東吳期貨研究所投資策略早參
【資料圖】
2023.3.28
宏觀金融衍生品: 指數(shù)區(qū)間震蕩
股指期貨。周一滬指下探回升，創(chuàng)業(yè)板指表現(xiàn)偏強漲超 1%。個股近 3000 家下跌，兩 市成交額維持萬億元以上。綜合來看，海外加息臨近尾聲，風險偏好邊際回暖，國內(nèi)經(jīng) 濟溫和修復，指數(shù)或延續(xù)震蕩走勢，操作上建議高拋低吸為主?？紤]到臨近一季報披露 期，市場對業(yè)績的關注度上升，短期能夠得到業(yè)績驗證的板塊或成為市場交易重點。
黑色系板塊: 品種分化，礦強焦弱
螺卷:上周鋼材價格明顯走弱，一個是海外宏觀風險點發(fā)酵，另一個是受鐵礦價格大 幅螺卷:螺紋價格窄幅震蕩，目前海外風險因素對 05 影響轉(zhuǎn)弱。當下雖然無法明確鋼 材需求能否明顯好轉(zhuǎn)，但環(huán)比改善的確定性還是在的，螺紋下方空間有限，可做個超跌 反彈。
鐵礦。昨日反彈鐵礦走勢明顯強于成材，主要在于基差修復。移倉換月階段，鐵礦 05 有望上漲修復基差，短期可少量做多，5-9 正套繼續(xù)持有。
雙焦。宏觀避險情緒有所減弱，但并未消失，盤面將在基本面和宏觀情緒間來回反復。 再從基本面來看，短期雙焦仍處緊平衡狀態(tài)，但澳煤進口將全面放開，下半年供應壓力 大，供需將逐步趨于寬松，操作上建議等待宏觀情緒企穩(wěn)，逢高逢反彈做空雙焦 09 合約。
鐵合金。雙硅庫存上周均突破新高，硅鐵庫存增幅 31%，硅錳庫存增幅 13%，貿(mào)易商 期現(xiàn)商拿貨意愿一般，基本面趨弱。未來預計庫存難以得到大規(guī)模去化，硅鐵多地停產(chǎn) 以及數(shù)量較低的倉單提供了一定的利多因素，且蘭炭限產(chǎn)的消息推動硅鐵成本線預期， 主力合約大幅上行?？偟膩砜?，短期硅鐵有邊際拉動，可以輕倉試多，但長期雙硅持續(xù) 走弱的趨勢不會改變。
玻璃純堿。純堿期現(xiàn)商出貨增加，下游的話拿貨積極性一般，主要還是按需拿貨，大 家都偏觀望態(tài)度，重質(zhì)堿去庫明顯。昨日純堿 09 延續(xù)大漲，主要歸咎于移倉換月和貼 水修復，也受到了消息層面的擾動，09 短期看反彈。玻璃盤面表現(xiàn)上佳，沙河地區(qū)產(chǎn)銷 依舊亮眼，現(xiàn)貨價格上漲，下游地產(chǎn)市場表現(xiàn)企穩(wěn)回暖，但深加工訂單數(shù)據(jù)一般，未來 持續(xù)性有待驗證，偏樂觀看待，策略依然是買入看多。
能源化工:隔夜油價飆升
原油。對銀行業(yè)的廣泛憂慮令當前油價估值偏低，呈現(xiàn)急跌慢漲的波動特征。隔夜上 漲主要由于德意志銀行憂慮緩解以及伊拉克庫爾德斯坦出口受阻，建議看漲期權持有， 布油 80 美元附近可酌情布局看跌期權。
瀝青。3 月第 4 周瀝青產(chǎn)業(yè)數(shù)據(jù)顯示煉廠開工率大增，不過出貨量也有所反彈，廠庫 維持平穩(wěn)但社庫庫存上行節(jié)奏明顯放緩。周度產(chǎn)業(yè)數(shù)據(jù)較前期略微偏空但依然樂觀。隔 夜油價反彈，預計對短期瀝青有所帶動，遠月 09 合約仍可逢低逐步布局多單。
LPG。當前 LPG 自身驅(qū)動有限，基本面處于弱勢中尋求平衡的階段。利好因素主要來 自于下游 PDH 需求的修復。隨著外盤丙烷走弱，國內(nèi) PDH 裝置利潤得到改善，開工率已 在緩慢回升，帶動裝置開工負荷和原料需求反彈。但需求端修復預期的同時供應有望進 一步增長，在中東地區(qū)發(fā)貨量逐步恢復、進口窗口打開的環(huán)境下，我國 LPG 到港量預計 將顯著增加。因此短期來看，LPG 市場反彈的動力相對有限。
PTA。周一日盤盤中突破 6100 后多頭席位開始減倉，夜盤持續(xù)下跌，整體走勢高開回 落，基差依舊強勢。PX 和 PTA 繼續(xù)共振保持基本面驅(qū)動上行。PX 即將迎來 4-5 月集中 檢修周期，預計大幅去庫，PTA 估值合理，連續(xù)去庫，聚酯開工保持高位。夜盤原油價 格暴漲，對 PTA 存在成本支撐。策略建議:多單持續(xù)持有，成本與供需雙驅(qū)動，5-9 正 套繼續(xù)持有，未來仍有上漲空間。
MEG。EG 昨日漲勢較好，逐漸從 3 月去庫周期進入到 4 月的供需平衡階段，夜盤原油 價格大漲，對 EG 存在情緒帶動，近期市場不斷提及減產(chǎn)消息，消息面利好與高庫存相 互博弈，上周基本以弱勢震蕩為主，但是接近 4 月份檢修計劃實施臨近。策略建議:布 油價格在 75 美元以上時，可逢低多 09 合約。
