2023.2.20
宏觀金融衍生品: 短期調(diào)整不改中期上行趨勢(shì)
股指期貨。上周市場(chǎng)呈沖高回落走勢(shì)，主要指數(shù)悉數(shù)下跌，創(chuàng)業(yè)板指和科創(chuàng) 50 跌幅 最大，上證指數(shù)和上證 50 跌幅最小。從風(fēng)格來(lái)看，價(jià)值風(fēng)格表現(xiàn)好于成長(zhǎng)風(fēng)格。短期 來(lái)看，市場(chǎng)缺乏基本面驅(qū)動(dòng)因素。美國(guó)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)強(qiáng)勁而通脹韌性使得樂(lè)觀預(yù)期下修，美 元指數(shù)再度走高，北向資金流入放緩。國(guó)內(nèi)方面，市場(chǎng)仍在觀察經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇強(qiáng)度，還需要 更多數(shù)據(jù)持續(xù)驗(yàn)證。市場(chǎng)重回存量資金博弈格局，風(fēng)險(xiǎn)偏好出現(xiàn)明顯回落。因此，短期 指數(shù)或延續(xù)震蕩走勢(shì)，IM 以逢高減倉(cāng)為主。中長(zhǎng)期來(lái)看，國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇和海外通脹下行 趨勢(shì)不變，因此市場(chǎng)調(diào)整空間有限，不改 A 股震蕩上行趨勢(shì)。
(資料圖片)
黑色系板塊: 震蕩偏強(qiáng)走勢(shì)維持
螺卷。上周螺紋、卷價(jià)格明顯走強(qiáng)，復(fù)工復(fù)產(chǎn)速度加快，鋼材需求好轉(zhuǎn)，市場(chǎng)信心增 加，盤(pán)面上漲。目前來(lái)看，鐵礦和焦炭?jī)r(jià)格走勢(shì)仍強(qiáng)于成材，鋼材利潤(rùn)難以明顯好轉(zhuǎn)， 抑制鋼材供應(yīng)大幅回升。同時(shí)在需求環(huán)比改善的背景下，鋼價(jià)有望跟隨成本和需求回升 上漲，操作上建議逢低做多。
鐵礦。礦價(jià)上周一度創(chuàng) 11 月反彈以來(lái)新高，主力合約接近 900 整數(shù)大關(guān)。上周鐵礦 發(fā)運(yùn)明顯回落，加上鐵水環(huán)比進(jìn)一步回升，本周有望看到鐵礦港口庫(kù)存下降。加上鋼材 需求保持好轉(zhuǎn)，預(yù)計(jì)鐵礦震蕩偏強(qiáng)格局有望維持，操作上建議逢低做多，套利 5-9 正套 繼續(xù)持有，風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)在于政策的監(jiān)管。
雙焦。此前焦鋼博弈，鋼廠多以按需采購(gòu)為主，廠內(nèi)雙焦庫(kù)存較低，但目前旺季仍有 預(yù)期，鋼廠也處在復(fù)產(chǎn)階段，對(duì)雙焦有補(bǔ)庫(kù)需求，雙焦價(jià)格存階段性反彈。操作上建議 逢低做多。
能源化工:宏觀壓力持久不散
原油。隔夜油價(jià)震蕩走弱，因宏觀壓力持久不散。上周四又有兩名美聯(lián)儲(chǔ)官員稱進(jìn)一 步提高利率對(duì)遏制通脹至關(guān)重要，美國(guó)利率市場(chǎng)隱含利率持續(xù)走高，無(wú)論在美元計(jì)價(jià)角 度還是原油實(shí)際剛性需求角度都對(duì)價(jià)格造成打壓。總體而言，宏觀壓力與美國(guó)收儲(chǔ)支撐 持續(xù)交織，我們預(yù)計(jì)油價(jià)總體保持 77-90 美元震蕩。內(nèi)盤(pán)方面，隨著中國(guó)在春節(jié)過(guò)后增 加采購(gòu)力度，建議嘗試正套。
