SC2306今日下跌5.26%收于526.1元/桶，跟隨外盤原油出現(xiàn)加速下殺。這波油價(jià)從4月中旬開始沖高回落，截止昨日的走勢(shì)均有原油自身基本面配合，但昨晚開盤后走出的這跟大陰線更多是市場(chǎng)對(duì)海外銀行流動(dòng)性以及美國(guó)債務(wù)上限問題避險(xiǎn)情緒釋放所致?？紤]到OPEC+進(jìn)入5月后將會(huì)實(shí)質(zhì)減產(chǎn)，5月中旬后美國(guó)成品油需求又將迎來(lái)超季節(jié)性反彈，油價(jià)仍不具備趨勢(shì)下行條件，維持區(qū)間震蕩，只是價(jià)格階段性的走勢(shì)會(huì)跟隨成品油裂解價(jià)差擺動(dòng)以及受到宏觀情緒擾動(dòng)。
(相關(guān)資料圖)
油價(jià)在4月中旬開始回落之前，就已給出盤面上漲乏力信號(hào)。前期驅(qū)動(dòng)油價(jià)反彈的重要因素之一汽油裂解價(jià)差的強(qiáng)勢(shì)開始跟不動(dòng)原油盤面漲幅，出現(xiàn)高位未落，加之隨著臨進(jìn)5月份，交易OPEC+減產(chǎn)預(yù)期邏輯也要向驗(yàn)證實(shí)際減產(chǎn)力度邏輯轉(zhuǎn)變，支撐油價(jià)反彈的兩大邏輯不復(fù)存在，出現(xiàn)原油盤面與近端月差、汽柴油裂解價(jià)差共振下跌。但昨晚盤面開始的這波加速下殺卻和原油自身微觀基本面邏輯有所劈叉，在原油盤面加速下殺的同時(shí)，近端月差表現(xiàn)更為堅(jiān)挺，成品油裂解價(jià)差尤其是汽油裂解價(jià)差甚至出現(xiàn)小幅止跌，我們認(rèn)為這波加速下殺更多是市場(chǎng)對(duì)海外銀行流動(dòng)性以及美國(guó)債務(wù)上限問題避險(xiǎn)情緒釋放所致，原油自身基本面大的供需格局變化不大。
圖1：美國(guó)汽油需求
資料來(lái)源：Bloomberg，國(guó)海良時(shí)期貨研究
二季度原油大概率仍舊維持寬幅震蕩格局。供應(yīng)端OPEC+突發(fā)性減產(chǎn)對(duì)油價(jià)起到托底作用，給到油價(jià)相對(duì)堅(jiān)實(shí)的下邊際，三大機(jī)構(gòu)平衡表累庫(kù)幅度也相應(yīng)收窄甚至出現(xiàn)去庫(kù)。但原油屬于經(jīng)濟(jì)后周期品種，其需求中服務(wù)業(yè)占比相對(duì)其他工業(yè)品如金屬類品種更高，在加息初期，服務(wù)業(yè)需求相比制造業(yè)需求更有韌性，加之原油的產(chǎn)業(yè)鏈較長(zhǎng)，需求負(fù)反饋的傳遞時(shí)間更久，所以一般需要利率抬升到很高幅度才會(huì)開始對(duì)服務(wù)業(yè)需求產(chǎn)生影響，這個(gè)時(shí)間段一般處于加息周期末期至降息周期初期。而目前可能進(jìn)入這一階段，成品油需求的趨勢(shì)性走弱將會(huì)限制油價(jià)反彈空間。油價(jià)階段性的走勢(shì)更多跟隨成品油裂解價(jià)差擺動(dòng)以及受到宏觀情緒擾動(dòng)?，F(xiàn)階段，柴油端裂解價(jià)差由于高利率的影響維持弱勢(shì)，汽油端供需格局從前期供減需增轉(zhuǎn)為供增需增，裂解價(jià)差也出現(xiàn)沖高回落，帶動(dòng)油價(jià)有所走弱。不過后續(xù)隨著供給釋放速度放緩，汽油需求進(jìn)入真正旺季，汽油裂解價(jià)差仍有擴(kuò)張空間，配合成品油需求領(lǐng)先指標(biāo)標(biāo)普500指數(shù)同比的走勢(shì)來(lái)看，雖然4月底至5月中旬成品油需求會(huì)有一輪超季節(jié)性的走弱，但5月中旬后將會(huì)迎來(lái)觸底反彈，5-6月的成品油需求對(duì)油價(jià)仍有支撐。
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