螺紋鋼：天量社融，會往螺紋這邊投嗎
上周螺紋鋼價格止跌反彈。在連續(xù)幾日收較長的下影線之后，4000元整數(shù)關(guān)口有較強(qiáng)的支撐。1月社融新增5.98萬億，超預(yù)期5.4萬億。企業(yè)端資產(chǎn)負(fù)債表修復(fù)明顯，居民端資產(chǎn)負(fù)債表仍未擴(kuò)張。總體穩(wěn)增長預(yù)期仍強(qiáng)?；久娣矫?，短流程開工率和產(chǎn)量回升較快，長流程增長速率放緩。特別是短流程電爐日耗上升的較快，隨著下游陸續(xù)復(fù)工復(fù)產(chǎn)和工人的到位，預(yù)計(jì)日耗將繼續(xù)上升，但利潤較低，產(chǎn)量上方增量有限。螺紋鋼總體產(chǎn)量較低，處于往年同期最低點(diǎn)。成本端，鐵礦和焦炭價格估值有所回升，而鋼廠復(fù)產(chǎn)補(bǔ)庫周期話語權(quán)較低，下游需求未啟動之前，鋼廠利潤整體承壓運(yùn)行。利潤承壓導(dǎo)致鋼廠復(fù)產(chǎn)節(jié)奏較慢。需求端，下游復(fù)工復(fù)產(chǎn)的斜率上升，螺紋鋼需求回升斜率也較高，至少目前看并不比往年差。庫存端，由于產(chǎn)量較低，若下游復(fù)工復(fù)產(chǎn)加速，則庫存頂點(diǎn)將現(xiàn)，預(yù)計(jì)整體庫存高點(diǎn)不超過去年。整體穩(wěn)增長信仰仍在，下方有爐料成本支撐，鋼廠利潤雖承壓但產(chǎn)業(yè)鏈矛盾不顯著，負(fù)反饋因素在但尚未達(dá)到發(fā)酵條件。3月前宏觀預(yù)期難證偽的情況下，價格下方有支撐，但進(jìn)一步上漲需要新的驅(qū)動。
(資料圖片)
熱卷：短暫的出口窗口
上周熱卷價格止跌反彈。鞍鋼、寶鋼均上調(diào)3月熱軋基價200元。基本面上，熱卷產(chǎn)量小增，基本維持穩(wěn)定，產(chǎn)量進(jìn)一步擴(kuò)張的勢頭有所減緩。需求端，表需回升斜率較大，回升速度快于往年。1月歐洲進(jìn)口配額釋放，土耳其地震影響，部分需求轉(zhuǎn)向國內(nèi)，導(dǎo)致熱卷出口利潤回升。因此本周卷螺差有所回升。但中長期看卷螺差擴(kuò)張空間有限，一方面熱卷的產(chǎn)量居高不下，另一方面電爐利潤低，導(dǎo)致螺紋鋼的產(chǎn)量極低。庫存端，繼續(xù)季節(jié)性累庫，社庫仍然很高，由于下游需求啟動較慢。短期內(nèi)熱卷價格下方有支撐，繼續(xù)沖高需要新的驅(qū)動，預(yù)計(jì)價格高位震蕩為主。
鐵礦石：鋼廠復(fù)產(chǎn)節(jié)奏較慢
上周鐵礦石價格止跌回升。在連續(xù)收了幾根較長的下影線、基差走高后，下方找到支撐。一方面，宏觀預(yù)期有所轉(zhuǎn)暖，對社融數(shù)據(jù)有較高期待。另一方面，鐵礦供應(yīng)端有擾動?；久嫔希?yīng)端較平穩(wěn)，維持中性發(fā)運(yùn)。Bhp安全事故預(yù)計(jì)影響不大，馬上就能復(fù)工。國產(chǎn)礦端復(fù)工不及預(yù)期。需求端，鐵水產(chǎn)量緩慢上升，由于鋼廠利潤承壓，整體復(fù)產(chǎn)節(jié)奏較慢。此外，鋼廠庫存維持在低位，按需采購，沒有額外補(bǔ)庫。對于多頭來說，沒有補(bǔ)庫則一直可以交易鋼廠補(bǔ)庫的預(yù)期。而對空頭來說，沒有補(bǔ)庫是由于利潤低，有負(fù)反饋的潛在可能。從目前來看，鋼廠利潤雖低，但沒有出現(xiàn)大規(guī)模虧損，并且下游終端也在復(fù)工復(fù)產(chǎn)，并沒有需求特別利空的證據(jù)出現(xiàn)。因此整個產(chǎn)業(yè)鏈的矛盾并未激化。價格反彈后多頭進(jìn)一步追多略顯猶豫，進(jìn)一步上漲需要新的利多因素驅(qū)動。鐵礦石價格下方有鋼廠補(bǔ)庫預(yù)期支撐，而上方有獲利盤的約束，沖高也需要新的驅(qū)動。預(yù)計(jì)價格高位震蕩，可根據(jù)基差區(qū)間操作。
焦煤：等待補(bǔ)庫落地與終端需求驗(yàn)證
【盤面點(diǎn)評】周五夜盤中陰線下跌，成交量有所放大
