引言：價格上漲的消息刺激了投資者的激情，并且這種熱情通過心理的相互傳染在人與人之間擴散，在此過程中，被夸大的故事使得股票價格增長顯得合理，有關(guān)價格增長的消息又不斷被放大，撩撥了一波又一波的投資者扎堆到市場中。這些投資者盡管可能對資產(chǎn)的真實價格有所疑慮，但可能出于對其他投資者發(fā)跡的羨慕，抑或因為“賭徒”的興奮感，不自覺地卷入到市場中。
全球油籽年產(chǎn)量6.36億噸，花生年產(chǎn)量5000萬噸左右，大致占全球油料的7-8%，很難有顯著的獨立定價權(quán)，在我們長期跟蹤花生及其副產(chǎn)品價格的過程中發(fā)現(xiàn)，花生實際是花生油定價，二者相關(guān)系數(shù)高達76%，對此的主要解釋是每噸花生壓榨出的花生油的價值占壓榨后總產(chǎn)值的73%左右，作為對比每噸大豆壓榨出的豆油占壓榨后總產(chǎn)值的32%，因此通俗而言，花生是由花生油定價的。
(資料圖)
近期伴隨著我國防疫政策調(diào)整，食用消費增幅顯著，以食品米為例，在2022年四季度食品米消費顯著疲軟，我們行業(yè)調(diào)研了解到當(dāng)時走貨同比下滑了近30%，但今年以來整體出現(xiàn)好轉(zhuǎn)，此前被抑制的需求逐步恢復(fù)，進而讓市場回到了對2022年度全國花生減產(chǎn)的重新定價。
我們在2022年8-10月前后前往了遼寧昌圖，葫蘆島，山東膠東半島和河南南陽等地，因為種植意愿轉(zhuǎn)向，大量轉(zhuǎn)種大豆，玉米等農(nóng)作物，遼寧播種期降雨過多導(dǎo)致播種延誤，全國的種植面積下滑嚴重，此外生長期土壤過墑和后期干旱也對單產(chǎn)形成負面影響，我們初步判斷2022年全國花生產(chǎn)量同比下降15%-20%。
伴隨著植物油下游備貨的逐步開啟，2023年1月以來現(xiàn)貨價格偏強運行，但油廠的收購尚未大規(guī)模開啟，油料米價格9500-10000元每噸，以質(zhì)論價。上行更為顯著是進口價格，春節(jié)后報價1360-1390美金/噸，蘇丹進口花生價格上漲明顯。本周蘇丹精米報價10450元/噸，與上月相比上漲350元/噸
本周期貨市場積極就減產(chǎn)邏輯向上計價，主力合約突破11000元/噸，或進一步挑戰(zhàn)11500元/噸。目前離04合約的交割大致2個月，基差已經(jīng)到了-1000元/噸以下，換句話說花生正逐步成為整個商品市場仍舊在交易強預(yù)期的品種，這是在整體弱現(xiàn)實的商品回調(diào)下很獨立的存在。
強預(yù)期的來源：油廠的入市收購
按季節(jié)性的規(guī)律，從2月初到4月底，油廠通常會補庫開啟新一輪的采購，這至少在需求側(cè)提振收購的信心，根據(jù)我們的產(chǎn)業(yè)調(diào)研了解，目前仍舊有較大比例的花生貨權(quán)集中于貿(mào)易緩解，若油廠積極采購，并配合以當(dāng)前進口花生價格（蘇丹精米10450元/噸）高企帶來的成本鞏固的邏輯，目前市場存在向11500的前高沖擊的機會，并在情緒層面勾起市場對2018年蘋果行情的回憶。
但我們理解，花生的定價較大宗油料和蘋果仍有較大差異：
1、油用花生在需求側(cè)是用于工業(yè)生產(chǎn)，其價格是由花生粕和花生油的價格被動決定的。
2、花生壓榨廠的產(chǎn)能相對集中，頭部壓榨廠的開機率多是可以動態(tài)靈活調(diào)節(jié)的，其收購行為更像是與上游種植和貿(mào)易商的博弈，若上行的成本不能向下游的油粕需求方轉(zhuǎn)嫁，其收購行為多相對謹慎。
3、花生期貨的持倉量僅15萬手(單邊)，作為對比豆油持倉量70萬手。
因此，在本輪上行的級別上會較2019年蘋果行情更為克制，尤其有了2021年紅棗行情的前車之鑒。從遠期上看，我們對遠期的花生價格并不樂觀，油用花生的定價跟隨壓榨利潤的反推，而油脂油料目前重要的現(xiàn)實是2023年5月之后豆粕和豆油均大概率存在500元/噸以上的下跌。
豆粕和花生粕的十年相關(guān)系數(shù)0.73，豆油和花生油的十年想過系數(shù)0.78。因此，很大概率花生的價格會面臨相關(guān)替代品價格的傳導(dǎo)。盤面的重要矛盾可以歸納為：
1、花生4-10的價差結(jié)構(gòu)與豆系的價差價格相比，BACK深度不夠
2、較為確定的2-3季度全球油脂油料的估值中樞下行邏輯尚未在花生上計價。
面向未來的思考：
從策略上看，我們理解目前花生現(xiàn)貨的貿(mào)易貨權(quán)尚未轉(zhuǎn)移，且尚有時間利于上游挺價惜售的當(dāng)下，近月04合約或仍有進一步上行的空間，畢竟泡沫的戳破很難被提前知曉，后續(xù)油廠的收購節(jié)奏，貿(mào)易環(huán)節(jié)的惜售心態(tài)變化和油廠庫存水平等指標(biāo)或有望作為前瞻指標(biāo)，日內(nèi)4-10正套的突破也正受益于情緒的加持。
長期看，10合約將在豆系油粕下跌中被迫面臨重新估值，從經(jīng)驗邏輯上看，花生油-豆油的價差唯有在植物油緊缺的基本面上有擴大的空間，4月后大豆天量到港--豆油和豆粕現(xiàn)貨下跌--花生油粕現(xiàn)貨下跌--壓榨收入下降并對原料形成負反饋的邏輯有望被兌現(xiàn)，屆時10-1反套或10合約的沽空都存在較大機會。
關(guān)鍵詞： 相關(guān)系數(shù) 價格上漲
