品種觀點
一、PX：供需利好有限，PX反彈仍承壓
邏輯：
(資料圖片僅供參考)
（1）供應(yīng)方面：本周福佳大化小幅降負(fù)，洛陽石化開啟計劃內(nèi)檢修，國內(nèi)裝置運行基本穩(wěn)定。前期檢修裝置中，遼陽石化預(yù)計下周重啟，其他裝置仍有回歸預(yù)期。4月PX進(jìn)口量為53.8萬噸，減量顯著，或推漲近月市場偏緊情緒。
（2）需求方面：PTA本周開工小幅調(diào)整，主要歸因于大產(chǎn)能裝置停車檢修，5-6月預(yù)期檢修裝置或逐步落地。
（3）庫存方面：國內(nèi)外檢修疊加分流影響，近月緊平衡下庫存去化加深；遠(yuǎn)月供需預(yù)期仍偏寬松，節(jié)奏上關(guān)注下游裝置變動。
（4）估值方面：成本端小幅反彈，PTA供需改善下止跌反彈，情緒轉(zhuǎn)向帶動PX、石腦油跟隨回升，PXN震蕩持穩(wěn)。
（5）整體邏輯：PX遠(yuǎn)月供需預(yù)期偏弱，價格或跟隨上下游波動。我們認(rèn)為，供需方面，周內(nèi)PX換月至7-8月，前期檢修裝置回歸預(yù)期較足，遠(yuǎn)月供應(yīng)寬松預(yù)期仍偏強(qiáng)，現(xiàn)貨價格繼續(xù)回升承壓；4月進(jìn)口超預(yù)期偏低，或加劇近月供應(yīng)偏緊格局，下游裝置檢修若按計劃兌現(xiàn)或緩解部分緊平衡壓力。前期PXN持續(xù)壓縮，向下游讓利，一定程度上為下游至終端生產(chǎn)調(diào)整讓出空間，減弱負(fù)反饋傳導(dǎo)預(yù)期，PTA的需求利好仍可延續(xù)。調(diào)油方面，美亞汽油市場供需改善疊加油價修復(fù)，調(diào)油理論利潤改善，但對芳烴需求是否有回補(bǔ)需進(jìn)一步跟蹤。當(dāng)前宏觀情緒和油價方向仍不明確，基本面偏弱下PX或跟隨為主。
操作策略：
短期關(guān)注能源及宏觀情緒擾動，中長期關(guān)注下游需求預(yù)期及PTA裝置變動
風(fēng)險因素：
調(diào)油超預(yù)期、亞洲化工需求超預(yù)期、原油大幅下跌、PTA供應(yīng)結(jié)構(gòu)性調(diào)整
二、PTA、MEG、PF：供應(yīng)減量，價格驅(qū)動向上
邏輯：
（1）織造改善，集中在生產(chǎn)和備貨：1）織造生產(chǎn)連續(xù)三周回升，當(dāng)前織機(jī)及加彈開機(jī)率回到3月下旬水平；2）織造原料備貨增加：近三周聚酯工廠平均產(chǎn)銷分別在6~7成、7~8成及110~110%。
（2）產(chǎn)銷改善減輕聚酯庫存壓力，熔體成本下降緩和聚酯現(xiàn)金流壓力，得益于庫存及現(xiàn)金流的改善，聚酯生產(chǎn)逐漸抬升，本周五聚酯開工率已升至88.9%，是近六周的最高水平，已與四月初持平。
（3）PTA和乙二醇供應(yīng)都有減量：1）周末附近恒力石化、福建百宏P(guān)TA裝置計劃檢修，疊加已檢修或連續(xù)停車裝置，當(dāng)下PTA停檢裝置總規(guī)模增加至1590萬噸，約占國內(nèi)總產(chǎn)能規(guī)模的20.8%。2）5月上旬乙二醇裝置開工率接近6成，近期受裝置集中檢修影響，開工率降至5成附近。按檢修推算，5月平均開工率54-55%之間；產(chǎn)量預(yù)計123萬噸，比3月產(chǎn)量減少近9.5%。
