翻看時(shí)間軸，至2022年2月下旬俄烏沖突爆發(fā)作為鎳價(jià)巨幅波動(dòng)的起點(diǎn)，以3月8日倫鎳的資金惡性逼倉(cāng)作為峰值，僅當(dāng)日幾小時(shí)時(shí)間內(nèi)倫鎳價(jià)格從30000美元/噸快速飆升最高至100000美元/噸，LME被迫出面干涉并取消當(dāng)日所有交易，同時(shí)暫停鎳市交易一周，LME以犧牲市場(chǎng)公信力為代價(jià)來維護(hù)鎳市穩(wěn)定，這在LME140多年歷史里極為罕見，倫鎳“逼倉(cāng)”事件足以載入史冊(cè)，且對(duì)后續(xù)一年多時(shí)間價(jià)格邏輯產(chǎn)生深遠(yuǎn)影響。
(相關(guān)資料圖)
復(fù)盤過去一年行情，至倫鎳逼倉(cāng)行情后整個(gè)鎳市走勢(shì)相對(duì)扭曲，由于LME市場(chǎng)交易受限，倫鎳流動(dòng)性和現(xiàn)貨交割量急劇下降，倉(cāng)單得不到及時(shí)補(bǔ)充，顯性庫(kù)存持續(xù)下降，加上需求端新能源的靚麗表現(xiàn)，資金多頭邏輯交易以較低的成本維系著電鎳較高的價(jià)格區(qū)間波動(dòng)。而非標(biāo)二級(jí)鎳受產(chǎn)業(yè)供需影響，價(jià)格難跟漲一級(jí)鎳，使得一級(jí)鎳與二級(jí)鎳價(jià)格嚴(yán)重劈叉。國(guó)內(nèi)市場(chǎng)同樣受需求季節(jié)性影響，在被動(dòng)跟漲倫鎳的同時(shí)又受國(guó)內(nèi)需求制約，內(nèi)外比價(jià)寬幅波動(dòng)，動(dòng)輒進(jìn)口虧損超鎳價(jià)10%以上，同時(shí)由于需求結(jié)構(gòu)性差異，國(guó)內(nèi)市場(chǎng)現(xiàn)貨升水以及期市月差也長(zhǎng)時(shí)間處于較高水平。
這一年來隨著鎳金屬工藝技術(shù)和需求的變化產(chǎn)業(yè)發(fā)展也迎來了新的格局，一方面新能源汽車的快速發(fā)展，使金屬鎳成為充電電池不可或缺的材料之一，尤其通過改善電池中的鎳含量能夠提高電池的能量密度，另一方面為了滿足鎳的旺盛需求，以印尼為代表的新增產(chǎn)能和技術(shù)不斷推進(jìn)，青山在利潤(rùn)驅(qū)動(dòng)下實(shí)現(xiàn)鎳鐵到硫酸鎳路徑，富氧側(cè)吹技術(shù)投產(chǎn)開辟了紅土鎳礦火法到新能源材料的另一路徑，電積鎳順利投產(chǎn)打通了硫酸鎳到精煉鎳的通道。尤其是近期華友鈷業(yè)電積鎳注冊(cè)交割品、俄鎳考慮以人民幣計(jì)價(jià)的方式向中國(guó)出售鎳、CME推出硫酸鎳合約LME恢復(fù)亞盤鎳交易等事件進(jìn)一步重塑鎳產(chǎn)業(yè)格局和定價(jià)機(jī)制，有利于鎳價(jià)向基本面價(jià)值回歸。
近期，鎳價(jià)一方面受宏觀和基本面壓制而大幅回落，另一方面純鎳低庫(kù)存矛盾以及價(jià)格下跌后產(chǎn)業(yè)剛性補(bǔ)庫(kù)仍是短期價(jià)格重要支撐，多空博弈下當(dāng)前純鎳與硫酸鎳價(jià)差已部分修復(fù)，但從產(chǎn)業(yè)原始成本的角度分析價(jià)格仍有壓縮空間。產(chǎn)業(yè)平衡上供給端正往全面過剩的局面過渡，下游需求仍存在較大不確定性下，鎳價(jià)重心逐步下移的節(jié)奏如何? 產(chǎn)業(yè)補(bǔ)庫(kù)何時(shí)發(fā)生？短期價(jià)格主要的支撐區(qū)間在哪里?