【信息整理】2月10日蒙古國進(jìn)口煉 焦煤市場震蕩偏弱運(yùn)行。甘其毛都國內(nèi)方向鐵路外運(yùn)仍未恢復(fù)，汽運(yùn)壓力加大，運(yùn)費(fèi)小幅上漲10-15不等。
【供需分析】周五社融數(shù)據(jù)雖然比較亮眼，但是市場前期預(yù)期過高，黑色整體有一定回調(diào)，后市宏觀層面主要博弈兩會的政策，且兩會期間煤礦安全監(jiān)管可能趨嚴(yán)。估值上看，基差中性，樂觀情緒轉(zhuǎn)弱是壓制估值的主要因素。供應(yīng)來看，煤礦與洗煤廠進(jìn)入節(jié)后復(fù)產(chǎn)，洗煤廠開工率提升較快，精煤產(chǎn)出同比增加。上周蒙煤通關(guān)車輛日均在 900 車以上，短期 通關(guān)量在 800- - 1000 車波動，甘其毛都國內(nèi)方向鐵路外運(yùn)仍未恢復(fù)，汽運(yùn)壓力加大，運(yùn)費(fèi)小幅上漲10-15不等。 澳煤方面由于中國加入采購競爭，且澳洲短期大雨影響運(yùn)輸，澳煤價格上漲，進(jìn)口利潤較差，短期進(jìn)口量不會增長太多。需求來看，獨(dú)立焦化廠與鋼廠焦化均在提產(chǎn)，鋼 廠與焦化廠庫存絕對 位置與可用天數(shù)均 偏低，有一定補(bǔ)庫需求。綜上， 雖然樂觀情緒有所轉(zhuǎn)弱，但是由于下游存在補(bǔ)庫需求支撐，價格下跌空間不大，震蕩反彈為主。
【南華觀點(diǎn)】震蕩
焦炭：等待補(bǔ)庫落地與終端需求驗(yàn)證
【盤面點(diǎn)評】周五夜盤中陰線下跌，考驗(yàn)2700支撐位。
【市場消息】2月10日日照、青島港 焦炭現(xiàn)貨平穩(wěn)運(yùn)行。港口交投氛圍冷清，市場成交表現(xiàn)低迷。現(xiàn)貿(mào)易現(xiàn)匯出庫：準(zhǔn)一級焦2680，一級焦2780；工廠承兌平倉：二級2610，準(zhǔn)一級2710，一級2810；一級干熄3170。
【供需分析】估值來看，基差與利潤估值中性。供應(yīng)來看，獨(dú)立焦化廠春節(jié)后目前維持正常復(fù)產(chǎn)，鋼廠焦化產(chǎn)能維持高位，日均焦炭產(chǎn)量同比走高。需求來看，鋼廠鐵水產(chǎn)量有所增加，但是鋼廠進(jìn)一步提產(chǎn)受到原料與利潤的制約。庫存來看，貿(mào)易商存在投機(jī)心理，集港現(xiàn)象出現(xiàn)，鋼廠焦化庫存上升，獨(dú)立焦化庫存微降，總庫存/鐵水略微上升，短期焦炭價格支撐主要在于鋼廠的補(bǔ)庫預(yù)期，短期震蕩反彈為主，而中期的利空主要在于成材終端需求可能被證偽，導(dǎo)致鋼廠補(bǔ)庫強(qiáng)預(yù)期扭轉(zhuǎn)，中期走勢偏空。
【南華觀點(diǎn)】震蕩
玻璃早評：現(xiàn)實(shí)弱勢下的價格困境
【期現(xiàn)價格】玻璃期貨重心繼續(xù)下移?，F(xiàn)貨價格沙河總體產(chǎn)銷較弱跌價為主，其余部分仍有漲價的聲音。期現(xiàn)商成交略有好轉(zhuǎn)。
【玻璃庫存】截止到20230209，全國浮法玻璃樣本企業(yè)總庫存7780.8萬重箱，環(huán)比+3.54%
【產(chǎn)線動態(tài)】上周，威海中玻450噸、湖北三峽600噸點(diǎn)火，日熔上調(diào)為之前點(diǎn)火的玉晶1300噸。短期，仍有產(chǎn)線點(diǎn)火計(jì)劃，2月預(yù)計(jì)日熔上升。
【產(chǎn)銷需求】沙河20，22；湖北55，45；華東77，62。產(chǎn)銷依舊沒有好轉(zhuǎn)。
