年前市場對于錫市預(yù)期好轉(zhuǎn)，然而在年后消費兌現(xiàn)緩慢的現(xiàn)實下，錫價再次拐頭，開啟了弱勢震蕩格局，從歷史價格復(fù)盤來看，錫價幾輪上漲行情都與下游消費息息相關(guān)：
(資料圖)
2000年之前，錫價波動較為平穩(wěn)，由于在此之前錫的消費多用作鍍錫領(lǐng)域（主要作用于罐頭等食品包裝領(lǐng)域），該領(lǐng)域的消費較為穩(wěn)定并且缺乏彈性，在錫供應(yīng)端并未出現(xiàn)緊缺的情況下，錫元素的稀缺性并未體現(xiàn)，進而錫價的波動較為平穩(wěn)。在2000年之后，半導(dǎo)體、電子行業(yè)迎來快速發(fā)展階段，智能手機開始普及，由于錫擁有質(zhì)地軟、熔點低、可塑性強、無毒且不易氧化等特性，錫在電子行業(yè)焊料領(lǐng)域的應(yīng)用開始爆發(fā)，錫的應(yīng)用擴大新領(lǐng)域的同時，其消費情況亦跟隨電子行業(yè)出現(xiàn)了強相關(guān)性，自此之后，錫價與電子周期的走勢開始趨同。2008年，智能手機興起，半導(dǎo)體消費快速增長，同時由于錫礦主產(chǎn)國家品位下滑，供需缺口推高錫價；2015年后，電子智能穿戴興起、半導(dǎo)體消費再次爆發(fā)，推動錫價走高，2020年，錫價再次迎來牛市，傳統(tǒng)消費領(lǐng)域來看，由于疫情封控原因，線上辦公等方式的推行再次拉動電子產(chǎn)品消費，疊加新能源領(lǐng)域（光伏、新能源汽車）再次拓寬錫的下游消費領(lǐng)域，錫價重新找到價格支撐邏輯。從歷史行情的回顧來看，電子周期與錫價具有較強相關(guān)性，進入后疫情時代，錫價能否再次獲得上行動能，我們認(rèn)為主要在于消費領(lǐng)域能否提供強支撐，本文主要聚焦于錫的細(xì)分消費領(lǐng)域前景，結(jié)合基本面來分析錫價后市走勢。
圖1：半導(dǎo)體銷售額同比
數(shù)據(jù)來源（iFind）
圖2：期貨收盤價(連續(xù)):錫
數(shù)據(jù)來源（iFind）
傳統(tǒng)錫消費領(lǐng)域，錫主要應(yīng)用于PCB印制線路板、半導(dǎo)體分立器件，最終運用于3C、LED照明、汽車電子、醫(yī)療器械、安防等電子電器產(chǎn)品的裝聯(lián)，幾乎每種電子設(shè)備，小到電子手表、計算器，大到計算機、通信電子設(shè)備、軍用武器系統(tǒng)，只要有集成電路等電子元件，為了使各個元件之間的電氣互連，都要使用印制板。錫在電路中的作用主要是因為錫鉛合金的熔點低、焊接難度小、成本低、導(dǎo)電性好、與銅鐵等金屬有較好的親合力等。2022年，按照終端市場來劃分，錫焊料應(yīng)用于消費電子、通信、計算機、汽車電子的比例分別為 26%、24%、19%和 16%。
電子行業(yè)未來發(fā)展走向主要在于以下兩個因素的影響：一是消費的復(fù)蘇進程，二是技術(shù)創(chuàng)新，消費的復(fù)蘇主要取決于全球經(jīng)濟的復(fù)蘇情況，當(dāng)下來看，全球經(jīng)濟仍在經(jīng)歷滯漲風(fēng)險實質(zhì)化的階段，美國加息步伐穩(wěn)步邁進，聯(lián)儲官員多次鷹派發(fā)言，經(jīng)濟存在進一步衰退的風(fēng)險；國內(nèi)方面近期兩會召開，政府工作報告將國GDP增速預(yù)期目標(biāo)設(shè)定在5%左右，市場預(yù)期政府出臺刺激經(jīng)濟的強政策可能性較低，地產(chǎn)方面仍舊是以“防范風(fēng)險”為主基調(diào)，從年后以來，市場經(jīng)濟活動緩慢恢復(fù)，主要源于疫情后的積壓需求釋放，總的來看經(jīng)濟恢復(fù)將以維穩(wěn)為總基調(diào)；從技術(shù)創(chuàng)新方面來看，國家已經(jīng)建成規(guī)模最大、技術(shù)最先進的5G網(wǎng)絡(luò)，工信部部長曾發(fā)言稱，今年我國將新建開通5G基站60萬個，總數(shù)將超過290萬個，且目前6G的推進工作已經(jīng)在開展中，且數(shù)字經(jīng)濟建設(shè)相關(guān)利好政策陸續(xù)出臺，數(shù)字化建設(shè)將納入地方領(lǐng)導(dǎo)干部KPI考核，未來我們將毫無懸念地看到數(shù)字經(jīng)濟將取得迅猛的發(fā)展，進而帶動電子行業(yè)周期性復(fù)蘇。
