螺紋鋼：天量社融，會(huì)往螺紋這邊投嗎
上周螺紋鋼價(jià)格止跌反彈。在連續(xù)幾日收較長(zhǎng)的下影線之后，4000元整數(shù)關(guān)口有較強(qiáng)的支撐。1月社融新增5.98萬(wàn)億，超預(yù)期5.4萬(wàn)億。企業(yè)端資產(chǎn)負(fù)債表修復(fù)明顯，居民端資產(chǎn)負(fù)債表仍未擴(kuò)張。總體穩(wěn)增長(zhǎng)預(yù)期仍強(qiáng)?；久娣矫妫塘鞒涕_工率和產(chǎn)量回升較快，長(zhǎng)流程增長(zhǎng)速率放緩。特別是短流程電爐日耗上升的較快，隨著下游陸續(xù)復(fù)工復(fù)產(chǎn)和工人的到位，預(yù)計(jì)日耗將繼續(xù)上升，但利潤(rùn)較低，產(chǎn)量上方增量有限。螺紋鋼總體產(chǎn)量較低，處于往年同期最低點(diǎn)。成本端，鐵礦和焦炭?jī)r(jià)格估值有所回升，而鋼廠復(fù)產(chǎn)補(bǔ)庫(kù)周期話語(yǔ)權(quán)較低，下游需求未啟動(dòng)之前，鋼廠利潤(rùn)整體承壓運(yùn)行。利潤(rùn)承壓導(dǎo)致鋼廠復(fù)產(chǎn)節(jié)奏較慢。需求端，下游復(fù)工復(fù)產(chǎn)的斜率上升，螺紋鋼需求回升斜率也較高，至少目前看并不比往年差。庫(kù)存端，由于產(chǎn)量較低，若下游復(fù)工復(fù)產(chǎn)加速，則庫(kù)存頂點(diǎn)將現(xiàn)，預(yù)計(jì)整體庫(kù)存高點(diǎn)不超過(guò)去年。整體穩(wěn)增長(zhǎng)信仰仍在，下方有爐料成本支撐，鋼廠利潤(rùn)雖承壓但產(chǎn)業(yè)鏈矛盾不顯著，負(fù)反饋因素在但尚未達(dá)到發(fā)酵條件。3月前宏觀預(yù)期難證偽的情況下，價(jià)格下方有支撐，但進(jìn)一步上漲需要新的驅(qū)動(dòng)。
(資料圖片)
熱卷：短暫的出口窗口
上周熱卷價(jià)格止跌反彈。鞍鋼、寶鋼均上調(diào)3月熱軋基價(jià)200元?；久嫔?，熱卷產(chǎn)量小增，基本維持穩(wěn)定，產(chǎn)量進(jìn)一步擴(kuò)張的勢(shì)頭有所減緩。需求端，表需回升斜率較大，回升速度快于往年。1月歐洲進(jìn)口配額釋放，土耳其地震影響，部分需求轉(zhuǎn)向國(guó)內(nèi)，導(dǎo)致熱卷出口利潤(rùn)回升。因此本周卷螺差有所回升。但中長(zhǎng)期看卷螺差擴(kuò)張空間有限，一方面熱卷的產(chǎn)量居高不下，另一方面電爐利潤(rùn)低，導(dǎo)致螺紋鋼的產(chǎn)量極低。庫(kù)存端，繼續(xù)季節(jié)性累庫(kù)，社庫(kù)仍然很高，由于下游需求啟動(dòng)較慢。短期內(nèi)熱卷價(jià)格下方有支撐，繼續(xù)沖高需要新的驅(qū)動(dòng)，預(yù)計(jì)價(jià)格高位震蕩為主。
鐵礦石：鋼廠復(fù)產(chǎn)節(jié)奏較慢
上周鐵礦石價(jià)格止跌回升。在連續(xù)收了幾根較長(zhǎng)的下影線、基差走高后，下方找到支撐。一方面，宏觀預(yù)期有所轉(zhuǎn)暖，對(duì)社融數(shù)據(jù)有較高期待。另一方面，鐵礦供應(yīng)端有擾動(dòng)?；久嫔?，供應(yīng)端較平穩(wěn)，維持中性發(fā)運(yùn)。Bhp安全事故預(yù)計(jì)影響不大，馬上就能復(fù)工。國(guó)產(chǎn)礦端復(fù)工不及預(yù)期。需求端，鐵水產(chǎn)量緩慢上升，由于鋼廠利潤(rùn)承壓，整體復(fù)產(chǎn)節(jié)奏較慢。