2023.01.30 宏觀金融衍生品 : 修復(fù)行情有望延續(xù)
股指期貨。綜合來看，隨著疫情影響減弱，春節(jié)期間消費穩(wěn)步復(fù)蘇，未來經(jīng)濟基本面仍將繼續(xù)修復(fù)。2 月議 息會議美聯(lián)儲加息 25 個基點基本板上釘釘，外部流動性環(huán)境有利。在經(jīng)濟基本面改善較為確定，流動性環(huán)境好 轉(zhuǎn)，政策預(yù)期升溫的環(huán)境下，修復(fù)行情有望繼續(xù)展開，關(guān)注中證 1000 代表的小盤成長分格。
黑色系板塊 : 情緒助推反彈
(資料圖片僅供參考)
螺卷。假期期間鋼材現(xiàn)貨價格普遍上漲，建材總體強于板材。螺紋鋼產(chǎn)量環(huán)比繼續(xù)回落，處近五年低位，累 庫速度慢。熱卷產(chǎn)量回升，庫存壓力大一些?？傮w市場情緒樂觀，在總的需求完全啟動前，除非庫存壓力大幅增加， 否則很難構(gòu)成太大利 空，預(yù)計短期盤面有望延續(xù)節(jié)前上漲走勢。
鐵礦。假期期間掉期價格小幅上漲。高爐開工率穩(wěn)步回升，鐵礦需求將保持好轉(zhuǎn)的趨勢。另一方面經(jīng)過春節(jié)
期間庫存消耗，鋼廠鐵礦庫存大幅減少，后期補庫進一步支撐鐵礦價格。操作上建議逢回調(diào)買入。
雙焦。假期國際大宗商品普漲，或帶動節(jié)后大宗商品價格上漲。且雙焦庫存均都有所下降，其中鋼廠雙焦庫
存也有所減少。此外，市場情緒轉(zhuǎn)好，節(jié)后黑色終端情況預(yù)計轉(zhuǎn)好，節(jié)后雙焦價格存在上行驅(qū)動，操作上建議逢
低做多。
能源化工:持續(xù)關(guān)注節(jié)后下游需求復(fù)蘇
原油。油價節(jié)內(nèi)沖高回落，今日外盤早盤小幅高開。目前市場多頭主要關(guān)注國內(nèi)需求復(fù)蘇，美聯(lián)儲加息放緩 以及俄羅斯成品油制裁窗口將至，空頭主要關(guān)注海外需求疲軟和俄羅斯原油供應(yīng)超預(yù)期。其中主要變量集中于俄 羅斯原油及成品油供應(yīng)，美聯(lián)儲則主要關(guān)注 2 月 1 日美聯(lián)儲會后新聞發(fā)布會鮑威爾講話。我們認為油價總體保持 77-90 美元震蕩，延續(xù)逢低做多不追多思路，下方支撐關(guān)注 75 美元 / 桶。
瀝青。1 月第 4 周瀝青產(chǎn)業(yè)數(shù)據(jù)顯示煉廠開工率和雙庫均小幅增加，符合節(jié)內(nèi)需求清淡特征。隨著 12 月山東 地區(qū)冬儲放量，市場價格底部得到確認。不過節(jié)后仍為瀝青傳統(tǒng)淡季，自身向上驅(qū)動能力有限而成本端氛圍相對 尚可，預(yù)計瀝青或跟隨油價偏強運行。
LPG。PG 盤面近期從低位持續(xù)反彈，前期高基差低估值局面大幅修復(fù)。目前來看，整體市場情緒明顯好轉(zhuǎn)， 內(nèi)外盤價格、市場結(jié)構(gòu)均有所走強。假期現(xiàn)貨市場穩(wěn)中有升，節(jié)后除上游原油端走勢外，還需重點關(guān)注下游深加 工環(huán)節(jié) PDH 裝置需求情況。雖然近期隨著裝置負荷的提升(包括去年四季度新投產(chǎn)的裝置)，PDH 整體需求邊 際走強，但利潤情況并不樂觀，尤其在丙烷原料價格大幅反彈后，行業(yè)生產(chǎn)利潤承壓。如果 PDH 裝置再度出現(xiàn) 虧損性檢修 減產(chǎn)，市場支撐將有邊際減弱。