接下來我們將結(jié)合當(dāng)下熱點(diǎn)及基本面分析電鎳后期價(jià)格走勢(shì)與產(chǎn)業(yè)邏輯。
1. Nornickel（下文稱俄鎳）正考慮以人民幣計(jì)價(jià)的方式向中國(guó)出售鎳
財(cái)聯(lián)社3月1日消息稱，俄羅斯最大的鎳生產(chǎn)商N(yùn)ornickel（下文稱俄鎳）正考慮以人民幣計(jì)價(jià)的方式向中國(guó)出售鎳，現(xiàn)貨價(jià)格定價(jià)方式為上海期貨交易所和倫敦金屬交易所的混合定價(jià)機(jī)制，在此機(jī)制下俄鎳長(zhǎng)協(xié)訂單由LME現(xiàn)貨結(jié)算價(jià)（月均價(jià)/日內(nèi)結(jié)算價(jià)）+升貼水及SHFE盤面價(jià)格（月均價(jià)/日內(nèi)結(jié)算價(jià)）+升貼水共同組成，通過CIPS系統(tǒng)以人民幣進(jìn)行結(jié)算。與之區(qū)別的是以前中國(guó)貿(mào)易商俄鎳長(zhǎng)協(xié)簽訂通常是由LME現(xiàn)貨結(jié)算價(jià)（月均價(jià)/日內(nèi)結(jié)算價(jià)）+升貼水,通過環(huán)球銀行金融電信協(xié)會(huì)以美元為幣種進(jìn)行結(jié)算。
對(duì)于俄鎳計(jì)劃采用混合定價(jià)機(jī)制并以人民幣計(jì)價(jià)向中國(guó)出售電鎳消息，考慮到當(dāng)前的國(guó)際市場(chǎng)情形，其可靠性較高。一是當(dāng)前英國(guó)及美國(guó)加強(qiáng)對(duì)俄羅斯金屬的制裁和交易限制，歐盟有隨時(shí)加入制裁的可能；二是國(guó)內(nèi)硫酸鎳生產(chǎn)電積鎳產(chǎn)能的投產(chǎn)和后續(xù)較大規(guī)劃產(chǎn)能對(duì)俄鎳的消費(fèi)替代的威脅；再者至倫鎳“逼倉(cāng)”事件以來倫鎳的非正常波動(dòng)，使得國(guó)內(nèi)進(jìn)口市場(chǎng)大部分時(shí)間處于嚴(yán)重虧損狀態(tài)。因此Nornickel為了保障其未來銷售物流的通暢，向中國(guó)銷售更多的鎳金屬產(chǎn)品也是順勢(shì)而為。
此消息一出，本就孱弱的鎳期貨價(jià)格應(yīng)聲下跌，市場(chǎng)擔(dān)心俄鎳“傾銷”流入國(guó)內(nèi)加上電積鎳的產(chǎn)出會(huì)加速國(guó)內(nèi)一級(jí)鎳的供給過剩，同時(shí)更有聲音認(rèn)為會(huì)有大量的俄鎳隱性庫(kù)存流入國(guó)內(nèi)市場(chǎng)。對(duì)于市場(chǎng)各種聲音以及市場(chǎng)影響我們將逐一分析：
■俄鎳隱性庫(kù)存量大假說
我們從Nornickel俄羅斯本國(guó)產(chǎn)量與俄羅斯消費(fèi)數(shù)據(jù)，預(yù)計(jì)俄羅斯出口數(shù)據(jù)進(jìn)行推演計(jì)算，19-21年俄羅斯的產(chǎn)消平衡數(shù)據(jù)與聯(lián)合國(guó)貿(mào)易商公布的俄羅斯出口數(shù)據(jù)基本能對(duì)上（數(shù)據(jù)口徑問題，數(shù)據(jù)有一定出入，但趨勢(shì)一致）。至于2022年俄國(guó)內(nèi)產(chǎn)消平衡產(chǎn)量12萬噸左右，其中出口中國(guó)4.56萬噸，加上民間傳言的未計(jì)入進(jìn)出口數(shù)據(jù)的某機(jī)構(gòu)買入量1萬噸，來中國(guó)量5.5萬噸左右。