一、核心觀點
4月20日，本個交易日中，純堿09合約與玻璃2309合約，同時暴漲暴跌。玻璃09合約，是突破了重要阻力位1800之后，漲至1850上方。而純堿09合約，近兩個交易日大幅下跌，今日更是下跌6%，趨近2200處整數(shù)關口。
(資料圖)
純堿玻璃互為上下游關系，為何出現(xiàn)大相徑庭的走勢。我們認為主要在于基本面節(jié)奏的切換。在05合約上，玻璃近端數(shù)據(jù)較差，庫存較高，產(chǎn)銷亦不太理想。而純堿基本面較好，現(xiàn)貨價格高企，全行業(yè)庫存較低。這是在前幾個月，玻璃較弱，純堿強勢的主要邏輯。但在09合約上，純堿玻璃驅動邏輯有所改善。首先對于玻璃而言，今日產(chǎn)銷數(shù)據(jù)越來越好，下半年整體行業(yè)成樂觀狀態(tài)，而純堿主要由于年終大量天然堿產(chǎn)能的上線，可能對純堿價格產(chǎn)生沖擊。
后市我們預計，由于驅動邏輯的改變，玻璃料將繼續(xù)保持強勢，而純堿可能會維持較弱節(jié)奏。
驅動因素
? 玻璃：
? 玻璃平衡表存在重大修正，去年底玻璃內需放到-5%增幅，經(jīng)過一季度，上調到0%；考慮到產(chǎn)量恢復 慢于需求恢復速度，玻璃將顯著去庫。
? 估值中性，最低現(xiàn)貨價格1620元/噸，沙河地區(qū)煤制有近200元利潤，天然氣仍然虧損，湖北地區(qū)利潤 200元以上。
? 驅動向上：玻璃產(chǎn)量低，同比去年產(chǎn)量下降接近10%，春節(jié)后玻璃庫存壓力非常大，也沒有繼續(xù)壓產(chǎn)， 可能當前玻璃產(chǎn)量減產(chǎn)空間有限；庫存最近一個月大幅去庫，尤其是做為傳統(tǒng)交割地的華中和華北地區(qū)； 玻璃加工企業(yè)原片庫存很少，玻璃加工企業(yè)新接訂單有所好轉。
? 純堿：
? 純堿當下基本面狀態(tài)很好，堿廠、交割庫、玻璃廠的純堿庫存都處于低位，產(chǎn)量瓶頸位置，行業(yè)開工率 和重質化率也極限位置，增產(chǎn)空間很小，甚至后面可能檢修會更多些。最近還出現(xiàn)了玻璃產(chǎn)銷大幅好轉， 以及最近的原油暴漲，但是都沒有把純堿價格推上去，反而新低。
? 純堿是容易接貨的品種，但是02-04交割結算價逐漸下降，顯示市場可能存在某些因素。
? 09合約及以后，由于確定性的接近30%產(chǎn)能投放，不推薦做多；05-06合約有收基差的可能，尤其是 06合約，如果現(xiàn)貨不再下跌，但是從3月合約開始，純堿交割結算價持續(xù)下降，不利于多頭接貨。
? 純堿價格趨弱可能是以下兩個原因：1）純堿價格處于歷史高位，同時輕重堿價差歷史極值，同時小蘇 打、液堿等持續(xù)下跌。2）下半年確定性的有大量新投產(chǎn)能，屆時價格難以維持當下的近2900的水平， 玻璃廠并不急于補庫，維持低庫存。
? 風險：遠興能源以及金山新投產(chǎn)能延期；過去4個月的高開工狀態(tài)，可能導致今年夏季大量檢修，以至 于對沖掉新投產(chǎn)能。
基本面數(shù)據(jù)
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