PTA。節(jié)前最后一個交易日收盤價 5850 元 / 噸，較上一交易日上漲 124 元 / 噸。節(jié)中原油價格整體呈現(xiàn)沖高 后回落的走勢，目前布油報價 85.98 美元 / 桶，與節(jié)前變化不大，PX 價格持續(xù)上漲至 1075.5 美元 / 噸，較節(jié)前 上漲 2.3%，在成本端給 PTA 較為有利的支撐，目前 PTA 上漲驅(qū)動主要來源于 PX 端，PX 整體偏強運行，現(xiàn)貨市 場信心尚可。節(jié)中裝置動態(tài):逸盛寧波 PTA 總產(chǎn)能 485 萬噸 / 年，3#200 萬噸裝置春節(jié)期間重啟，負荷已提 滿;1#65 萬噸裝置 21 年 6 月 29 日起長停，4#220 萬噸裝置正常運轉(zhuǎn)。逸盛新材料 PTA 總產(chǎn)能 720 萬噸 / 年， 一套裝置滿負，一套裝置 1 月 20 日重啟，負荷升至 8 成附近。東營威聯(lián) PTA 總產(chǎn)能 125 萬噸 / 年，裝置節(jié)前重 啟，春節(jié)期間負荷提滿。需求方面節(jié)后聚酯產(chǎn)品延續(xù)上漲，市場對預(yù)期樂觀情緒依舊存在，TA 節(jié)后預(yù)計仍然保 持強勢態(tài)勢。策略建議:逢低做多 TA05 合約
MEG。節(jié)前最后一個交易日收盤價 4500 元 / 噸，較上一交易日上漲 74 元 / 噸。節(jié)中裝置動態(tài):盛虹煉化 100 萬噸 / 年的乙二醇春節(jié)期間停車檢修，預(yù)計明日重啟。鎮(zhèn)海煉化 2#80 萬噸 / 年的乙二醇裝置 1 月 25 日開始 停車檢修，目前仍處于停車狀態(tài)，后期重啟進展繼續(xù)跟進。春節(jié)期間國內(nèi)乙二醇產(chǎn)能利用率變化較大，主因規(guī)模 化企業(yè)預(yù)期外停車造成行業(yè)開工負荷大幅下調(diào)。乙二醇港口庫存季節(jié)性累庫，目前隱性庫存持續(xù)高企，高庫存可 能會壓制節(jié)后乙二醇價格的反彈 ，如果節(jié)后需求恢復(fù)不如預(yù)期，乙二醇逢高做空，2-3 月可關(guān)注多 TA 空 EG 套 利機會。
PVC。節(jié)前最后一個交易日收盤價 6696 元 / 噸，較上一交易日上漲 62 元 / 噸，漲幅 0.93%。節(jié)前 PVC 并未 出現(xiàn)明顯利多驅(qū)動匹配年前的反彈，但也沒有出現(xiàn)足夠明顯的利多來扭轉(zhuǎn)強預(yù)期的沖擊。節(jié)前出口表現(xiàn)強勢，但 在節(jié)前最后一周也出現(xiàn)了較為明顯的疲態(tài)，重點也需要關(guān)注節(jié)后 2-3 月預(yù)期是否兌現(xiàn)的重要時間窗口。春節(jié)期 間，庫存季節(jié)性累庫預(yù)計 35 萬噸左右，屆時整體庫存在 100 多萬噸附近，不過季節(jié)性累庫在預(yù)期之內(nèi)，對價格 影響不大，如果節(jié)后下游復(fù)工迅速，訂單改善，那么累庫的壓力會被下游強勢補庫兜底，下行驅(qū)動有限。成本端 方面，節(jié)前氯堿海外補庫，盈虧成本線上移。策略建議:逢低多 V05 合約。
甲醇。節(jié)假期間，甲醇企業(yè)多執(zhí)行前期訂單出貨，報盤較為穩(wěn)定，下游多剛需拿貨為主，整體淡穩(wěn)運行。西 南地區(qū)氣頭裝置基本全部恢復(fù)，內(nèi)蒙古久泰 200 萬噸 / 年甲醇大裝置即將回歸，內(nèi)地甲醇供應(yīng)維持充?；{(diào)。由 于煤頭甲醇虧損的幅度及時間較長，今年春檢或提前至 2 月開始，關(guān)注春檢節(jié)奏的變化對供應(yīng)端的影響。與此同 時，伊朗地區(qū)限氣導(dǎo)致的進口縮量將在 2 月開始顯現(xiàn)，關(guān)注到港量的下降幅度。