摘要：當(dāng)前A股估值仍處于合理水平，伴隨著二季度經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇與企業(yè)盈利回升，我們預(yù)計(jì)市場風(fēng)格將由估值驅(qū)動(dòng)向盈利驅(qū)動(dòng)過渡
一、熱點(diǎn)消息分析
(資料圖片)
1.1 非農(nóng)數(shù)據(jù)超預(yù)期，海外降息條件尚不具備。
根據(jù)上周舉行的美聯(lián)儲(chǔ)議息會(huì)議結(jié)果，美聯(lián)儲(chǔ)5月宣布加息25bp，其結(jié)果符合市場預(yù)期。
從會(huì)后鮑威爾的發(fā)言指引來看，目前海外加息終點(diǎn)大概率已經(jīng)來臨，但針對(duì)市場普遍關(guān)注的降息問題，美聯(lián)儲(chǔ)方面則表示還為時(shí)尚早。
在此之前，我們?cè)治霾⒖偨Y(jié)美聯(lián)儲(chǔ)過去五輪降息周期：（1）自2000年以來每輪降息開始與上次加息停止之間的時(shí)間間隔均在半年以上；（2）經(jīng)濟(jì)增速、失業(yè)率、通脹水平是決定美聯(lián)儲(chǔ)降息窗口是否打開的關(guān)鍵。
目前來說，美國最新公布的就業(yè)報(bào)告顯示，4月新增非農(nóng)就業(yè)人數(shù)25.3萬人，大幅高于市場預(yù)期，失業(yè)率再度回落至3.4%，強(qiáng)勁的勞動(dòng)力市場令投資者對(duì)于美聯(lián)儲(chǔ)降息周期開啟的預(yù)期有所降溫。
1.2 短期國內(nèi)經(jīng)濟(jì)修復(fù)過程再度波動(dòng)
綜合來看，短期國內(nèi)經(jīng)濟(jì)修復(fù)過程再度波動(dòng)，但結(jié)合去年二三季度的低基數(shù)背景，預(yù)計(jì)4月經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)同比表現(xiàn)仍將延續(xù)回升。
結(jié)構(gòu)表現(xiàn)上，接觸性消費(fèi)仍是主要驅(qū)動(dòng)因素，投資者試圖尋找更多超預(yù)期信號(hào)指引。在我們對(duì)出口高增難以持續(xù)的預(yù)判之下，盈利端建議重點(diǎn)關(guān)注地產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)化解以及汽車消費(fèi)企穩(wěn)回升可能帶來的再增長。
政策與流動(dòng)性角度看，目前無論是從實(shí)際利率水平還是貨幣供需結(jié)構(gòu)來看，央行進(jìn)一步實(shí)施全面降息的意愿并不強(qiáng)烈，二季度我們對(duì)于總量政策的發(fā)力程度維持保守態(tài)度。
預(yù)計(jì)結(jié)構(gòu)性工具將成為接下去的主要支撐，流動(dòng)性寬松的大環(huán)境尚不會(huì)發(fā)生明顯轉(zhuǎn)向。
二、上周股指運(yùn)行邏輯
上周四大指數(shù)整體調(diào)整中，上證50周線收漲0.28%，滬深300收跌0.30%，中證500收跌0.65%，中證1000收跌1.04%，短期情緒調(diào)整之際，股指分化特征依然顯著。
海外方面，國際投資者對(duì)于美聯(lián)儲(chǔ)停止加息已形成一致預(yù)期，降息窗口何時(shí)開啟的分歧仍在發(fā)酵。權(quán)益市場上，美股三大股指上周漲跌不一，其中以科技股為主的納斯達(dá)克指數(shù)上周收漲0.07%，標(biāo)普500收跌0.80%。
短期來看，伴隨著樂觀預(yù)期落地與部分題材賽道擁擠，尤其是科創(chuàng)50、雙創(chuàng)50等大盤成長指數(shù)出現(xiàn)情緒過熱后的獲利盤集中回吐，或?qū)⑼侠鄹髦笖?shù)趨勢階段性向下。
目前來說，經(jīng)濟(jì)修復(fù)格局變化令市場情緒再度波動(dòng)，但大盤技術(shù)面支撐尚強(qiáng)。
中期來看，當(dāng)前A股估值仍處于合理水平，伴隨著二季度經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇與企業(yè)盈利回升，我們預(yù)計(jì)市場風(fēng)格將由估值驅(qū)動(dòng)向盈利驅(qū)動(dòng)過渡，對(duì)應(yīng)著指數(shù)風(fēng)格均衡切換，預(yù)計(jì)各期指震蕩中重心延續(xù)上移。
短期指數(shù)分化輪動(dòng)，建議關(guān)注安全邊際較高的低位藍(lán)籌板塊，IH、IF可以逢低做多思路對(duì)待。中期市場風(fēng)格均衡切換，預(yù)計(jì)各期指震蕩中重心均有延續(xù)上移空間。
【信達(dá)期貨研究所】
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