此外，鋼廠庫(kù)存維持在低位，按需采購(gòu)，沒有額外補(bǔ)庫(kù)。對(duì)于多頭來(lái)說(shuō)，沒有補(bǔ)庫(kù)則一直可以交易鋼廠補(bǔ)庫(kù)的預(yù)期。而對(duì)空頭來(lái)說(shuō)，沒有補(bǔ)庫(kù)是由于利潤(rùn)低，有負(fù)反饋的潛在可能。從目前來(lái)看，鋼廠利潤(rùn)雖低，但沒有出現(xiàn)大規(guī)模虧損，并且下游終端也在復(fù)工復(fù)產(chǎn)，并沒有需求特別利空的證據(jù)出現(xiàn)。因此整個(gè)產(chǎn)業(yè)鏈的矛盾并未激化。價(jià)格反彈后多頭進(jìn)一步追多略顯猶豫，進(jìn)一步上漲需要新的利多因素驅(qū)動(dòng)。鐵礦石價(jià)格下方有鋼廠補(bǔ)庫(kù)預(yù)期支撐，而上方有獲利盤的約束，沖高也需要新的驅(qū)動(dòng)。預(yù)計(jì)價(jià)格高位震蕩，可根據(jù)基差區(qū)間操作。
焦煤：等待補(bǔ)庫(kù)落地與終端需求驗(yàn)證
【盤面點(diǎn)評(píng)】周五夜盤中陰線下跌，成交量有所放大
【信息整理】2月10日蒙古國(guó)進(jìn)口煉 焦煤市場(chǎng)震蕩偏弱運(yùn)行。甘其毛都國(guó)內(nèi)方向鐵路外運(yùn)仍未恢復(fù)，汽運(yùn)壓力加大，運(yùn)費(fèi)小幅上漲10-15不等。
【供需分析】周五社融數(shù)據(jù)雖然比較亮眼，但是市場(chǎng)前期預(yù)期過(guò)高，黑色整體有一定回調(diào)，后市宏觀層面主要博弈兩會(huì)的政策，且兩會(huì)期間煤礦安全監(jiān)管可能趨嚴(yán)。估值上看，基差中性，樂(lè)觀情緒轉(zhuǎn)弱是壓制估值的主要因素。供應(yīng)來(lái)看，煤礦與洗煤廠進(jìn)入節(jié)后復(fù)產(chǎn)，洗煤廠開工率提升較快，精煤產(chǎn)出同比增加。上周蒙煤通關(guān)車輛日均在 900 車以上，短期 通關(guān)量在 800- - 1000 車波動(dòng)，甘其毛都國(guó)內(nèi)方向鐵路外運(yùn)仍未恢復(fù)，汽運(yùn)壓力加大，運(yùn)費(fèi)小幅上漲10-15不等。 澳煤方面由于中國(guó)加入采購(gòu)競(jìng)爭(zhēng)，且澳洲短期大雨影響運(yùn)輸，澳煤價(jià)格上漲，進(jìn)口利潤(rùn)較差，短期進(jìn)口量不會(huì)增長(zhǎng)太多。需求來(lái)看，獨(dú)立焦化廠與鋼廠焦化均在提產(chǎn)，鋼 廠與焦化廠庫(kù)存絕對(duì) 位置與可用天數(shù)均 偏低，有一定補(bǔ)庫(kù)需求。綜上， 雖然樂(lè)觀情緒有所轉(zhuǎn)弱，但是由于下游存在補(bǔ)庫(kù)需求支撐，價(jià)格下跌空間不大，震蕩反彈為主。
【南華觀點(diǎn)】震蕩
焦炭：等待補(bǔ)庫(kù)落地與終端需求驗(yàn)證
【盤面點(diǎn)評(píng)】周五夜盤中陰線下跌，考驗(yàn)2700支撐位。
【市場(chǎng)消息】2月10日日照、青島港 焦炭現(xiàn)貨平穩(wěn)運(yùn)行。港口交投氛圍冷清，市場(chǎng)成交表現(xiàn)低迷?，F(xiàn)貿(mào)易現(xiàn)匯出庫(kù)：準(zhǔn)一級(jí)焦2680，一級(jí)焦2780；工廠承兌平倉(cāng)：二級(jí)2610，準(zhǔn)一級(jí)2710，一級(jí)2810；一級(jí)干熄3170。