根據(jù)聯(lián)合國(guó)貿(mào)易署數(shù)據(jù)，歐洲2022年鎳金屬進(jìn)口同比21年少1萬余噸，美國(guó)進(jìn)口鎳量同比21年增加2.42萬噸，實(shí)際歐美合計(jì)凈進(jìn)口增加1.4萬噸左右，而從外媒對(duì)歐美與俄羅斯貿(mào)易流監(jiān)測(cè)數(shù)據(jù)看，金屬類貿(mào)易流在2022年并未因?qū)Χ碇撇枚貏e是銅鎳、以及稀貴金屬等歐美相對(duì)稀缺的金屬產(chǎn)品。因此我們按過去幾年俄出口歐洲鎳金屬量的下限值4-4.5萬噸來估算俄對(duì)歐洲鎳出口量，美國(guó)則按1.5-2萬噸量級(jí)的出口上限值預(yù)估，則歐美實(shí)際進(jìn)口俄鎳金屬量在5.5-6.5萬噸，加上其它國(guó)家少量進(jìn)口俄鎳金屬量，實(shí)際俄鎳在俄本土留存庫(kù)存量級(jí)非常有限。因此對(duì)于因貿(mào)易結(jié)算方式改變會(huì)引發(fā)俄鎳大量隱性庫(kù)存流入國(guó)內(nèi)市場(chǎng)的擔(dān)憂我們認(rèn)為不成立，至少目前數(shù)據(jù)推演看俄鎳在俄本土本不存在大量隱性庫(kù)存（庫(kù)存是否在貿(mào)易商手里未知，但至少貿(mào)易商不用混合定價(jià)機(jī)制）。
■ Nornickel采用混合定價(jià)機(jī)制以人民幣結(jié)算向中國(guó)貿(mào)易商銷售俄鎳的市場(chǎng)影響分析
●如果消息屬實(shí)首先受到?jīng)_擊的是鎳內(nèi)外比價(jià)，滬鎳市場(chǎng)波動(dòng)率大概率上會(huì)高于倫鎳，同時(shí)國(guó)內(nèi)鎳價(jià)季節(jié)性波動(dòng)特征突出（主要體現(xiàn)在鎳的高端應(yīng)用市場(chǎng)）
●電積鎳與俄鎳的競(jìng)爭(zhēng)加劇，使得高品質(zhì)電鍍鎳（如金川、挪威鎳、住友）與俄鎳、電積鎳的產(chǎn)品間升貼水拉大，由于國(guó)內(nèi)對(duì)厚板仍有一定的進(jìn)口需求，厚板的進(jìn)口窗口打開的機(jī)會(huì)大于俄鎳。
●俄鎳流入國(guó)內(nèi)市場(chǎng)數(shù)量增加，則海外市場(chǎng)鎳資源相對(duì)偏緊，電鎳區(qū)域間Premium價(jià)差拉大。
2. 美國(guó)芝商所欲推出CME鎳合約，以期與LME鎳合約競(jìng)爭(zhēng)
外媒2月22日消息稱，美國(guó)芝加哥商業(yè)交易所（CME）集團(tuán)有意從一個(gè)新的平臺(tái)收集價(jià)格數(shù)據(jù)，以提供一個(gè)鎳合約，從而期望與倫敦金屬交易所（LME）競(jìng)爭(zhēng)。新版CME鎳合約的報(bào)價(jià)數(shù)據(jù)將基于英國(guó)Global Commodities Holdings（GCH）提供的信息，該公司平臺(tái)將從3月底開始運(yùn)行。
其實(shí)早在去年倫鎳逼倉(cāng)事件后，CME就放消息要推出新的鎳合約（合約標(biāo)的是硫酸鎳），原計(jì)劃是2022年底推出。對(duì)于硫酸鎳合約的上市交易將把鎳金屬市場(chǎng)劃分的更細(xì)，逐漸形成新能源衍生品定價(jià)市場(chǎng)，此舉勢(shì)必會(huì)大大吸引投資者參與。
而面對(duì)CME鎳金屬的定價(jià)挑戰(zhàn)，LME公告宣稱將從3月20日開始恢復(fù)亞盤時(shí)段的交易，一方面是想提升倫鎳的流動(dòng)性，另一方面是想捍衛(wèi)自己在有色金屬板塊的定價(jià)權(quán)。自去年3月的鎳逼倉(cāng)事件后，倫鎳市場(chǎng)流動(dòng)性至今無法恢復(fù)，交易量大幅縮水現(xiàn)貨入倉(cāng)交割更是不到往年三成，市場(chǎng)較多認(rèn)為鎳價(jià)存在高估值，特別是倫鎳波動(dòng)過大易受資金情緒影響，LME重開亞盤有望再次提振鎳市的流動(dòng)性，多方參與更有利于鎳價(jià)向基本面回歸。