圖3：鍍錫電路板
圖片來源（X技術(shù)）
新能源消費領(lǐng)域方面，在國家“碳中和、碳達峰”的大方針下，國內(nèi)出臺了光伏標(biāo)桿電價補貼政策，光伏行業(yè)也從17年開始進入快速發(fā)展階段，特別是2020年起光伏行業(yè)裝機量迎來了井噴式增長，從而帶動了錫消費的增長。錫主要應(yīng)用于光伏焊帶，利用電鍍法、真空沉積法、噴涂法或熱浸涂法等特殊工藝，將錫合金等涂層材料，按一定成分比例和厚度均勻地覆裹在銅基材表面。因為銅基材本身沒有良好的焊接性能，錫合金層的主要作用是讓光伏焊帶滿足可焊性，并且將光伏焊帶牢固地焊接在電池片的主柵線上，從而起到良好的電流導(dǎo)流作用。2023年，光伏行業(yè)整體仍屬高景氣周期，從排產(chǎn)情況來看，今年以來組件企業(yè)訂單需求旺盛，頭部廠商前三季度訂單目前飽和度較高，但部分環(huán)節(jié)將出現(xiàn)產(chǎn)能過剩的情況。預(yù)計2023年全球光伏裝機量有望繼續(xù)高增至350GW左右，據(jù)歐光協(xié)預(yù)測，每1GW光伏組件用錫量約為93.5噸。預(yù)計2023年光伏領(lǐng)域?qū)⒗^續(xù)拉動1%的錫消費增量。
圖4：光伏焊帶橫截面
數(shù)據(jù)來源（iFind）
圖5：光伏新增裝機容量
數(shù)據(jù)來源（iFind）
從供應(yīng)端來看，錫礦供應(yīng)緊張仍未緩解。今年以來全球錫礦供應(yīng)主產(chǎn)區(qū)擾動不斷：全區(qū)最大的錫生產(chǎn)商明蘇爾（Minsur）公司在普諾大區(qū)的San Rafael錫礦一月中因為暴力抗議活動而停產(chǎn)，直到近期該礦猜剛恢復(fù)生產(chǎn)；另外，印尼方面由于長期的采礦活動和資源開采的枯竭，Koba礦區(qū)的錫礦石儲量已經(jīng)逐漸減少，根據(jù)印尼貿(mào)易部周六公布的數(shù)據(jù)顯示，印尼2月出口精煉錫3,187.29噸，較上年同期下降53%。玻利維亞也由于政治問題，市場普遍擔(dān)憂該國錫供應(yīng)將受到影響。
由于礦端供應(yīng)緊張，加工費也隨之接連下跌。礦端緊缺正緩慢向冶煉端傳導(dǎo)，2月份國內(nèi)精煉錫產(chǎn)量為12892噸，較1月份環(huán)比增加7.52%，同比增加5.98%，1~2月累計產(chǎn)量同比則減少3.39%，2月國內(nèi)精煉錫產(chǎn)量實際表現(xiàn)稍遜于預(yù)期。
圖6：國產(chǎn)礦金屬量
數(shù)據(jù)來源（iFind）
圖7：錫礦加工費
數(shù)據(jù)來源（iFind）
圖8：精煉錫產(chǎn)量（萬噸）
數(shù)據(jù)來源（iFind）
圖9：國內(nèi)精錫當(dāng)月進口（噸）
數(shù)據(jù)來源（iFind）
綜上，從錫的基本面來看，礦端擾動不斷，礦端緊缺正緩慢傳導(dǎo)至錠端，但目前消費復(fù)蘇進程緩慢，加上庫存還處于高位，短期來看錫價缺乏向上動能，但中長期看，電子消費預(yù)計將走過至暗時刻迎來周期性復(fù)蘇，進而拉動錫消費，長期來看，錫價價格中樞預(yù)計將抬升。
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