（4）整體邏輯：1．織造溫和改善，生產(chǎn)提升，原料備貨增加；2．產(chǎn)銷改善、熔體成本下降，聚酯生產(chǎn)逐漸抬升；3.5月中旬及下旬部分PTA裝置有檢修計劃，生產(chǎn)將有所收縮；乙二醇處在供應(yīng)減量的階段。
操作策略：
短纖庫存減少，短纖價格反彈，利潤改善，繼續(xù)關(guān)注加工費的交易機(jī)會。乙二醇國內(nèi)產(chǎn)量壓降，價格低位，建議偏多對待；PTA供應(yīng)減量及需求增加下，市場價格、基差及加工費或有改善，關(guān)注三個方向的機(jī)會
風(fēng)險因素：
終端需求不及預(yù)期風(fēng)險、原油價格高位回落風(fēng)險
三、甲醇：估值及供需預(yù)期承壓，甲醇或繼續(xù)探底
邏輯：
（1）本周甲醇價格繼續(xù)走弱，周初內(nèi)地上游出貨較好，但周后隨著期貨下跌及貿(mào)易商補(bǔ)貨完成，市場心態(tài)再度轉(zhuǎn)弱，下游順勢壓價；港口地區(qū)到貨速度較快但主要去往終端工廠，同時主流區(qū)域提貨良好，絕對庫存水平依然偏低情況下基差維持強(qiáng)勢。
（2）估值來看，化工煤偏弱運行，內(nèi)地甲醇價格重心下移，煤制企業(yè)利潤尚可，甲醇靜態(tài)估值中性。后期去看煤炭整體供應(yīng)充足而需求偏弱，港口及電廠庫存處于高位水平，疊加低價進(jìn)口煤沖擊，煤價上行驅(qū)動不足，關(guān)注國內(nèi)氣溫情況及水電表現(xiàn)。
（3）供需來看，甲醇基本面逐步承壓進(jìn)入淡季累庫周期。供應(yīng)端國內(nèi)春檢高峰已過裝置陸續(xù)回歸，但近期仍有少量企業(yè)計劃內(nèi)檢修，疊加部分裝置意外停車及重啟推遲等影響下本周國產(chǎn)開工環(huán)比下滑，而進(jìn)入下旬國內(nèi)多數(shù)供應(yīng)存在恢復(fù)預(yù)期；進(jìn)口方面5月到港增量明顯，港口卸貨穩(wěn)定庫存逐步累積，且伊朗裝船速度較快，非伊供應(yīng)充足，進(jìn)口增量壓力顯著；而需求端MTO開工持穩(wěn)缺乏增長彈性，傳統(tǒng)需求進(jìn)入淡季支撐有限，加權(quán)開工高位回落。因此甲醇供強(qiáng)需弱下開始進(jìn)入累庫周期。
（4）宏觀情緒偏弱疊加煤炭下行壓力尚存，本周甲醇繼續(xù)弱勢下跌。原料端來看煤炭仍處于淡季下游需求釋放有限，疊加神華外購價格下調(diào)，本周煤價承壓下行，煤制甲醇企業(yè)利潤尚可；目前港口煤炭庫存高位，電廠為迎峰度夏提前補(bǔ)庫導(dǎo)致電廠累庫至高位，高庫存壓制以及海外低價進(jìn)口煤沖擊下煤價上行驅(qū)動不足，關(guān)注后期國內(nèi)氣溫情況以及水電表現(xiàn)。供需來看供應(yīng)端本周西北檢修企業(yè)增多，國產(chǎn)開工環(huán)比下滑；進(jìn)口方面伊朗裝船速度較快，非伊貨源供應(yīng)充足，進(jìn)口壓力始終不減；需求端沿海MTO裝置基本穩(wěn)定運行，斯?fàn)柊疃唐陔y以重啟情況下MTO需求缺乏增量彈性，興興輕烴裂解本周投產(chǎn)，關(guān)注MTO動態(tài)，傳統(tǒng)下游進(jìn)入淡季向上驅(qū)動不足。整體而言，估值和供需雙承壓預(yù)期下甲醇或依舊易跌難漲，存在進(jìn)一步探底可能。