【供需分析】估值來(lái)看，基差與利潤(rùn)估值中性。供應(yīng)來(lái)看，獨(dú)立焦化廠春節(jié)后目前維持正常復(fù)產(chǎn)，鋼廠焦化產(chǎn)能維持高位，日均焦炭產(chǎn)量同比走高。需求來(lái)看，鋼廠鐵水產(chǎn)量有所增加，但是鋼廠進(jìn)一步提產(chǎn)受到原料與利潤(rùn)的制約。庫(kù)存來(lái)看，貿(mào)易商存在投機(jī)心理，集港現(xiàn)象出現(xiàn)，鋼廠焦化庫(kù)存上升，獨(dú)立焦化庫(kù)存微降，總庫(kù)存/鐵水略微上升，短期焦炭?jī)r(jià)格支撐主要在于鋼廠的補(bǔ)庫(kù)預(yù)期，短期震蕩反彈為主，而中期的利空主要在于成材終端需求可能被證偽，導(dǎo)致鋼廠補(bǔ)庫(kù)強(qiáng)預(yù)期扭轉(zhuǎn)，中期走勢(shì)偏空。
【南華觀點(diǎn)】震蕩
玻璃早評(píng)：現(xiàn)實(shí)弱勢(shì)下的價(jià)格困境
【期現(xiàn)價(jià)格】玻璃期貨重心繼續(xù)下移?，F(xiàn)貨價(jià)格沙河總體產(chǎn)銷較弱跌價(jià)為主，其余部分仍有漲價(jià)的聲音。期現(xiàn)商成交略有好轉(zhuǎn)。
【玻璃庫(kù)存】截止到20230209，全國(guó)浮法玻璃樣本企業(yè)總庫(kù)存7780.8萬(wàn)重箱，環(huán)比+3.54%
【產(chǎn)線動(dòng)態(tài)】上周，威海中玻450噸、湖北三峽600噸點(diǎn)火，日熔上調(diào)為之前點(diǎn)火的玉晶1300噸。短期，仍有產(chǎn)線點(diǎn)火計(jì)劃，2月預(yù)計(jì)日熔上升。
【產(chǎn)銷需求】沙河20，22；湖北55，45；華東77，62。產(chǎn)銷依舊沒有好轉(zhuǎn)。
【南華觀點(diǎn)】玻璃的問(wèn)題是在于上游庫(kù)存高企，在盤面跌價(jià)后，中游低價(jià)直接擠壓上游的產(chǎn)銷，無(wú)疑是為上游高庫(kù)存局面雪上加霜。同時(shí)，節(jié)后需求未起，中游出貨同樣不暢，因此負(fù)反饋惡性循環(huán)，上游現(xiàn)貨降價(jià)，導(dǎo)致盤面走弱明顯。第一個(gè)問(wèn)題就是05前的玻璃需求是否會(huì)出現(xiàn)同比于2022年還要更差的局面。我們暫時(shí)認(rèn)為可能性不大，2022年4-5月疫情影響華東需求，疊加爛尾樓的風(fēng)險(xiǎn)開始積累，2023年5月前在“保交樓”基礎(chǔ)上出現(xiàn)比2022年還差的需求可能性較小。第二個(gè)問(wèn)題就是供應(yīng)是否會(huì)出現(xiàn)大面積的點(diǎn)火復(fù)產(chǎn)，我們也認(rèn)為可能性也不大。近期，點(diǎn)火大于冷修，在預(yù)期變動(dòng)后玻璃的冷修預(yù)期大打折扣，但是前期關(guān)于冷修的各因子中，庫(kù)存、成本兩點(diǎn)依舊對(duì)于上游造成不小的壓力，改變的只心態(tài)。同時(shí)點(diǎn)火對(duì)于玻璃廠來(lái)說(shuō)依舊是個(gè)艱難的決定，因?yàn)殡m然預(yù)期略修復(fù)，但是房地產(chǎn)總體的周期依舊在底部，出現(xiàn)大面積復(fù)工復(fù)產(chǎn)的可能性不大?？傮w來(lái)看，玻璃現(xiàn)實(shí)極差，但是05預(yù)期角度只要不是走的泰國(guó)悲觀還是存在商榷余地，現(xiàn)實(shí)角度則關(guān)注期現(xiàn)商低價(jià)貨出貨后上游的產(chǎn)銷情況，極差的現(xiàn)實(shí)或給到后續(xù)反彈的空間，目前建倉(cāng)偏左側(cè)。
