東吳期貨研究所策略早參 2023.4.4
宏觀金融衍生品:指數(shù)區(qū)間震蕩
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股指期貨。在存量博弈下，近期市場熱點仍集中于數(shù)字經(jīng)濟板塊，TMT 成交額占比 一度突破 40%，短期板塊波動有所加劇。整體來看，國內經(jīng)濟弱復蘇，海外風險偏好改 善，指數(shù)或延續(xù)震蕩偏強走勢，結構性行情繼續(xù)演繹，與宏觀經(jīng)濟相關性較小的 IC 和 IM 相對占優(yōu)。
黑色系板塊:焦炭提降落地
螺卷。螺紋盤面大幅走弱，目前來看鐵礦和焦煤供應在逐步增加，如果鋼材需求不 能再次沖高，將會受成本下行逐步走弱。預計盤面震蕩偏弱運行，不過近月 4000-4050 附近仍會有成本端的支撐，可以在遠月找空熱卷的機會。
鐵礦。本期鐵礦發(fā)運大幅回升，達到年內高點，供應在逐步的增加。需求目前也是 年內高點，總的還能保持去庫。價格走勢跟隨成材，鋼材需求一般，預計鐵礦價格震蕩 為主，多單逐步止盈。
雙焦。焦煤方面，供需基本面趨于寬松確定性高，疊加四月起各煤礦煤價下調 100-150 元/噸，焦煤價格將繼續(xù)下挫。焦炭方面，一是受成本拖累影響，二是焦鋼博弈兩月有 余后，焦炭提降落地，焦炭現(xiàn)貨也繼續(xù)走弱，下行驅動仍存。操作上建議前期空單繼續(xù) 持有，仍可逢反彈布局 09 合約空單。
鐵合金。硅錳庫存繼續(xù)累積超 15%，硅鐵受限產(chǎn)影響小幅去庫，貿易商期現(xiàn)商拿貨 意愿一般，基本面趨弱。未來預計庫存難以得到大規(guī)模去化，硅鐵多地停產(chǎn)以及數(shù)量較低的倉單提供了一定的利多因素，且蘭炭限產(chǎn)的消息推動硅鐵成本線預期。黑色整體情 緒低迷，疊加四月鋼招量不及預期，盤面回歸基本面邏輯，硅鐵短期邊際看多，硅錳可 適量布局空單。
玻璃純堿。純堿期現(xiàn)商出貨增加，下游的話拿貨積極性一般，主要還是按需拿貨， 大家都偏觀望態(tài)度，重質堿去庫明顯。近期純堿移倉換月和貼水修復，受到消息層面的 擾動，09 短期較為波動。玻璃盤面表現(xiàn)上佳，沙河地區(qū)產(chǎn)銷依舊亮眼，現(xiàn)貨價格上漲， 下游地產(chǎn)市場表現(xiàn)企穩(wěn)回暖，但深加工訂單數(shù)據(jù)一般，未來持續(xù)性有待驗證，偏樂觀看 待，策略上逢低買入。
能源化工:聯(lián)合減產(chǎn)推動油價
原油。在金融市場稍顯穩(wěn)定后，OPEC+多國聯(lián)合減產(chǎn)，減產(chǎn)總量將近 115 萬桶/日， 俄羅斯宣布將減產(chǎn)50萬桶/日延長至年底，今日歐美早盤受此影響漲幅超5%。我們維持 原油中長期驅動向上和金融風險共存觀點，建議前期看漲期權今天可部分獲利了結。
瀝青。3 月第 5 周瀝青產(chǎn)業(yè)數(shù)據(jù)顯示煉廠供需雙增，相較于開工率，出貨量反彈力 度更大，廠庫維持平穩(wěn)而社庫庫存持續(xù)上行，周度產(chǎn)業(yè)數(shù)據(jù)依然樂觀。上游原油周末爆 出利好，短期或對瀝青連攜提振，遠月 09 合約仍可逢低逐步布局多單。
LPG。當前基本面相對寬松，利好因素主要來自于下游 PDH 需求的修復。隨著外盤丙 烷走弱，國內 PDH 裝置利潤得到改善，開工率已在回升，帶動原料需求反彈。但隨著碼 頭檢修結束，中東出口有望逐漸回升。在海外資源供應維持充裕的大背景下。PG 上行驅 動略顯不足，漲幅預計弱于原油。
PTA。昨日 TA 高開低走，沖高回落，夜盤持續(xù)減倉下跌，盡顯疲態(tài)。很顯然成本與 供需沒能形成強勢共振，可以看出近強遠弱格局似乎已經(jīng)觸頂。第二季度，預計 TA 供 需轉為寬松，旺季即將結束之后，紡織終端開始降負。前期多單可以部分止盈離場，4 月節(jié)點，可以將 05 多單逐步轉到 09。
MEG。乙二醇昨日配合油價上漲，成本企穩(wěn)后，09 合約做多安全邊際盈利，預計石 腦油價格會跟漲原油，乙二醇成本會有所上行。華南一套年產(chǎn) 20 萬噸的裝置今日停車， 預計本周內重啟。貴州黔西 30 萬噸/年的合成氣制 MEG 裝置 3 月初停車檢修，原計劃 4 月初重啟，目前重啟推遲至 4 月中旬。策略建議:布油價格在 75 美元以上時，可逢低 多09合約。