操作策略：
單邊反彈偏空；跨期9-1偏反套；PP-3*MA價差考慮逢低做擴(kuò)
風(fēng)險因素：
煤價大幅上漲，宏觀利多，上游供應(yīng)超預(yù)期縮量
四、LLDPE、PP：預(yù)期端弱勢難改，PE、PP或現(xiàn)分化行情
觀點：
本周聚烯烴期價仍偏弱勢，PE弱反彈而后再度走低，PP則幾乎沒有修復(fù)一路下行，L-P價差如我們上周預(yù)期明顯走擴(kuò)。短期去看，在聚烯烴已經(jīng)出現(xiàn)趨勢性的空頭行情的情況下，我們認(rèn)為PE、PP行情或延續(xù)分化，PE或持續(xù)相對偏強(qiáng)，而PP則做空邏輯更為順暢。主要驅(qū)動源于這二者的國內(nèi)供給差異性、進(jìn)口影響差異性、需求端差異性等。
邏輯：
（1）價格走勢仍偏空頭行情。強(qiáng)復(fù)蘇已被證偽且海內(nèi)外壓力均偏大的情況下，聚烯烴價格已為明顯空頭行情，市場信心恢復(fù)或需看到：政策出臺引導(dǎo)預(yù)期轉(zhuǎn)向；或價格繼續(xù)下行打停邊際裝置，供應(yīng)減量倒逼價格見底；或悲觀預(yù)期充分釋放后用長時間進(jìn)行修復(fù)。具體到PE與PP兩個品種上，仍存在一定差異性。
（2）PE國內(nèi)檢修支撐較PP已漸明顯。本周PE裝置檢修率持續(xù)提升，至周五檢修率約16%，較往年同期明顯偏高。國內(nèi)產(chǎn)量約53萬噸，較上周減量約3%。下周新增大慶石化、上海賽科、茂名石化檢修企業(yè)，檢修量繼續(xù)增加。PP國內(nèi)檢修則開始減少，至本周周五，檢修率已從周初的17%回落至15%。
（3）PE進(jìn)口端支撐亦較PP逐步顯著。PE目前的進(jìn)口依賴度約20%-30%左右，PP則約5%-8%，進(jìn)口減量對于PE支撐明顯強(qiáng)于PP。而目前國內(nèi)價格為洼地，且人民幣短期現(xiàn)貶值現(xiàn)象，進(jìn)口壓力或持續(xù)偏小，PE持續(xù)存支撐。
（4）PE 09合約新產(chǎn)能較PP偏小。相比于PP，PE09合約上的計劃新增產(chǎn)能本身就較少，而近期價格的下行以及油制煉廠利潤的收窄也減弱了PE新產(chǎn)能實際上馬預(yù)期。但PP二季度計劃新增產(chǎn)能則多為PDH裝置，由于弱勢丙烷的存在，PDH裝置利潤短期并未明顯承壓，因此PP新裝置壓力仍存。
（5）PE需求較PP復(fù)蘇偏樂觀。PE需求端偏日用消費，本身復(fù)蘇進(jìn)度快于PP偏耐用消費。
（6）綜上，我們認(rèn)為盡管PE、PP短期均難扭轉(zhuǎn)空頭走勢，但二者或持續(xù)現(xiàn)分化行情。PE價格反彈動能在供需、進(jìn)口的影響下強(qiáng)于PP；PP則由于新產(chǎn)能壓力及需求弱勢，相比于PE為做空更優(yōu)選擇；L-P價差做擴(kuò)仍可持有。
操作策略：
L-P價差做擴(kuò)持有，PE謹(jǐn)慎逢低偏多（保守），PP逢高偏空（激進(jìn)）
風(fēng)險提示：
油價大幅下跌、丙烷大幅反彈
五、PVC：供需雙弱，PVC震蕩運行
回顧：
PVC偏震蕩，上下空間均有限。現(xiàn)貨價格持續(xù)下滑，下游補(bǔ)庫意愿偏弱，基差走弱。