瀝青。2 月第 3 周瀝青產(chǎn)業(yè)數(shù)據(jù)顯示煉廠開(kāi)工率小幅回落，出貨量持續(xù)恢復(fù)，廠庫(kù)減 社庫(kù)增，是冬儲(chǔ)銷售良好的體現(xiàn)。隨著 12 月山東地區(qū)冬儲(chǔ)放量，市場(chǎng)價(jià)格底部得到確 認(rèn)，不過(guò)近期現(xiàn)貨市場(chǎng)逐漸從上行轉(zhuǎn)向調(diào)整。瀝青總體自有支撐，但向上驅(qū)動(dòng)不足，風(fēng) 險(xiǎn)方面關(guān)注瀝青裝置開(kāi)工率和原油價(jià)格波動(dòng)。
LPG。近期在中東地區(qū)供應(yīng)由于檢修邊際收縮的背景下，美國(guó)出口存在明顯攀升，或 填補(bǔ)來(lái)自中東的缺口。參考船期數(shù)據(jù)，美國(guó) 2 月份 LPG 發(fā)貨量預(yù)計(jì)在 483 萬(wàn)噸，環(huán)比 1 月份增加 13 萬(wàn)噸。而從更高頻的周度數(shù)據(jù)來(lái)看，美國(guó)下周預(yù)計(jì)發(fā)貨量或達(dá)到 154 萬(wàn)噸， 如果兌現(xiàn)則是近兩年以來(lái)最高的單周出口量。整體而言，隨著美國(guó)供應(yīng)增加、國(guó)內(nèi) PDH 需求負(fù)反饋，東亞 LPG 市場(chǎng)供應(yīng)緊張的預(yù)期邊際緩解，市場(chǎng)情緒也顯著降溫。往前看， 我們認(rèn)為盤(pán)面回調(diào)后或逐漸企穩(wěn)(尤其是 03 之后的合約)，等待市場(chǎng)再平衡后出現(xiàn)新 的機(jī)會(huì)。當(dāng)前 PDH 裝置開(kāi)工率偏低，MTBE 和烷基化裝置開(kāi)工率較為穩(wěn)定，期價(jià)缺乏持續(xù) 性上行驅(qū)動(dòng)。近期倉(cāng)單大幅增加，而 PG03 合約面臨倉(cāng)單注銷的壓力，盤(pán)面依舊承壓。
PTA。周五 TA05 合約收盤(pán)價(jià) 5438 元/噸，較上一交易日下跌 80 元/噸，夜盤(pán)持續(xù)走弱。 PTA/PX 近日均有投產(chǎn)落地，造成 PXN 和 PTA 加工費(fèi)雙雙壓縮，尤其是 PTA 加工費(fèi)壓縮至 140 元/噸的年度低位，因此聚酯鏈中，相比 EG，TA 走勢(shì)更弱。由于 PX 庫(kù)存與 PXN 的負(fù) 相關(guān)性來(lái)看，2 月 PX 存在去庫(kù)格局，因此 PXN 再度被壓縮的空間不多。近期聚酯提負(fù)比 預(yù)期要快，總體來(lái)說(shuō)，TA 屬于供需雙增的局面，由于近期國(guó)內(nèi)化工的投產(chǎn)較為集中，因 此倒開(kāi)車的原因?qū)е率X油需求上漲，中國(guó)從俄羅斯進(jìn)口石腦油量攀升，石腦油價(jià)格相 對(duì)堅(jiān)挺。策略建議:按照目前 TA 的估值來(lái)看，此點(diǎn)位可做多，安全邊際較高。
MEG。周五 EG05 合約收盤(pán)價(jià) 4196 元/噸，較上一交易日下跌 57 元/噸。周內(nèi)海南煉化 投產(chǎn)再度給乙二醇的高庫(kù)存帶來(lái)一定利空的壓力，但是由于周內(nèi)聚酯提負(fù)超預(yù)期，乙二 醇供減需增，周內(nèi)開(kāi)工率和產(chǎn)量環(huán)比下跌，利潤(rùn)虧損壓制開(kāi)工率反彈幅度，導(dǎo)致港口庫(kù) 存累庫(kù)不持續(xù)。策略建議:5-9 反套繼續(xù)持有，本周可以適當(dāng)短多，周內(nèi)多單可繼續(xù)持 有。
