東吳期貨研究所早參
2023.3.23
宏觀金融衍生品:指數(shù)區(qū)間震蕩
(資料圖)
股指期貨。周三指數(shù)沖高回落，個股超 3100 家上漲，賺錢效應(yīng)較好。美聯(lián)儲如期加息 25 個基點，會后美債利率和美元指數(shù)下行。整體來看，加息可能接近尾聲，但降息還有較大的不確 定性，市場當(dāng)前的降息預(yù)期可能過于樂觀。在當(dāng)前的存量博弈下，板塊之間繼續(xù)輪動，市場預(yù)計 延續(xù)震蕩走勢，操作上建議高拋低吸為主。
黑色系板塊:靴子落地，關(guān)注鋼材需求
螺卷。鋼谷和找鋼的數(shù)據(jù)，螺紋表需在回落，推算周四鋼聯(lián)數(shù)據(jù)環(huán)比也會下降，對需求的擔(dān) 憂也是行情走弱的一個因素，但熱卷數(shù)據(jù)都還不錯，產(chǎn)量表需都比較穩(wěn)定，盤面大跌后隨著聯(lián)儲 加息確定，宏觀擾動減弱，行情進入震蕩。
鐵礦。鐵礦昨日日盤延續(xù)回落，雖然暫時看不到粗鋼產(chǎn)量壓減的情況，但是市場有了一些預(yù) 期，尤其在鋼材需求近期有所回落的情況下，下半年供需更加寬松，策略上建議 5-9 正套。
雙焦?；久鎭砜?，短期雙焦仍處緊平衡狀態(tài)，但宏觀避險情緒影響更大，盤面與基本面略 微背離。不過，由于澳煤進口將全面放開，下半年供應(yīng)壓力大，供需將逐步趨于寬松，且此次銀 行業(yè)暴雷導(dǎo)致的宏觀影響也會逐步減弱。因此，操作上建議逢高逢反彈做空焦煤 09 合約。
鐵合金。雙硅庫存本周均突破新高，硅鐵庫存增幅 31%，硅錳庫存增幅 13%，貿(mào)易商期現(xiàn) 商拿貨意愿一般，基本面趨弱?？次磥眍A(yù)計需求很難得到進一步釋放，庫存難以得到大規(guī)模去化，
寧夏地區(qū)停產(chǎn)以及數(shù)量較低的倉單提供了一定的利多因素，但總的來看，雙硅持續(xù)走弱的趨勢不 會改變。操作上可以輕倉做空，或空硅鐵多硅錳價差套利
玻璃純堿。期現(xiàn)商出貨增加，下游的話拿貨積極性一般，主要還是按需拿貨，大家都偏觀望 態(tài)度，堿廠庫存還是偏低。策略上 05 看多，5-9 正套在縮，回到 350-400 的話可以再進。玻璃 盤面表現(xiàn)上佳，沙河地區(qū)產(chǎn)銷依舊亮眼，現(xiàn)貨價格上漲，下游地產(chǎn)市場表現(xiàn)企穩(wěn)回暖，但深加工 訂單數(shù)據(jù)一般，未來持續(xù)性有待驗證，策略依然是買入看多
能源化工:低估值與風(fēng)險共存
原油。隔夜油價因 EIA 報告顯示汽油庫存大跌以及鮑威爾暗示考慮暫停加息一度沖高，但 財長耶倫稱財政部不考慮為所有未受保的存款提供保險使得風(fēng)險情緒再度升溫，油價抹去近半漲 幅。我們認(rèn)為油價基于估值和基本面仍然偏多，但仍需密切關(guān)注銀行業(yè)風(fēng)險。
瀝青。3 月第 4 周瀝青產(chǎn)業(yè)數(shù)據(jù)顯示煉廠開工率大增，不過出貨量也有所反彈，廠庫維持平 穩(wěn)但社庫庫存上行節(jié)奏明顯放緩。周度產(chǎn)業(yè)數(shù)據(jù)較前期略微偏空但依然樂觀。隨著成本端有企穩(wěn) 的姿態(tài)疊加瀝青自身基本面尚可，遠月 09 合約可逢低逐步布局多單。
LPG。近期盤面偏弱主要由于現(xiàn)貨需求疲軟，需求淡季即將來臨，以及宏觀因素等原因，目 前期價仍大幅貼水現(xiàn)貨，季節(jié)性利空基本釋放。當(dāng)前 PDH 開工率基本見底，疊加調(diào)油路線剛性 支撐，深加工需求托底下 PG 價格下跌空間相對有限，能否持續(xù)上漲的動能則取決于利潤修復(fù)的 速度和力度。低估值背景下或提供合適買點。
PTA。TA 昨日區(qū)間震蕩，減倉 3 萬多手，整體以調(diào)整為主，59 價差小幅回落，短期 TA 和 PX 短期內(nèi)驅(qū)動仍然向上，PX 延續(xù)上漲趨勢，昨日日盤小幅回調(diào)給出做多信號，但是需要警惕近 期部分聚酯廠傳出減產(chǎn)計劃。策略建議:回調(diào)后逢低做多思路不變，59 正套可部分止盈離場。