觀點：
雖然降息傳言被證偽，但市場或?qū)φ弑в幸唤z期待，國內(nèi)悲觀情緒大概緩解。不過基于經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)太差，往后不會更差的思路去講淡季預(yù)期，還是很難給出強(qiáng)上行推動。供需角度，PVC邊際裝置可減產(chǎn)量非常有限，盤面已接近5750西北（自備電石）氯堿成本，下一個成本線是5300（西北外購電石氯堿成本）。如果短期看不到西北降負(fù)或者需求轉(zhuǎn)暖，盤面可能繼續(xù)下行?？紤]下行空間不大、博弈風(fēng)險較高，PVC可能偏底部震蕩，逢低布局多單盈虧比或更高。
邏輯：
（1）供應(yīng)減量是上游去庫的主要推動，短期開工或維持75%附近，PVC庫存壓力緩解。6月檢修量趨勢性下降，需求步入淡季，PVC累庫壓力增大，邊際氯堿綜合利潤仍承壓。理論上西北（自備電石）企業(yè)盈虧平衡，大廠實際利潤仍豐厚，中小廠實際盈利空間或有限。
（2）需求或季節(jié)性由旺轉(zhuǎn)淡，下游開工偏弱。低價刺激PVC下游補(bǔ)庫的動能趨弱，一是訂單環(huán)比未見改善，二是下游心態(tài)偏悲觀，以消化庫存為主，囤貨意愿下降。
（3）靜態(tài)邊際綜合成本6230，短期持穩(wěn)，中期仍或上移。煤炭現(xiàn)貨壓力偏大，企穩(wěn)反彈仍要需求改善，電石成本支撐有限。電石法PVC檢修小高峰或于6月初結(jié)束，電石利潤存仍將修復(fù)，不過空間有限。
（4）32%堿庫存壓力緩解，價格或持穩(wěn)；片堿下游階段性補(bǔ)庫，短期反彈無持續(xù)性。1）西南電解鋁供應(yīng)漸恢復(fù)，氧化鋁運行產(chǎn)能或維持高位，2）黏膠開工持續(xù)改善；3）6月燒堿檢修偏多，液堿累庫壓力有望緩解。
操作策略：
底部震蕩，下行空間偏謹(jǐn)慎
風(fēng)險因素：
利多風(fēng)險：宏觀回暖，補(bǔ)庫彈性釋放；利空風(fēng)險：情緒轉(zhuǎn)弱，社庫累積
六、苯乙烯：成本支撐放緩，苯乙烯謹(jǐn)慎偏弱
回顧：
本周苯乙烯偏震蕩，上半周成本塌陷是苯乙烯走弱主要原因，下半周原油反彈、美國煉廠火災(zāi)推升純苯看漲情緒，苯乙烯成本支撐增強(qiáng)。中下游補(bǔ)空結(jié)束，基差走弱。
觀點：
原油的不確定性較大，70為美國收儲支撐位，下行空間有限；海內(nèi)外需求一般，上行驅(qū)動或不足。美國補(bǔ)庫對純苯是短期擾動，或為調(diào)油旺季補(bǔ)庫提前，中長期仍維持純苯偏累庫、估值向下修正的觀點。計劃檢修兌現(xiàn)、浙石化或6月初投產(chǎn)，需求韌性尚存，苯乙烯6月小幅去庫。長期累庫格局未改，邊際裝置利潤修復(fù)空間有限?？傮w來看，純苯支撐不強(qiáng)，苯乙烯仍偏空，不過苯乙烯絕對價格偏低，下行節(jié)奏或受各因素擾動。
邏輯：
（1）純苯估值壓縮仍是長期邏輯，短期或受擾動。美國煉廠火災(zāi)影響140萬噸純苯產(chǎn)能，美國或再次采購純苯，減緩中國純苯進(jìn)口壓力。若無火災(zāi)事件，按照美國以往采購節(jié)奏推算，6月大概是美國調(diào)油旺季最后一輪純苯補(bǔ)庫，此次采購或是補(bǔ)庫節(jié)奏提前，補(bǔ)庫兌現(xiàn)后，調(diào)油影響或弱化。5-6月或為國內(nèi)純苯去庫窗口（量有限），長期仍維持純苯偏累庫的觀點（下半年國內(nèi)煉廠檢修結(jié)束，韓國純苯主要流向中國，國內(nèi)需求提升空間不大）。