PVC。周五 V05 合約收盤(pán)價(jià) 6338 元/噸，較上一交易日上漲 4 元/噸，漲幅 0.06%。目 前 PVC 高供給的壓力日益凸顯，上周綜合開(kāi)工率上升至 80%以上，產(chǎn)量和開(kāi)工均處于半 年來(lái)高位，目前電石法/乙烯法開(kāi)工率均處于歷史同期的較高位置。上周成本原料連鎖 下跌，目前煤價(jià)有企穩(wěn)態(tài)勢(shì)，帶動(dòng)蘭炭?jī)r(jià)格也持續(xù)下跌。電石和燒堿也同樣持續(xù)走弱，但液氯價(jià)格反彈，暫無(wú)剛性虧損減產(chǎn)支撐，重點(diǎn)需要關(guān)注 3-4 月份春檢情況，和下游需 求以及訂單的情況。策略建議:預(yù)計(jì) PVC 將維持區(qū)間震蕩，短期保持觀望。
甲醇。上周五日盤(pán)，甲醇主力合約下跌 0.16%，報(bào)收 2560 元/噸。夜盤(pán)受原油暴跌疊 加寧波富德檢修在即影響，大幅下跌 1.79%，報(bào)收 2526 元/噸。消息面上，久泰新材料 200 萬(wàn)噸/年甲醇裝置聽(tīng)聞?dòng)兄貑⒂?jì)劃。近端供應(yīng)恢復(fù)依舊偏慢、外盤(pán)裝置重啟不及預(yù)期 導(dǎo)致進(jìn)口延續(xù)縮量以及元宵節(jié)后傳統(tǒng)需求恢復(fù)尚可等支撐因素仍在，05 合約當(dāng)下的基本 面并不悲觀。目前期現(xiàn)基差位于近 5 年最高位，前期因兌現(xiàn)煤價(jià)下行而表現(xiàn)偏弱有一定 的情緒性超跌溢價(jià)，可待煤價(jià)企穩(wěn)后逢低做多 05 合約，關(guān)注寧波富德 60 萬(wàn)噸/年 MTO 裝置檢修的實(shí)際兌現(xiàn)情況。
棉花棉紗。上周五，鄭棉延續(xù)走弱態(tài)勢(shì)，下跌 1.25%，收于 14170 元/噸，周度環(huán)比 下跌 2.14%，跌幅 310 元/噸。從基本面上看，供應(yīng)端壓力上升，截至 2 月 16 日，新疆 皮棉累計(jì)加工 547.47 萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng) 4.45%。需求端尚未回暖，下游紡織企業(yè)訂單不足， 主動(dòng)補(bǔ)庫(kù)意愿不強(qiáng)，對(duì)棉價(jià)支撐較弱。同時(shí)，受宏觀環(huán)境影響，美元走強(qiáng)，棉花市場(chǎng)進(jìn) 一步承壓。短期內(nèi)，若需求仍不及預(yù)期，鄭棉或仍有下行空間，但是受成本端支撐，下 行空間不大，關(guān)注 14000 支撐位。
有色金屬:寄望中國(guó)需求回暖，有色金屬企穩(wěn)反彈
銅。寄望中國(guó)需求回暖，滬銅震蕩偏強(qiáng)。上周五倫銅收跌 0.51%，滬銅 03 合約日盤(pán) 收漲 0.54%，夜盤(pán)收漲 0.30%。中國(guó) 1 月房?jī)r(jià)回暖，一線城市新房?jī)r(jià)格環(huán)比轉(zhuǎn)漲，二三 線降勢(shì)趨緩。1 月大中城市房?jī)r(jià)繼續(xù)回升，釋放出更加清晰的地產(chǎn)回暖信號(hào)。在政府持 續(xù)推出穩(wěn)增長(zhǎng)措施后，市場(chǎng)預(yù)期需求將回暖。1 月 M2 增速 12.6%，創(chuàng) 2016 年 5 月以來(lái) 最高。上周 SMM 全國(guó)主流地區(qū)銅庫(kù)存周環(huán)比增加 1.25 萬(wàn)噸至 32.54 萬(wàn)噸，銅下游消費(fèi) 遲遲未見(jiàn)明顯起色。美國(guó) 1 月 CPI、PPI 環(huán)比增長(zhǎng)超預(yù)期反彈，凸顯通脹頑固高企，讓 美聯(lián)儲(chǔ)更有理由進(jìn)一步加息。關(guān)注中國(guó) 2 月 1/5 年期 LPR 報(bào)價(jià)和周末銅社庫(kù)變動(dòng)。