MEG。EG 昨日整體震蕩走弱，主港庫存略有增加，下游部分聚酯廠傳出減產(chǎn)計劃，下游需 求壓力開始增大，但成本端有煤價支撐，05 合約彈性不高。宏觀方面，美聯(lián)儲加息 25BPs，原 油價格承壓，市場流動性緊縮。策略建議:短期建議規(guī)避風(fēng)險保持觀望，中長期可嘗試逢低做多 09 合約，反彈高度可能受制于庫存壓力以及 05 合約。
PVC。燒堿價格基本全面企穩(wěn)，PVC 春檢周期到來，企業(yè)減產(chǎn)降負(fù)的消息增多，內(nèi)需補庫 韌性會支撐庫存去化，建材板塊需求增速較高，PVC 逐步轉(zhuǎn)為多頭邏輯。但是短期受美聯(lián)儲加 息等宏觀影響，昨日夜盤再次走弱，主要關(guān)注 PVC 去庫的持續(xù)性。策略建議:前期空單可以止 盈離場，估值給出低位，09 合約估值在 6000 左右提供做多的安全邊際。
甲醇。內(nèi)地延續(xù)去庫，目前在 36.40 萬噸，環(huán)比減少 2.87%，同比偏低。春檢兌現(xiàn)、庫存 低位、MTO 利潤擴張以及基差偏高等利多因素尚存，甲醇仍有反彈動力，可輕倉逢低短多。不 過美聯(lián)儲放鷹后宏觀情緒短期內(nèi)仍將左右甲醇走勢，而且北港和坑口煤價格近期開始陰跌，在煤 制現(xiàn)金流有利潤的情況下，需關(guān)注成本端下移所帶來的風(fēng)險。此外，隨著到港和新產(chǎn)能投放后供 應(yīng)量的增加，4 月供需預(yù)計偏寬松，05-09 可考慮逢高反套。
棉花棉紗。國內(nèi)短期無法扭轉(zhuǎn)供需寬松格局，新疆棉加工量已突破 600 萬噸，邊際供應(yīng)壓力不斷增大，而需求復(fù)蘇平緩，市場樂觀情緒逐漸消退。宏觀影響仍具有較大不確定性，建議保 持觀望。
有色金屬:美聯(lián)儲加息符合預(yù)期
滬銅。美聯(lián)儲 3 月加息符合預(yù)期，銅價反彈。周三倫銅收漲 1.56%，滬銅主力合約日盤收 漲 0.78%，夜盤收漲 0.78%。宏觀面，美聯(lián)儲 3 月加息 25bp 符合市場預(yù)期，鮑威爾在會后發(fā) 言中表示風(fēng)險也可以收縮信用降低通脹，整體是一個中性偏鴿的表態(tài)，進一步緩和了市場情緒。 基本面，交割完成后倉單的流出以及進口銅涌入使得現(xiàn)貨升水明顯承壓，月差結(jié)構(gòu)繼續(xù)收窄，后 續(xù)能否再度擴大需要看到國內(nèi)消費的持續(xù)改善。LME 注銷倉單占比攀升至 48%，海外可用庫存 偏低，LME0-3 已經(jīng)回歸至升水狀態(tài)，需持續(xù)關(guān)注。短期盤面仍以宏觀主導(dǎo)，LME 以及 COMEX 投資凈多頭持續(xù)下滑，美聯(lián)儲偏鴿的表態(tài)同樣可能暗示著蕭條交易的開始，前景仍不明朗，短期 建議觀望。
滬鋁。消費預(yù)期不明朗，鋁價窄幅震蕩。周三倫鋁收漲 0.84%，滬鋁主力合約日盤收漲 0.22%， 夜盤收漲 0.63%。宏觀面，美聯(lián)儲 3 月加息 25bp 符合市場預(yù)期，鮑威爾表示風(fēng)險也可以降低 通脹，整體中性偏鴿，緩和市場情緒?；久妫芤?SMM 鋁錠庫存較上周四下降 3.8 萬噸，去 庫速度環(huán)比上周加快，但由于預(yù)期偏弱，市場觀望情緒重，出貨較此前略顯乏力，另外近期電解 鋁進口窗口間歇性打開，俄鋁進口流入預(yù)期對鋁價形成壓制。預(yù)計短期鋁價維持窄幅震蕩。
農(nóng)產(chǎn)品:美聯(lián)儲如期加息，農(nóng)產(chǎn)品延續(xù)跌勢
油脂。受機構(gòu)上調(diào)今年巴西大豆產(chǎn)量預(yù)期影響，昨日白天國內(nèi)油脂整體大跌創(chuàng)年內(nèi)新低。隔 夜 cbot 豆類延續(xù)跌勢，因美聯(lián)儲如期加息且歐美銀行業(yè)風(fēng)險并未完全消除。我們維持油脂中長 線看空觀點，不過周五巴西將召開是否提高生物柴油摻混比例的政策會議，如摻混比例提高那么 對油脂市場有一定提振，須注意此風(fēng)險。
生豬。昨日 2305 合約下跌 0.16%。現(xiàn)貨豬價整體維穩(wěn)偏弱，養(yǎng)殖端整體出欄積極性尚可， 屠企收購相對順暢。樣本屠企日度屠宰量較上周有所增加。目前供應(yīng)相對穩(wěn)定較充裕，下游端白 條走貨一般。預(yù)計近期盤整，操作上建議觀望為主。
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