摘要：PMI等經(jīng)濟(jì)先行指標(biāo)指向短期市場結(jié)構(gòu)性特征仍然明顯，預(yù)計(jì)后市股指震蕩中重心上移。
一、上周盤面回顧
(相關(guān)資料圖)
外圍市場再搖擺，A股錄得六連陽。
在經(jīng)濟(jì)內(nèi)生動力恢復(fù)的背景下，上周A股強(qiáng)勢上攻，政策前景漸明帶動投資者風(fēng)險(xiǎn)偏好回歸。技術(shù)上，繼3月初上證指數(shù)一舉突破3300點(diǎn)壓力后，A股經(jīng)歷了連續(xù)調(diào)整。
上周大盤在年初密集成交區(qū)的下邊界處獲得支撐上攻，滬指錄得六連陽并再度站上3300點(diǎn)心理關(guān)口。短期預(yù)計(jì)該區(qū)域內(nèi)壓力邊際遞減，中期技術(shù)面上行趨勢依舊。
四大指數(shù)中，上證50指數(shù)周線收漲0.86%，滬深300指數(shù)周線收漲1.79%，中證500指數(shù)周線收漲1.97%，中證1000指數(shù)周線收漲2.43%。
海外方面，PMI等部分先行指標(biāo)指向美國經(jīng)濟(jì)衰退信號開始閃爍，美股三大股指多空分歧再度展開，其中以科技股為主的納斯達(dá)克指數(shù)收跌1.10%，標(biāo)普500收跌0.10%。
各行業(yè)漲跌不一，通信、電子漲幅靠前。從申萬2021最新行業(yè)分類的表現(xiàn)來看，上周22個行業(yè)上漲，其余行業(yè)均下跌。
具體來看，上周漲幅領(lǐng)先的板塊有通信（7.94%）、電子（6.69%）和計(jì)算機(jī)（5.55%）；少數(shù)下跌的板塊有煤炭（-2.01%）和食品飲料（-1.91%）。
資金面上，行業(yè)主力資金普遍流出，其中醫(yī)藥生物、電力設(shè)備等流出額靠前。從風(fēng)格表現(xiàn)來看，上周中信風(fēng)格指數(shù)普遍飄紅，金融、成長風(fēng)格漲幅靠前，周期風(fēng)格收跌，虧損股+中價股相對堅(jiān)挺。
二、熱點(diǎn)新聞分析
就業(yè)供需缺口縮窄，聯(lián)儲降息周期尚難開啟。
上周五美國公布3月新增非農(nóng)就業(yè)人數(shù)23.6萬人，較前值32.6萬人小幅降溫，失業(yè)率超預(yù)期回落至3.50%，勞動參與率持續(xù)上行的背景下，美國就業(yè)市場供需缺口有所收窄，時薪增速帶來的通脹粘性繼續(xù)放緩。
另一方面，上周美國制造業(yè)與非制造業(yè)PMI均超預(yù)期走低，其中3月制造業(yè)PMI報(bào)46.3%，較前值47.7%明顯回落，非制造業(yè)PMI報(bào)51.2%，較前值55.1%下降3.9個百分點(diǎn)且顯著低于市場預(yù)期，投資者捕捉高利率環(huán)境下美國經(jīng)濟(jì)衰退的潛在可能性。
展望后市，海外經(jīng)濟(jì)衰退信號疊加歐美銀行風(fēng)波令國際投資者對于美聯(lián)儲年內(nèi)降息窗口是否會打開的分歧再度展開。
為此，我們復(fù)盤美聯(lián)儲過去五輪降息周期后發(fā)現(xiàn)：
（1）自2000年以來每輪降息開始與上次加息停止之間的時間間隔均在半年以上；（2）經(jīng)濟(jì)增速、失業(yè)率、通脹水平是決定美聯(lián)儲降息窗口是否打開的關(guān)鍵。
其中，相較于通脹的絕對水平，經(jīng)濟(jì)拐點(diǎn)的出現(xiàn)對于降息顯得更為重要，過去幾乎每一輪降息的開啟都伴隨著經(jīng)濟(jì)下行與失業(yè)率的快速上升，而這些條件當(dāng)前市場尚不滿足。
目前來說，美國就業(yè)市場表現(xiàn)有所降溫，但前期OPEC+意外減產(chǎn)疊加居民超額儲蓄問題或令美聯(lián)儲決議再度陷入兩難。
因此，我們?nèi)匀痪S持“年內(nèi)美聯(lián)儲降息窗口開啟概率較小”的研判，后期市場預(yù)期糾偏帶來的波動仍需重點(diǎn)關(guān)注。
三、投資建議
綜合來看，經(jīng)濟(jì)修復(fù)開局良好與央行大規(guī)模凈回籠的背景下，上周市場利率仍然偏松運(yùn)行，這主要受益于前期政策“組合拳”的頻繁出擊，呵護(hù)本月資金面延續(xù)穩(wěn)定運(yùn)行。
經(jīng)濟(jì)基本面上，3月我國經(jīng)濟(jì)呈現(xiàn)結(jié)構(gòu)性增長態(tài)勢，短期伴隨著國際訪華團(tuán)名單拉長、人民幣結(jié)算“朋友圈”壯大等積極因素的顯現(xiàn)，投資者對經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的信心正在回歸，經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)端的可持續(xù)性是接下去的重點(diǎn)。
中期來看，人民幣匯率觸底回升的背景下，四月A股估值修復(fù)行情尚有接續(xù)展開的空間，其中海外美聯(lián)儲加息預(yù)期搖擺與國內(nèi)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)的階段性波動需作重點(diǎn)防范。
操作上，PMI等經(jīng)濟(jì)先行指標(biāo)指向短期市場結(jié)構(gòu)性特征仍然明顯，預(yù)計(jì)后市股指震蕩中重心上移，建議期貨端繼續(xù)以逢低做多思路對待。
【信達(dá)期貨研究所】
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