對(duì)于CME將推出新的鎳交易合約事件，其影響不僅僅是與LME搶奪定價(jià)權(quán)，逼迫LME快速?zèng)Q定恢復(fù)亞洲盤交易，更深層次的影響是隨著以硫酸鎳為代表的二級(jí)鎳合約的上市，結(jié)合國(guó)內(nèi)硫酸鎳生產(chǎn)電積鎳的投產(chǎn)，將從定價(jià)邏輯上修復(fù)鎳金屬內(nèi)部?jī)r(jià)格平衡。其詳細(xì)分析如下：
● CME推出新的鎳金屬（硫酸鎳）合約，試圖搶奪鎳金屬在新能源領(lǐng)域定價(jià)權(quán)，形成與上期所、LME市場(chǎng)三角競(jìng)爭(zhēng)格局，勢(shì)必會(huì)影響冰鎳、MHP市場(chǎng)現(xiàn)有定價(jià)模式，也為交易者延長(zhǎng)了產(chǎn)業(yè)鏈套利鏈條。
● 硫酸鎳合約的上市交易，也將會(huì)加速另一個(gè)重要二級(jí)鎳市場(chǎng)含鎳生鐵合約（NPI或國(guó)內(nèi)稱為鎳鐵）上市流通。屆時(shí)期貨市場(chǎng)上鎳鐵、硫酸鎳、電鎳同臺(tái)競(jìng)爭(zhēng)，則鎳金屬?gòu)牧蚧V到電鎳，紅土鎳礦從火法到鎳生鐵再到硫酸鎳，和紅土鎳礦從濕法到硫酸鎳再到電積鎳等工藝路徑價(jià)格傳導(dǎo)與產(chǎn)品間平衡更多受產(chǎn)業(yè)利潤(rùn)左右。
3. 產(chǎn)業(yè)利潤(rùn)角度推演鎳金屬內(nèi)部?jī)r(jià)格平衡
■鎳鐵到高冰鎳對(duì)鎳價(jià)的成本估算，至2022年印尼青山鎳鐵轉(zhuǎn)產(chǎn)高冰鎳的量產(chǎn)，實(shí)現(xiàn)了紅土鎳礦火法到新能源原料的工藝路上，當(dāng)時(shí)我們也簡(jiǎn)單計(jì)算過從印尼NPI成本的角度算對(duì)電鎳的價(jià)格支撐。主要就是算NPI-高冰鎳，以及高冰鎳-硫酸鎳-電積鎳的成本（雖然高冰鎳可以直接到電鎳，但我們這里假設(shè)硫酸鎳過剩后被動(dòng)轉(zhuǎn)換去生產(chǎn)電積鎳）?！鰪挠∧釢穹óa(chǎn)品MHP到硫酸鎳再到電積鎳成本估算，實(shí)際上國(guó)內(nèi)電積鎳主要反映的是濕法工藝成本，一是濕法相對(duì)火法成本更低，二是冰鎳可以直接到電解鎳。計(jì)算里面包含直接硫酸鎳到電積鎳成本，另一個(gè)就是MHP-硫酸鎳-電積鎳成本。因此，從成本支撐的角度衡量，按目前硫酸鎳以及鎳鐵當(dāng)前價(jià)格計(jì)算，滬鎳價(jià)格在回落【160000,170000】元/噸，倫鎳回落到【21000,22000】美元/噸區(qū)間成本支撐較為明顯，二級(jí)鎳與一級(jí)鎳的價(jià)格扭曲基本修復(fù)，這也是我們認(rèn)為價(jià)格回落180000元/噸以下位置（給出適當(dāng)產(chǎn)業(yè)利潤(rùn)空間）產(chǎn)業(yè)對(duì)價(jià)格接受程度高的原因。
1. 供給端，純?cè)俟?yīng)或逐步寬松，中間品釋放關(guān)注富氧側(cè)吹技術(shù)