宏觀偏強支撐下，對需求轉(zhuǎn)好的 預(yù)期較為充足。傳統(tǒng)下游節(jié)后將逐步恢復(fù)，新興下游關(guān)注甲醇價格沖高后 MTO 裝置虧損加劇及單體替代對浙江 興興和寧波富德等沿海幾套 MTO 裝置的影響。節(jié)后物流逐步恢復(fù)、運費下降，內(nèi)地庫存累計幅度或?qū)p緩，但 同比偏高的庫存對價格仍有壓制作用。受節(jié)假日到港偏低、卸貨速度偏緩以及伊朗地區(qū)限氣、裝船量不大等因素 影響，港口庫存雖同比偏高但后期壓力偏小。需求好轉(zhuǎn)預(yù)期尚未能證偽的情況下 05 合約將偏強運行，操作上可 逢低短多。但供應(yīng)回歸、庫存偏高、下游利潤不佳等因素限制其上邊際，謹防資金炒作情緒消退后的大幅回調(diào)。
棉花棉紗。春節(jié)期間美棉強勢震蕩上行，最后一個交易日突破 87 美分 / 磅，美國第四季度 GPD 高于市場普遍 預(yù)期，國常會釋放經(jīng)濟積極信號，下游消費市場預(yù)期較強，預(yù)計鄭棉在開盤首日保持偏強走勢。棉紗在鄭棉和下 游樂觀需求預(yù)期的提振下，預(yù)計棉紗盤面震蕩偏強運行。
有色金屬:中國消費預(yù)期回暖，基本金屬震蕩偏強
銅。春節(jié)期間倫銅震蕩整理，截止到 1 月 27 日收盤，春節(jié)期間倫銅下跌 0.74%。預(yù)計春節(jié)后短期銅價高位 震蕩。春節(jié)前銅價上漲，部分透支了春節(jié)后銅價跟隨基本面好轉(zhuǎn)的向上空間。同時海外市場消費也依舊疲弱，但 經(jīng)濟軟著陸概率上升，整體市場氛圍趨于樂觀。春節(jié)假期消費回暖，政策端繼續(xù)發(fā)力，地方政府抓緊落實，符合 此前市場樂觀預(yù)期。
鋁。春節(jié)期間倫鋁震蕩整理，截止到 1 月 27 日收盤，春節(jié)期間倫鋁上漲 0.44%。預(yù)計春節(jié)前鋁價大幅反彈 后，節(jié)后將繼續(xù)面臨弱現(xiàn)實，但海內(nèi)外市場氛圍趨于樂觀，鋁價回調(diào)空間有限。國內(nèi)宏觀預(yù)期改善，但鋁需求細 分領(lǐng)域未來仍缺乏亮點，快速攀升的庫存限制鋁價上行空間。海外需求仍疲軟，LME 倉庫節(jié)日期間庫存上升;同 時成本端降幅明顯，歐洲冶煉企業(yè)轉(zhuǎn)為盈利，預(yù)計歐洲緩慢復(fù)產(chǎn)。宏觀轉(zhuǎn)暖下，海內(nèi)外需求前景邊際改善，鋁價 重心上移。關(guān)注春節(jié)期間社會庫存變動。
鋅。春節(jié)期間倫鋅震蕩運行為主，累計跌幅 0.1%，LME 庫存從 18650 噸下降至 17675 噸，去庫主要集中 在亞洲地區(qū)。期間宏觀情緒持續(xù)回暖，一方面歐美經(jīng)濟體 12 月數(shù)據(jù)表現(xiàn)出較強韌性，美聯(lián)儲加息 25bp 預(yù)期繼續(xù)深化，另一方面國內(nèi)春節(jié)期間消費超預(yù)期恢復(fù)，預(yù)計節(jié)后強預(yù)期仍將支撐價格，不排除補漲的可能，后續(xù)關(guān)注 2 月初美聯(lián)儲加息落地后海外宏觀情緒變化以及國內(nèi)春節(jié)期間累庫預(yù)期落地情況。
鉛。春節(jié)期間海外宏觀情緒回暖，倫鉛偏強運行，累計漲幅達 1.44%，LME 庫存維持在 20250 噸，海外低 庫存的情況未見好轉(zhuǎn)。倫鉛上漲或帶動節(jié)后滬鉛小幅上抬，但空間有限。下游開工整體晚于上游，節(jié)后庫存預(yù)計 將表現(xiàn)為累庫，但是由于鉛市場外強內(nèi)弱的供應(yīng)格局，出口預(yù)期仍在，另外再生鉛生產(chǎn)的虧損使得供應(yīng)恢復(fù)較 慢，因而整體看累庫或低于預(yù)期，下方支撐較強，后續(xù)建議關(guān)注國內(nèi)社庫變化。
