25和27美分/磅對于國內(nèi)糖價的影響沒有本質(zhì)區(qū)別。
全球供需平衡表容錯率降低 原糖的拐點未至 內(nèi)外價差仍有修復(fù)空間
22/23年度幾大主產(chǎn)國均有產(chǎn)量不及預(yù)期的情況，其中印度產(chǎn)量預(yù)計不足3300萬噸，低于榨季初期預(yù)計的3650萬噸，產(chǎn)量的下調(diào)導(dǎo)致可出口食糖的削減，出口量降至600萬噸的水平，低于市場此前預(yù)計的1000萬噸；印度產(chǎn)量和出口出現(xiàn)縮減后，泰國糖能否穩(wěn)定供應(yīng)變得關(guān)鍵，但22/23榨季泰國甘蔗壓榨量為9388萬噸低于市場預(yù)計的1億噸上，難以彌補印度減產(chǎn)后的缺口；歐盟由于受到能源上漲、夏季不利天氣以及病蟲害的影響，產(chǎn)量也出現(xiàn)下滑，導(dǎo)致歐洲地區(qū)的產(chǎn)量持續(xù)處于1000歐元/噸的高位水平；由于廣西的大幅減產(chǎn)，我國產(chǎn)量也出現(xiàn)了明顯的下滑，5月農(nóng)業(yè)農(nóng)村部更新了產(chǎn)需預(yù)估，目前2022/23年度中國食糖生產(chǎn)全部結(jié)束，再次下調(diào)對產(chǎn)量的預(yù)估至896萬噸，同比減少60萬噸。
ISO大幅下調(diào)22/23榨季全球食糖過剩量至85萬噸。由于幾大主產(chǎn)國產(chǎn)量的下調(diào)，ISO國際糖業(yè)協(xié)會大幅下調(diào)了對22/23年度全球食糖的過剩量，從2月預(yù)計的420萬噸過剩調(diào)整至過剩85萬噸的緊平衡狀態(tài)。而對于23/24榨季，歐洲種植進度延遲、甜菜繼續(xù)保守病蟲害影響；厄爾尼諾發(fā)生概率的概率增加，新季主產(chǎn)國產(chǎn)量或繼續(xù)不容樂觀；全球供需平衡表的容錯率進一步降低。
根據(jù)NOAA預(yù)測， CPC預(yù)計厄爾尼諾現(xiàn)象在 5 月至 7 月期間發(fā)生的可能性為 82%，高于一個月前的 62%。12 月 23 日至 2 月 24 日發(fā)生厄爾尼諾現(xiàn)象的可能性為 93%；厄爾尼諾發(fā)生的概率正在增加，厄爾尼諾通常會導(dǎo)致亞洲地區(qū)出現(xiàn)干旱，進而導(dǎo)致印度和泰國新季甘蔗生長情況不佳、糖產(chǎn)量下滑，Czarnikow預(yù)計，23/24榨季印度在扣除500萬噸左右的乙醇分流之后，產(chǎn)量或降至3250萬噸，泰國2023/24榨季糖產(chǎn)量預(yù)計將從1000萬噸以上的水平下降至800萬噸；可供出口的食糖數(shù)量為250萬噸，為2020/21榨季以來的最低水平；此外厄爾尼諾發(fā)生時，巴西會出現(xiàn)降雨過多的情況，盡管今年巴西豐產(chǎn)預(yù)期較為強烈，但是一旦降雨過多或?qū)е赂收岷橇拷档?、糖廠壓榨進度放緩，若6-9月降雨過量，巴西港口擁堵的風(fēng)險將進一步增加，進而導(dǎo)致巴西糖無法及時流入市場；23/24年度歐盟地區(qū)總面積預(yù)計有所增加，但由于種植環(huán)境不佳，普氏將歐盟+英國的糖產(chǎn)量預(yù)估下調(diào)37.4萬噸至1652萬噸，該地區(qū)仍是一個凈進口地區(qū)，在供需平衡表緊張的背景下，價格可能會在1000歐元/噸的高位得到支撐。
策略方面，巴西開榨原糖迎來季節(jié)性回調(diào)，但在榨季初期難以難以形成巨量的出口，疊加未來仍有堵港的風(fēng)險，短期全球貿(mào)易流緊張的趨勢延續(xù)，厄爾尼諾發(fā)生的概率在增加，新季全球食糖供需或仍維持緊平衡的狀態(tài)；國內(nèi)在內(nèi)減產(chǎn)和外盤高企的背景下，市場情緒高漲，盡管原糖出現(xiàn)回調(diào)，但是25和27美分/磅的原糖對于鄭糖修復(fù)價差的邏輯沒有本質(zhì)的區(qū)別，產(chǎn)需缺口仍然難以通過進口糖進行彌補；輪儲的消息初步被市場消化，現(xiàn)貨緊張的基本面仍然維持，預(yù)計未來我們將常常看到現(xiàn)貨拉著期貨上漲的一幕，因此操作上可以嘗試逢低做多07和09，或者考慮9-1正套；但是政策總是捉摸不透的，謹(jǐn)防鄭糖持續(xù)高位后，可能再次爆發(fā)的政策利空。
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