【南華觀點(diǎn)】玻璃的問題是在于上游庫存高企，在盤面跌價后，中游低價直接擠壓上游的產(chǎn)銷，無疑是為上游高庫存局面雪上加霜。同時，節(jié)后需求未起，中游出貨同樣不暢，因此負(fù)反饋惡性循環(huán)，上游現(xiàn)貨降價，導(dǎo)致盤面走弱明顯。第一個問題就是05前的玻璃需求是否會出現(xiàn)同比于2022年還要更差的局面。我們暫時認(rèn)為可能性不大，2022年4-5月疫情影響華東需求，疊加爛尾樓的風(fēng)險開始積累，2023年5月前在“保交樓”基礎(chǔ)上出現(xiàn)比2022年還差的需求可能性較小。第二個問題就是供應(yīng)是否會出現(xiàn)大面積的點(diǎn)火復(fù)產(chǎn)，我們也認(rèn)為可能性也不大。近期，點(diǎn)火大于冷修，在預(yù)期變動后玻璃的冷修預(yù)期大打折扣，但是前期關(guān)于冷修的各因子中，庫存、成本兩點(diǎn)依舊對于上游造成不小的壓力，改變的只心態(tài)。同時點(diǎn)火對于玻璃廠來說依舊是個艱難的決定，因?yàn)殡m然預(yù)期略修復(fù)，但是房地產(chǎn)總體的周期依舊在底部，出現(xiàn)大面積復(fù)工復(fù)產(chǎn)的可能性不大?？傮w來看，玻璃現(xiàn)實(shí)極差，但是05預(yù)期角度只要不是走的泰國悲觀還是存在商榷余地，現(xiàn)實(shí)角度則關(guān)注期現(xiàn)商低價貨出貨后上游的產(chǎn)銷情況，極差的現(xiàn)實(shí)或給到后續(xù)反彈的空間，目前建倉偏左側(cè)。
純堿早評：逢低買為主
【期現(xiàn)價格】純堿期貨05偏弱，09偏強(qiáng)，5-9月差收縮。現(xiàn)貨出廠價較為堅(jiān)挺，某堿廠下調(diào)但現(xiàn)貨參考意義不大，中游成交偏弱。
【純堿庫存】截止到2023年2月9日，中國純堿廠家?guī)齑?9.48萬噸，環(huán)比下降2.19萬噸。交割庫到貨累庫明顯，總體庫存呈現(xiàn)累庫。
【南華觀點(diǎn)】我們從基本面依舊沒有看見純堿的利空。本周需要關(guān)注的事件：其一，調(diào)研得當(dāng)前遠(yuǎn)興投產(chǎn)存在后置可能，投產(chǎn)增量對09的影響下調(diào)，因此疊加三季度的檢修旺季，09預(yù)期存在修正可能，5-9月差周內(nèi)明顯修復(fù)；其二，純堿上游預(yù)期內(nèi)去庫，交割庫累庫明顯，一方面為節(jié)后到貨，另一方面價格下跌后中游現(xiàn)貨雖詢盤增加但是成交有限，雖中游暫不構(gòu)成壓力但需觀察后續(xù)走勢是否會出現(xiàn)盤面下跌的負(fù)反饋。其三，重質(zhì)化率如預(yù)期上升，重堿產(chǎn)量明顯上升，當(dāng)前缺口關(guān)閉。其四，某堿廠下調(diào)出廠價，這一方面是玻璃廠當(dāng)前壓力較大對下游的讓利，二是下調(diào)后的現(xiàn)貨對應(yīng)盤面依舊偏高，不具備參考意義。
目前的純堿基本面變化依舊不明顯。利多基本明牌，高開工下的去庫趨勢，出口支撐，下游總體日熔持續(xù)上升需求穩(wěn)定。而利空則更多是宏觀對盤面的施壓，從各商品的節(jié)后表現(xiàn)來看，需求表現(xiàn)大多不及節(jié)前的預(yù)期，造成了對各商品估值的重新定義。但是純堿從現(xiàn)貨角度依舊是易漲難跌的局面，而其中的“易漲”則需要等待下游玻璃的真實(shí)好轉(zhuǎn)，以當(dāng)前下游的壓力情況對于高價堿的接受度表現(xiàn)不佳，但如若下游出現(xiàn)好轉(zhuǎn)，純堿的現(xiàn)貨的持貨方的議價權(quán)明顯大于下游。綜上，純堿自身基本面并未出現(xiàn)利空，而盤面的下滑反應(yīng)下游承壓后對堿價的抵觸現(xiàn)的實(shí)和預(yù)期，而下游的下滑則更多來自于宏觀的預(yù)期差。基于預(yù)期博弈這一點(diǎn)，我們認(rèn)為宏觀總體呈現(xiàn)弱復(fù)蘇，純堿不具備大跌基礎(chǔ)，逢低買為主。
以上評論由南華研究院分析師盛明星Z0017035、李嘉豪Z00180077以及助理分析師周甫翰F03095899、劉斯亮F03099747提供。觀點(diǎn)僅供參考，不構(gòu)成任何投資建議。市場有風(fēng)險，投資需謹(jǐn)慎
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關(guān)鍵詞： 需求驗(yàn)證 高位震蕩 資產(chǎn)負(fù)債表