鋁。云南減產(chǎn)落地，滬鋁震蕩偏強(qiáng)。上周五倫鋁收跌 1.16%，滬鋁 03 合約日盤(pán)收漲 0.24%，夜盤(pán)收漲 0.19%。中國(guó) 1 月新房?jī)r(jià)格一年來(lái)首次上漲，市場(chǎng)預(yù)期改善，相對(duì)而言， 海外市場(chǎng)偏弱，疊加人民幣兌美元貶值，使得滬倫比值上升。SMM 國(guó)內(nèi)電解鋁錠社會(huì)庫(kù) 存周內(nèi)出現(xiàn)庫(kù)存拐點(diǎn)，且鋁棒庫(kù)存已出現(xiàn)連續(xù)兩周降庫(kù)，市場(chǎng)信心改善。周末云南部分 電解鋁企業(yè)接到減產(chǎn)通知，預(yù)計(jì)減產(chǎn)規(guī)模介于 65-85 萬(wàn)噸之間。美國(guó) 1 月通脹放緩速度 不及預(yù)期;零售銷售創(chuàng)近兩年最大增幅，經(jīng)濟(jì)過(guò)熱和高通脹頑固信號(hào)增強(qiáng)了市場(chǎng)對(duì)美聯(lián) 儲(chǔ)鷹派加息預(yù)期，外盤(pán)基本金屬承壓。關(guān)注周末鋁錠社會(huì)庫(kù)存變動(dòng)。
工業(yè)硅。2 月 17 日主力報(bào)收 17375 元/噸，跌 1.45%?，F(xiàn)貨方面，近期現(xiàn)貨價(jià)格上漲， 1 月中下旬硅料價(jià)格出現(xiàn)反彈，正月十五過(guò)后有機(jī)硅全線產(chǎn)品價(jià)格上漲，下游需求有一 定修復(fù)跡象，但修復(fù)力度較為緩慢，而預(yù)期變化使得近期硅價(jià)承壓明顯，后續(xù)需求恢復(fù) 持續(xù)性有待驗(yàn)證。
農(nóng)產(chǎn)品: 油脂延續(xù)強(qiáng)勢(shì)
油脂。上周五油脂整體大漲，其中棕櫚油領(lǐng)漲。一方面，目前市場(chǎng)對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)的復(fù)蘇 有較好預(yù)期，因此大宗商品普遍有走強(qiáng)的跡象;另一方面隨著齋月備貨期的來(lái)臨，棕櫚 油需求好轉(zhuǎn)，根據(jù)船運(yùn)機(jī)構(gòu)統(tǒng)計(jì) 2 月上半月馬棕出口量環(huán)比增加 18.4%。因此，預(yù)計(jì)近 期油脂有望延續(xù)強(qiáng)勢(shì)。
豆粕/菜粕。截至 2 月 17 日巴西大豆收割率為 17%，去年同期 24%，進(jìn)度較慢。而阿 根廷種植關(guān)鍵期即將過(guò)去，南美新季大豆預(yù)計(jì)還是豐產(chǎn)，且近期美豆出口數(shù)據(jù)良好，國(guó) 內(nèi)豆粕庫(kù)存累庫(kù)，因此震蕩偏弱，建議逢高做空。
蘋(píng)果。昨日蘋(píng)果 305 合約上漲 1.5%，全國(guó)庫(kù)存下降 1.69%。近期客商采購(gòu)低價(jià)貨及小 果較多，果農(nóng)惜售情緒較高。產(chǎn)地蘋(píng)果整體交易量下降，批發(fā)市場(chǎng)到貨少出貨慢，暫無(wú)貨源積壓,行情基本不變。操作上，短期建議逢高做空為主。
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