純堿早評(píng)：逢低買為主
【期現(xiàn)價(jià)格】純堿期貨05偏弱，09偏強(qiáng)，5-9月差收縮?，F(xiàn)貨出廠價(jià)較為堅(jiān)挺，某堿廠下調(diào)但現(xiàn)貨參考意義不大，中游成交偏弱。
【純堿庫(kù)存】截止到2023年2月9日，中國(guó)純堿廠家?guī)齑?9.48萬(wàn)噸，環(huán)比下降2.19萬(wàn)噸。交割庫(kù)到貨累庫(kù)明顯，總體庫(kù)存呈現(xiàn)累庫(kù)。
【南華觀點(diǎn)】我們從基本面依舊沒有看見純堿的利空。本周需要關(guān)注的事件：其一，調(diào)研得當(dāng)前遠(yuǎn)興投產(chǎn)存在后置可能，投產(chǎn)增量對(duì)09的影響下調(diào)，因此疊加三季度的檢修旺季，09預(yù)期存在修正可能，5-9月差周內(nèi)明顯修復(fù)；其二，純堿上游預(yù)期內(nèi)去庫(kù)，交割庫(kù)累庫(kù)明顯，一方面為節(jié)后到貨，另一方面價(jià)格下跌后中游現(xiàn)貨雖詢盤增加但是成交有限，雖中游暫不構(gòu)成壓力但需觀察后續(xù)走勢(shì)是否會(huì)出現(xiàn)盤面下跌的負(fù)反饋。其三，重質(zhì)化率如預(yù)期上升，重堿產(chǎn)量明顯上升，當(dāng)前缺口關(guān)閉。其四，某堿廠下調(diào)出廠價(jià)，這一方面是玻璃廠當(dāng)前壓力較大對(duì)下游的讓利，二是下調(diào)后的現(xiàn)貨對(duì)應(yīng)盤面依舊偏高，不具備參考意義。
目前的純堿基本面變化依舊不明顯。利多基本明牌，高開工下的去庫(kù)趨勢(shì)，出口支撐，下游總體日熔持續(xù)上升需求穩(wěn)定。而利空則更多是宏觀對(duì)盤面的施壓，從各商品的節(jié)后表現(xiàn)來(lái)看，需求表現(xiàn)大多不及節(jié)前的預(yù)期，造成了對(duì)各商品估值的重新定義。但是純堿從現(xiàn)貨角度依舊是易漲難跌的局面，而其中的“易漲”則需要等待下游玻璃的真實(shí)好轉(zhuǎn)，以當(dāng)前下游的壓力情況對(duì)于高價(jià)堿的接受度表現(xiàn)不佳，但如若下游出現(xiàn)好轉(zhuǎn)，純堿的現(xiàn)貨的持貨方的議價(jià)權(quán)明顯大于下游。綜上，純堿自身基本面并未出現(xiàn)利空，而盤面的下滑反應(yīng)下游承壓后對(duì)堿價(jià)的抵觸現(xiàn)的實(shí)和預(yù)期，而下游的下滑則更多來(lái)自于宏觀的預(yù)期差?；陬A(yù)期博弈這一點(diǎn)，我們認(rèn)為宏觀總體呈現(xiàn)弱復(fù)蘇，純堿不具備大跌基礎(chǔ)，逢低買為主。
以上評(píng)論由南華研究院分析師盛明星Z0017035、李嘉豪Z00180077以及助理分析師周甫翰F03095899、劉斯亮F03099747提供。觀點(diǎn)僅供參考，不構(gòu)成任何投資建議。市場(chǎng)有風(fēng)險(xiǎn)，投資需謹(jǐn)慎
風(fēng)險(xiǎn)提示：在這里本人聲明一下，本文所有提到的任何一些觀點(diǎn)僅代表個(gè)人的一個(gè)意見，并且以及所涉及到的標(biāo)的不作任何的一個(gè)推薦，并且據(jù)此買賣和買賣點(diǎn)，風(fēng)險(xiǎn)自負(fù)。
關(guān)鍵詞： 需求驗(yàn)證 高位震蕩 資產(chǎn)負(fù)債表