隨著印尼二級(jí)鎳尤其是鎳鐵的產(chǎn)能不斷釋放，2023年二級(jí)鎳供給過剩是較為確定的事情，而精煉鎳的產(chǎn)能擴(kuò)張存在較長(zhǎng)的周期，一二級(jí)鎳價(jià)格倒掛現(xiàn)象時(shí)有發(fā)生，期貨鎳價(jià)的主要錨定為純鎳價(jià)格，因此2023年鎳金屬供給的關(guān)鍵變量在于精煉鎳的提升速度和硫酸鎳轉(zhuǎn)產(chǎn)電積鎳。純鎳方面，據(jù)Mysteel調(diào)研統(tǒng)計(jì)2022年末國(guó)內(nèi)的產(chǎn)能為21.77萬，23年預(yù)計(jì)電積鎳投產(chǎn)約9.25萬噸，印尼和韓國(guó)項(xiàng)目，全球已規(guī)劃的新增一級(jí)鎳項(xiàng)目將達(dá)到21.25萬噸，其中23年計(jì)劃投產(chǎn)項(xiàng)目超16萬噸。預(yù)計(jì)2023年整體對(duì)一級(jí)鎳的年度增量貢獻(xiàn)上5萬噸左右。目前鎳價(jià)整體仍位于高位，電鎳冶煉利潤(rùn)豐厚，企業(yè)生產(chǎn)積極性高，傳統(tǒng)鎳企除俄鎳宣布23年計(jì)劃減產(chǎn)10%外，其它國(guó)家和地區(qū)企業(yè)或多或少都有一定的供給增量。
因此，全年來看隨著純鎳供應(yīng)不斷釋放，鎳產(chǎn)業(yè)鏈整體供需將逐步走向過剩，結(jié)構(gòu)性短缺矛盾修復(fù)，精煉鎳低庫(kù)存現(xiàn)狀有望扭轉(zhuǎn)。
2023年決定電積鎳產(chǎn)出的關(guān)鍵因子在于新能源二級(jí)鎳的原料供應(yīng)和產(chǎn)業(yè)利潤(rùn)。硫酸鎳產(chǎn)線方面，隨著22年Q4和今年Q1硫酸鎳新增產(chǎn)線的陸續(xù)投產(chǎn)，硫酸鎳常壓以及加壓產(chǎn)線已經(jīng)能夠完全滿足新能源的原料需求。那么硫酸鎳的產(chǎn)能瓶頸解決后我們需去關(guān)注原料供給保障問題，從中資企業(yè)在印尼已投產(chǎn)項(xiàng)目看，我們剔除掉產(chǎn)能不太穩(wěn)定富氧側(cè)吹項(xiàng)目，加上中冶瑞木項(xiàng)目，目前中資企業(yè)有保障的高冰鎳+MHP月度供給能力接近3.2萬金屬噸，算上廢料月度超5000噸供給，有保障的原料月度超3.7萬金屬噸，加上海外其它企業(yè)可供給中國(guó)量級(jí)悲觀情形下按1萬金屬噸計(jì)算，則當(dāng)前硫酸鎳的原料供給能力4.7-5萬噸金屬噸，相當(dāng)于年度55-60萬金屬噸硫酸鎳產(chǎn)量。因此對(duì)于目前硫酸鎳的需求來講，當(dāng)前的原料供給以及配套產(chǎn)線基本處于過剩狀態(tài)，若再往后看，即使Q2開始，新能源需求逐步恢復(fù)，相對(duì)應(yīng)印尼的高冰鎳及MHP產(chǎn)線也逐步投產(chǎn)與之對(duì)應(yīng)。
所以我們認(rèn)為鎳的新能源供給已從2022年的供給不足和產(chǎn)能瓶頸逐步轉(zhuǎn)為供給寬裕甚至過剩狀態(tài)，這也是硫酸鎳能轉(zhuǎn)產(chǎn)電積鎳的前提條件。
印尼NPI產(chǎn)線仍在持續(xù)投產(chǎn)中，其中23年預(yù)計(jì)印尼仍有35-40條RKEF產(chǎn)線投產(chǎn)，據(jù)Mysteel統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)22年印尼的鎳生鐵企業(yè)月度產(chǎn)能從21年的11.75萬金屬調(diào)高到16.95萬金屬噸，到23年1月印尼鎳生鐵投產(chǎn)產(chǎn)能17.32萬金屬噸/月，其中運(yùn)行產(chǎn)能14.5萬金屬噸，產(chǎn)量10.27萬噸。若按23年投產(chǎn)進(jìn)度估算，到年底印尼鎳生鐵月度產(chǎn)能有望達(dá)到20萬。對(duì)標(biāo)22年印尼+中國(guó)的鎳生鐵產(chǎn)量在H2已經(jīng)出現(xiàn)階段性過剩，加上23年的投產(chǎn)產(chǎn)線，我們有理由相信鎳生鐵在23年大部分時(shí)間將處于供給過剩狀態(tài)。