（2）計劃檢修兌現(xiàn)、浙石化或6月初投產(chǎn)，苯乙烯6月小幅去庫。短期港口貨源流動性充足，長期累庫格局尚存，因此邊際裝置利潤修復(fù)空間有限。06合約臨近交割，現(xiàn)貨升水不利于注冊倉單，或限制近月下行，但遠(yuǎn)月仍承壓。
（3）下游需求韌性尚存，中長期開工存轉(zhuǎn)弱可能。終端補(bǔ)庫結(jié)束，EPS廠庫難延續(xù)去化，6月開工或季節(jié)性走弱。PS新增投產(chǎn)、利潤尚可，產(chǎn)量或維持。ABS新投產(chǎn)較多，產(chǎn)量一直偏高，但行業(yè)利潤低迷，庫存趨于累積，警惕企業(yè)減停產(chǎn)。
操作策略：
謹(jǐn)慎偏弱
風(fēng)險因素：
利多風(fēng)險：原油反彈，汽油去庫；利空風(fēng)險：原油塌陷，需求負(fù)反饋
七、尿素：估值及供需漸承壓，尿素預(yù)計延續(xù)弱勢
邏輯：
（1）本周國內(nèi)尿素價格弱勢下行，上游高庫存狀態(tài)下出貨壓力較大持續(xù)下調(diào)報價，而下游謹(jǐn)慎剛需采購，整體成交不佳。
（2）估值來看，無煙煤價格維持弱勢固定床尿素利潤尚可，下游三胺利潤表現(xiàn)較弱，尿素靜態(tài)估值偏高，后期關(guān)注無煙煤價格走勢。本周化工無煙煤價格維持弱勢，尿素價格環(huán)比下滑，固定床尿素現(xiàn)金流利潤尚可（固定床現(xiàn)金流成本1900-2000），下游三胺利潤較低，尿素靜態(tài)估值偏高，動態(tài)去看煤炭后（3）供需來看，尿素供需開始邊際轉(zhuǎn)弱，中長期將呈現(xiàn)過剩格局。供應(yīng)端5月新疆、河北、河南、山東等地尿素工廠檢修增多日產(chǎn)高位回落，但隨著檢修裝置陸續(xù)恢復(fù)，日產(chǎn)逐步回升，且西北地區(qū)庫存壓力較大，低價貨源持續(xù)外流沖擊影響下整體供應(yīng)表現(xiàn)充足；需求端國內(nèi)出口窗口維持關(guān)閉，內(nèi)需處于季節(jié)性旺季，但市場情緒悲觀、普遍看空后市情況下謹(jǐn)慎剛需采購為主，需求支撐不足，目前北方農(nóng)業(yè)備肥基本結(jié)束，南方仍有少量需求，且復(fù)合肥高成品庫存狀態(tài)下開工提升緩慢對于原料需求有限，進(jìn)入6月高氮肥生產(chǎn)將陸續(xù)結(jié)束。尿素供需開始邊際轉(zhuǎn)弱，中長期將呈現(xiàn)過剩格局。
（4）本周國內(nèi)尿素價格延續(xù)跌勢，上游高庫存狀態(tài)下出貨壓力較大持續(xù)下調(diào)報價促進(jìn)成交，而下游謹(jǐn)慎剛需采購為主，整體成交不佳。原料端無煙煤維持弱勢，尿素固定床現(xiàn)金流利潤尚可，后期煤炭將進(jìn)入旺季，但在高庫存壓制以及進(jìn)口貨源沖擊下上行驅(qū)動不足，尿素成本支撐偏弱。