PVC。周度去庫格局延續(xù)，原油價格大幅反彈，PVC 跟隨建材板塊回彈，基差走強。 05 合約站穩(wěn) 6300 一線，前期主要交易去庫邏輯，中期仍然在交易建材板塊需求回升為 主，未來需要看到更大的需求加快去庫驅動會有更大的上漲空間。供給方面，4 月份裝 置檢修還會持續(xù)，檢修損失量會持續(xù)上漲，多頭邏輯較為清晰。策略建議:09 合約逢低 做多，前期多單持有。
甲醇。昨日早盤原油高開帶動能化板塊氛圍回暖，但隨后出具的財新制造業(yè) PMI 數(shù) 據(jù)遠低于預期，疊加煤炭看空情緒凸顯，甲醇沖高后大幅回落。存量裝置恢復、新增產(chǎn) 能投產(chǎn)以及進口增量兌現(xiàn)等供應端利空因素仍在，而中原大化、南京誠志一期、江蘇斯爾邦以及魯西化工等MTO裝置的重啟尚未兌現(xiàn)，需求未有明顯起色前甲醇預計維持弱勢 震蕩運行。甲醇上方壓制明顯，多單逢高止盈。Back 結構更利于多頭移倉遠月合約，成 本端未出現(xiàn)大幅坍塌的情況下謹慎做空。二季度累庫預期較強，臨近移倉換月 05-09 反 套空間有限，建議尋找 09-01 逢高反套機會。
棉花棉紗。4 月播種季即將來臨，市場焦點逐漸轉向新年度種植，國家棉花監(jiān)測系 統(tǒng)公布 3 月種植意向調查報告，全國意向種植面積減幅 4.9%，疊加軋花廠產(chǎn)能過剩，或 再度上演籽棉搶收大戰(zhàn)。受經(jīng)濟復蘇趨勢向好，全球棉花消費預期上調。因此，操作上 建議逢低布局 09 合約多單。
有色金屬:宏觀承壓，有色普跌
銅。宏觀承壓，銅價偏弱運行。周一倫銅收跌 0.97%，滬銅主力合約日盤收跌 0.42%， 夜盤收跌 0.56%。宏觀面，OPEC+減產(chǎn)使得油價大幅抬升，通脹預期反復，且歐美 PMI 均不樂觀，遠期消費前景惡化，宏觀壓力加大?；久妫捌诘蛢r訂單基本消化完畢， 周度開工環(huán)比下滑，同時精廢價差擴大，廢銅消費受到提振。周一 SMM 社會庫存較上周 五增加 0.43 萬噸至 20.62 萬噸，前期強復蘇預期受挫。絕對價格方面需警惕市場情緒 反復，基本面對價格存在支撐但是上驅動力有限。
鋁。供應恢復預期增加，鋁價上方承壓。周一倫鋁收跌 1.16%，滬鋁主力合約日盤 收跌 0.48%，夜盤收跌 0.24%。宏觀面，原油減產(chǎn)使得海外通脹預期反復，經(jīng)濟前景不 確定性加大?；久妫芤?SMM 鋁錠庫存較上周四下降 2.2 萬噸至 106.6 萬噸，同時鋁 棒上升 0.53 萬噸至 16.37 萬噸，總體去庫放緩。供應端云南降水出現(xiàn)明顯改善，市場 對 5 月后供應如期復產(chǎn)的預期增加，另外阿壩鋁廠恢復啟動 178 臺電解槽投入生產(chǎn)運營。 消費端，初端開工環(huán)比持續(xù)改善，但是依然不及往年同期水平。宏觀面與基本面均趨弱， 鋁價上方壓力加大。
農產(chǎn)品:短線維持偏強走勢
油脂。相比于上周偏技術性反彈，本周油脂有一定的基本面支撐。一方面，歐佩克 原油減產(chǎn)對油脂有支撐，另一方面，上周六 USDA 公布的種植意向面積低于市場此前預 期。因此，短期油脂有望維持偏強走勢。但中長期來說，后市供大于求的格局并沒有改 變，最終價格仍將回落。
豆粕。周六凌晨 USDA 公布季度庫存報告和種植意向報告:截至 2023 年 3 月 1 日， 美國舊作大豆庫存總量為 16.9 億蒲式耳，同比減少 13%。其中農場庫存量為 7.5 億蒲式 耳，同比略有減少;非農場庫存量為 9.36 億蒲式耳，同比減少 21%。USDA 種植意向報 告預測 2023 年美國大豆種植面積為 8751 萬英畝，路透預期為 8824.2 萬英畝，2023 年 2 月展望論壇預測為 8750 萬英畝，2022 年最終大豆種植面積為 8745 萬英畝。短期受庫 存減少影響利多，美國大豆供需仍然偏緊，利多油脂油料
生豬。上周期價繼續(xù)震蕩下行，2305 合約接近成本線附近，底部或有支撐。現(xiàn)貨豬 價整體維穩(wěn)偏弱，北方部分集團場有縮量行為，南方出欄積極性較強，散戶出欄積極性 尚可。樣本屠企日度屠宰量呈下降趨勢。目前供應相對穩(wěn)定較充裕，下游端白條走貨一 般。預計近期盤面震蕩，操作上建議觀望為主。
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