工業(yè)硅。春節(jié)前，由于市場對于國內(nèi)經(jīng)濟今年迎來增長的預(yù)期較強，工業(yè)硅期貨獨立于現(xiàn)貨行情震蕩偏強。
后市基本面維持供給過剩局面，現(xiàn)貨需求偏弱，持續(xù)上漲仍有阻力，中期來看，隨著節(jié)后的消費復(fù)蘇預(yù)期，地產(chǎn)
和光伏遠期終端需求或?qū)⒏纳?，期價重心或震蕩上移。
農(nóng)產(chǎn)品 : 粕強油弱
油脂。春節(jié)假期外盤油脂市場整體偏弱，尤其 CBOT 豆油跌幅較大，主要受阿根廷主產(chǎn)區(qū)迎來有效降雨有助 于作物生長以及上周五原油下跌的拖累，可能令節(jié)后國內(nèi)油脂市場承壓。不過暫時油脂下跌空間仍較為有限，預(yù) 期 3 月份以后隨著南美大豆產(chǎn)量的確定以及馬棕進入季節(jié)性增產(chǎn)周期油脂有望迎來大的下跌趨勢，因此操作上油 脂以逢高做空為主。
豆粕/ 菜粕。截至 1 月 28 日，咨詢機構(gòu) Safras 表示，巴西 2022/23 年度大豆收割完成 4.4%，較前一周提 高 1.7%，但落后于去年同期的 11.3% 以及五年均值 6.2%。同時，美豆出口數(shù)據(jù)較好支撐 CBOT 大豆下方價 格。但天氣方面，根據(jù) NOAA 預(yù)測，下周阿根廷降雨將有增加，改善土壤墑情。因此節(jié)后，預(yù)計豆粕將跟隨 CBOT 有所反彈后，區(qū)間震蕩。上方空間將受到南美新季大豆產(chǎn)量的限制。
雞蛋。短期看，春節(jié)后雞蛋消費進入傳統(tǒng)淡季，終端以消化前期庫存為主，預(yù)計雞蛋現(xiàn)貨價格將出現(xiàn)明顯回 落;中長期看，偏高的飼料成本以及養(yǎng)殖利潤下滑壓制養(yǎng)殖端的補欄情緒，近期雞苗補欄量環(huán)比、同比明顯下 降，對應(yīng)明年二季度的新增產(chǎn)能偏少，這將對遠期蛋價形成支撐，另外二季度清明、五一等節(jié)假日增多對雞蛋需 求也有一定的利好推動，因此操作上建議回調(diào)做多 JD2305 合約。
生豬。根據(jù) 1 月 28 日生豬市場報價看，全國生豬平均出欄均價為 14.89 元 / 公斤，較節(jié)前下跌 0.41 元 / 公 斤，跌幅為 2.68%。短期看，春節(jié)后進入傳統(tǒng)消費淡季，且生豬平均出欄體重與往年相比仍處于偏高水平，顯示 大豬的供應(yīng)壓力還沒有完全釋放完畢，預(yù)計豬價短期將繼續(xù)呈現(xiàn)低位震蕩的格局;中長期看，今年上半年雖然出 欄量呈現(xiàn)緩慢上升的趨勢，但整體仍然對應(yīng)的是去年母豬存欄的相對低點，若后期生豬出欄體重能夠降至低位， 那么年后尤其是二季度的供應(yīng)增量是比較有限的，疊加疫情沖擊消退后，需求有恢復(fù)預(yù)期，那么對于遠期豬價而 言同樣也存在反彈預(yù)期。操作上，短線建議暫時觀望，中長線可嘗試逢低逐步布局 05 合約多單。
蘋果。各產(chǎn)區(qū)冷庫陸續(xù)開始復(fù)工，補貨情況有限，少量客商按需補貨。預(yù)計年后行情偏空，節(jié)后除情緒拉升
無明顯提振需求的因素，消費疲軟，銷售壓力增大。
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關(guān)鍵詞： 市場情緒 震蕩整理 經(jīng)濟基本面