PVC。周一 PVC 延續(xù)上周五漲勢，持續(xù)震蕩上行，燒堿企穩(wěn)，但是電石價格仍在加速 下跌，電石生產(chǎn)利潤虧損加劇，開始出現(xiàn)減產(chǎn)跡象。本周 PVC 企業(yè)陸續(xù)開始檢修，開工 率下行，未來仍然有下行空間。庫存連續(xù)去庫，下游投機性補庫對去庫有一定支撐，總 庫存拐點已現(xiàn)，重點關注去庫的持續(xù)性。策略建議:09 合約估值在 6000-6100 左右提供 做多的安全邊際。
甲醇。春檢兌現(xiàn)、庫存低位、MTO 利潤擴張以及基差偏高等因素支撐甲醇反彈，而存 量裝置恢復、新裝置投產(chǎn)以及進口量增多限制上方空間。近期北港和坑口煤價格弱勢下 跌，疊加煤炭零關稅延續(xù)的情緒性影響，需關注成本端下移所帶來的風險。甲醇預計維 持震蕩運行，價格跌到低位時可輕倉逢低短多，但單邊操作需謹慎。4 月供需預計偏寬 松，臨近交割月交割邏輯凸顯，基差修復的情況下傾向于 05-09 逢高反套。
棉花棉紗。國內(nèi)短期無法扭轉(zhuǎn)供需寬松格局，新疆棉加工量已突破 600 萬噸，邊際供 應壓力不斷增大，而需求復蘇平緩，市場樂觀情緒逐漸消退。4 月播種季的到來，市場 關注點逐漸轉(zhuǎn)向新年度種植，國家棉花檢測系統(tǒng)公布 3 月種植意向調(diào)查報告，全國意向 種植面積減幅 4.9%(12 月報告減幅為-3.5%)。
有色金屬:美元走弱，有色全線收漲
銅。宏觀與基本面矛盾均不突出，銅價震蕩運行。周一倫銅收漲 0.49%，滬銅主力合 約日盤收漲 0.19%，夜盤收漲 0.33%。宏觀面，市場情緒修復，但是短期信心難以恢復 到正常水平，本周公布的美國 PCE 以及就業(yè)數(shù)據(jù)將給到 5 月美聯(lián)儲加息的指引，現(xiàn)階段 宏觀陷入僵持。基本面，銅價反彈抑制下游消費，出現(xiàn)訂單透支情況，新增訂單有限， 且廢銅對精銅的替代效應增加。目前現(xiàn)貨依然較好，社庫尚在去庫周期，周一較上周五 社庫下降 0.77 萬噸，跨期正套仍可關注。絕對價格方面需警惕市場情緒反復，基本面 對價格存在支撐但是上驅(qū)動力有限。
鋁。庫存延續(xù)去化，鋁價偏強震蕩。周一倫鋁收漲 0.90%，滬鋁主力合約日盤收漲 0.54%，夜盤收漲 0.65%?；久?，周一 SMM 鋁錠庫存較上周四下降 1.8 萬噸，同時鋁棒 較上周四下降 0.87 萬噸，庫存去化趨緩。此前進口窗口短暫開口，需關注海外貨源對 國內(nèi)的施壓，今年受俄鋁影響全年進口可能超預期?？傮w看，消費改善，下方支撐走強， 對鋁價形成提振，但宏觀面與進口預期限制上方空間。
農(nóng)產(chǎn)品:油脂有望繼續(xù)反彈
油脂。從上周五開始油脂市場整體止跌反彈，雖然并沒有明顯利多因素出現(xiàn)，但此前 近三周的持續(xù)下跌已經(jīng)將利空因素有所消化，再加上近期基差開始走強，對期價也形成 支撐，預計短期內(nèi)繼續(xù)下跌空間不大，且可能出現(xiàn)技術性反彈。另外，關注本周五 USDA 將要公布的種植面積預測數(shù)據(jù)和季度庫存數(shù)據(jù)。
豆粕/菜粕。巴西新季大豆豐產(chǎn)已板上定釘，巴西大豆升貼水已經(jīng)出現(xiàn)-22 美元/噸的 報價，并且持續(xù)了一周，帶動阿根廷和美灣地區(qū)升貼水集體走弱，國內(nèi)大豆到港成本價 較兩周前下降 500 元/噸左右，基差快速走縮。且由于后續(xù)大豆到港量充足，養(yǎng)殖利潤 持續(xù)虧損，需求不佳，使得豆菜粕供需基本面較為寬松，預計短期或有技術性反彈，但 整體還是偏弱的走勢。
生豬。昨日 2305 合約下跌 1.75%?，F(xiàn)貨豬價整體維穩(wěn)偏弱，散戶惜售情緒較濃，屠 企少量入庫。樣本屠企日度屠宰量較上周有所增加。目前供應相對穩(wěn)定較充裕，下游端 白條走貨一般。預計近期震蕩下行，操作上建議觀望為主。
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期市有風險，投資需謹慎!
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