因此對(duì)于供給端來講，無論一級(jí)鎳板塊還是新能源亦或者不銹鋼需求板塊，鎳金屬原料供給都處于相對(duì)寬松或過剩狀態(tài)，鎳市供給將從2022年的局部過剩轉(zhuǎn)為2023年的全面過剩。
2. 需求端：短期需求恢復(fù)不及預(yù)期，年度增量仍在新能源端
首先年度層面，2023年新能源汽車仍是重點(diǎn)發(fā)展趨勢(shì)，2022年國(guó)補(bǔ)退坡后，各地方政府發(fā)布支持和促進(jìn)消費(fèi)升級(jí)的政策，包括延續(xù)購(gòu)置補(bǔ)貼和置換補(bǔ)貼等，各大汽車廠商也推出降價(jià)促銷活動(dòng)，2023年政策層面支持仍將維持一定力度，新能源車銷量仍有望實(shí)現(xiàn)較快增長(zhǎng)。而不銹鋼行業(yè)得益于中國(guó)的經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇，全國(guó)兩會(huì)期間制定全年5%的經(jīng)濟(jì)增速，在基建加快投資穩(wěn)增長(zhǎng)，房地產(chǎn)市場(chǎng)“保交樓”及相關(guān)政策提振下，全年有望實(shí)現(xiàn)約4%的產(chǎn)出增量，合金電鍍等領(lǐng)域需求則穩(wěn)中略升，合計(jì)年度需求增量超30萬鎳金屬噸。
其次短期產(chǎn)業(yè)層面看，不銹鋼需求恢復(fù)緩慢，終端消費(fèi)不佳產(chǎn)業(yè)悲觀情緒傳導(dǎo)，不銹鋼庫(kù)存累積壓力較大，3月中國(guó)及印尼不銹鋼雖排產(chǎn)較大增加，但國(guó)內(nèi)鋼廠利潤(rùn)不佳實(shí)際產(chǎn)量或不及預(yù)期。而鋼廠對(duì)鎳鐵維持持續(xù)壓價(jià)心態(tài)高鎳鐵價(jià)格走跌，原料成本對(duì)產(chǎn)業(yè)鏈價(jià)格支撐出現(xiàn)松動(dòng)。三元產(chǎn)業(yè)鏈整體需求未有明顯好轉(zhuǎn)，3月行業(yè)排產(chǎn)處于偏弱復(fù)蘇。汽車消費(fèi)大幅好于電池原料端的表現(xiàn)，政策補(bǔ)貼和整車降價(jià)促銷帶來產(chǎn)銷回暖，但產(chǎn)業(yè)鏈整體仍處于去庫(kù)狀態(tài)，硫酸鎳因成本高位和企業(yè)暫停采購(gòu)生產(chǎn)鎳板整體需求偏弱。合金電鍍領(lǐng)域整體需求偏弱，主要由于多數(shù)廠商已在節(jié)前進(jìn)行備庫(kù)，且國(guó)外消費(fèi)需求恢復(fù)爬坡中，整體出口訂單下滑，2月中旬鎳價(jià)回落后廠家才開始部分采貨，后期市場(chǎng)消費(fèi)還需要時(shí)間來修復(fù)驗(yàn)證。對(duì)于后期海外市場(chǎng)，我們認(rèn)為外需仍有韌性，其中美國(guó)需求相對(duì)穩(wěn)定，歐洲至能源危機(jī)緩解后需求逐步恢復(fù)，我們從韓國(guó)出口數(shù)據(jù)和BDI指數(shù)走勢(shì)可以看出歐美市場(chǎng)需求在逐步修復(fù)。中國(guó)短期或多或少受美國(guó)對(duì)中多方面限制的影響，但基于產(chǎn)業(yè)鏈優(yōu)勢(shì)，出口市場(chǎng)有望改善，我們近期也關(guān)注到了，海外新能源市場(chǎng)對(duì)于國(guó)內(nèi)電芯、正極和前驅(qū)體的訂單需求正在恢復(fù)。因此從整個(gè)需求市場(chǎng)看，雖然當(dāng)前仍處于國(guó)內(nèi)季節(jié)性需求淡季，海外市場(chǎng)需求也處于下跌修復(fù)中，當(dāng)期需求不佳是價(jià)格走低的主因。