供應(yīng)端尿素檢修企業(yè)陸續(xù)恢復(fù)日產(chǎn)逐步回升，且西北低價貨源持續(xù)沖擊主流消費區(qū)域，整體供應(yīng)表現(xiàn)充足；需求端國內(nèi)出口窗口繼續(xù)關(guān)閉，內(nèi)需方面雖處于農(nóng)需旺季，但受悲觀情緒影響需求釋放緩慢，目前北方地區(qū)備肥多已結(jié)束，南方仍有少量需求，高氮復(fù)合肥生產(chǎn)進(jìn)入尾聲。整體而言，后期隨著檢修裝置回歸、新增產(chǎn)能釋放及需求季節(jié)性轉(zhuǎn)弱，尿素供需寬松格局下仍偏弱看待，下方關(guān)注供應(yīng)彈性和出口潛在支撐。
操作策略：
單邊震蕩偏弱；跨期9-1偏反套
風(fēng)險因素：
煤價大漲、供應(yīng)超預(yù)期縮量、宏觀利多
八、高低硫燃料油&瀝青：瀝青面臨較大下行壓力
邏輯：
（1）高硫燃油：原油價格反彈后回落，俄羅斯高硫燃油五月發(fā)貨環(huán)比下降，供需發(fā)力當(dāng)周裂解價差持續(xù)走強(qiáng)。歐佩克+超預(yù)期減產(chǎn)，重質(zhì)原油貼水強(qiáng)勢，布倫特-迪拜價差或?qū)⒕S持低位，此外俄羅斯煉廠檢修，高硫燃油供應(yīng)預(yù)期下降，原料、生產(chǎn)端利多影響下高硫燃油裂解價差反彈驅(qū)動較足，亞太高硫燃油局部供應(yīng)過剩問題隨著需求提升將轉(zhuǎn)為去庫存，未來高硫燃油煉廠進(jìn)料需求提升、發(fā)電需求提升、船用需求提升、俄羅斯煉廠檢修帶來的燃料油產(chǎn)量下降等利多背景下，供需端利多將逐步展現(xiàn)，高硫燃油裂解價差將持續(xù)向上修復(fù)。
（2）低硫燃油：低硫燃油裂解價差波動不大。汽柴油價差持續(xù)修復(fù)轉(zhuǎn)正后，低硫燃油裂解價差驅(qū)動有望從汽油轉(zhuǎn)向柴油，衰退背景下兩者價差修復(fù)后或逐步回落，意味著超跌的低硫燃油裂解價差有小幅修復(fù)空間但空間有限。中東低硫燃油供應(yīng)高位；因生產(chǎn)利潤回落，國內(nèi)的低硫燃油供應(yīng)或不及預(yù)期，需求端盡管中國干散貨進(jìn)口需求有亮點，但衰退背景下船用加注需求或?qū)⒕S持低位。
（3）瀝青：瀝青期價面臨較大下行壓力，瀝青較螺紋鋼高估。重油強(qiáng)勢疊加基建預(yù)期瀝青裂解價差高位，高價抑制瀝青需求。歐佩克+超預(yù)期減產(chǎn)，重質(zhì)原油貼水強(qiáng)勢，布倫特-迪拜價差或?qū)⒕S持低位，瀝青裂解價差有支撐，但委內(nèi)瑞拉三月原油出口環(huán)比增加，瀝青原料供應(yīng)充足。2023年國內(nèi)復(fù)蘇預(yù)期疊加基建預(yù)期驅(qū)動瀝青裂解價差持續(xù)走強(qiáng)，但2023年與2020年相比：歐佩克+原油產(chǎn)量不斷提升對應(yīng)歐佩克+史無前例減產(chǎn)；中國復(fù)蘇美國衰退對應(yīng)中美共振復(fù)蘇；十四五中需求增量不足疊加瀝青高價抑制需求對應(yīng)十三五收尾疊加瀝青低價刺激需求，因此2023年瀝青需求增量注定不及2020年，煉廠利潤（瀝青-燃油價差回落）持續(xù)走低后建議離場，等待價差到低位反彈。
操作策略：
逢高空瀝青
風(fēng)險因素：
瀝青需求超預(yù)期以上內(nèi)容來源：新浪財經(jīng)原文鏈接：預(yù)期及能源承壓，化工表現(xiàn)偏弱
關(guān)鍵詞：