而對(duì)于后市，我們對(duì)國(guó)內(nèi)需求相對(duì)樂觀，兩會(huì)結(jié)束后政府工作重心將重回穩(wěn)定經(jīng)濟(jì)層面，而新能源經(jīng)歷一季度行業(yè)去庫(kù)后，加上原料端價(jià)格的下跌，二季度有望迎來補(bǔ)庫(kù)時(shí)間窗口，同時(shí)海外新能源市場(chǎng)對(duì)國(guó)內(nèi)電池產(chǎn)業(yè)鏈的需求正在回升，整體需求上表現(xiàn)將是“內(nèi)強(qiáng)外穩(wěn)”狀態(tài)。
短期利空情緒集中釋放，金屬整體價(jià)格承壓。首先宏觀上美聯(lián)儲(chǔ)將以持續(xù)強(qiáng)硬加息來應(yīng)對(duì)高企通脹數(shù)據(jù)，市場(chǎng)增加美加息幅度預(yù)期；國(guó)內(nèi)方面兩會(huì)政府工作報(bào)告相對(duì)偏中性，整體宏觀情緒并不樂觀。其次產(chǎn)業(yè)層面，當(dāng)前不銹鋼庫(kù)存高企，需求端無亮點(diǎn)；而新能源汽車銷售端恢復(fù)趨勢(shì)還未傳導(dǎo)到電池產(chǎn)業(yè)鏈，電池產(chǎn)業(yè)鏈仍在被動(dòng)去庫(kù)中；合金電鍍同樣因?yàn)榧竟?jié)性淡季產(chǎn)業(yè)補(bǔ)庫(kù)量級(jí)有限；而供給端印尼新增二級(jí)鎳以及電積鎳在陸續(xù)投產(chǎn)，“供強(qiáng)需弱”是產(chǎn)業(yè)真實(shí)寫照。最后是CME計(jì)劃推出硫酸鎳合約以及Nornickel采用混合定價(jià)機(jī)制以人民幣結(jié)算向國(guó)內(nèi)貿(mào)易商銷售俄鎳消息擊碎了倫鎳市場(chǎng)多頭信心，一級(jí)鎳與二級(jí)鎳價(jià)格價(jià)差修復(fù)。
從目前盤面看，本輪倫鎳跌幅超20%，滬鎳也有超17%的調(diào)整幅度，而從我們對(duì)鎳價(jià)格成本分析，認(rèn)為當(dāng)前市場(chǎng)價(jià)格已基本反應(yīng)當(dāng)前宏觀和產(chǎn)業(yè)的悲觀情緒，因此我們認(rèn)為，鎳價(jià)的本輪回調(diào)接近尾聲，倫鎳【21000,22000】美元/噸，滬鎳【160000,170000】元/噸區(qū)間成本以及產(chǎn)業(yè)補(bǔ)庫(kù)支撐較強(qiáng)。展望后市，我們認(rèn)為進(jìn)入3月中下旬，隨著美聯(lián)儲(chǔ)加息路徑的更近明朗化，國(guó)內(nèi)新一屆政府的政策方向也會(huì)更加清晰，國(guó)內(nèi)穩(wěn)經(jīng)濟(jì)大政方針不變，經(jīng)濟(jì)季節(jié)性旺季也將逐步開啟。特別是新能源電池端，經(jīng)歷一季度被動(dòng)去庫(kù)，加上海外需求的恢復(fù)以及原料成本端鎳鈷鋰價(jià)格的回落，產(chǎn)業(yè)鏈補(bǔ)庫(kù)行為將刺激價(jià)格反彈。而在當(dāng)前鎳金屬現(xiàn)貨流動(dòng)性有限背景下，產(chǎn)業(yè)補(bǔ)庫(kù)將帶動(dòng)現(xiàn)貨資源緊張，現(xiàn)貨升水以及月差重新走闊的概率較大，疊加資金情緒我們看好二季度前半期這波鎳市補(bǔ)庫(kù)行情，但基于遠(yuǎn)期供給轉(zhuǎn)全面過剩預(yù)期，除非需求端超預(yù)表現(xiàn)，否則價(jià)格很難反彈到前高位置。因此價(jià)格上中短期我們看鎳市補(bǔ)庫(kù)反彈，但趨勢(shì)上我們?nèi)跃S持鎳震蕩向下的觀點(diǎn)。
關(guān)鍵詞：
