行情回顧
1月20日春節(jié)假期前，大商所鐵礦石期貨主力合約I2305收盤(pán)865元/干噸，新加坡鐵礦石掉期2月主力合約收盤(pán)126.3美元/干噸（折合人民幣約1008元/干噸）。春節(jié)假期間（1月23-27日），國(guó)內(nèi)休市，新加坡鐵礦石掉期2月主力合約高位盤(pán)整，周初一度沖高至129.45美元/干噸，而后回落震蕩，截至北京時(shí)間27日20:00，收盤(pán)126.90美元/干噸（折合人民幣1013元/干噸），較1月20日收盤(pán)上漲0.48%。
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我們的觀點(diǎn)需求方面，節(jié)前隨焦炭兩輪提降落地，同時(shí)受鋼材需求復(fù)蘇預(yù)期支撐鋼價(jià)穩(wěn)中有漲，1月份高爐鋼廠虧損收窄，鐵水日均產(chǎn)量企穩(wěn)回升。1月20日當(dāng)周，鐵水日均產(chǎn)量223.74萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)2.5%，較2022年日均減少1.6%。
1月27日，鋼廠計(jì)劃對(duì)焦炭第三輪提降，鋼廠利潤(rùn)有望進(jìn)一步修復(fù)，鐵水產(chǎn)量存在進(jìn)一步反彈回升空間，博弈點(diǎn)在于產(chǎn)量彈性，底層是博弈鋼材需求復(fù)蘇強(qiáng)度。
供給方面，從節(jié)前海外鐵礦山發(fā)貨推斷，預(yù)計(jì)春節(jié)期間鐵礦石到港量處于偏高水平，因此春節(jié)期間45港口進(jìn)口鐵礦石庫(kù)存有壘庫(kù)預(yù)期。雖然1月上旬淡水河谷鐵礦石發(fā)貨量受雨水影響顯著低于往年同期，但中旬發(fā)貨量迅速恢復(fù)到正常水平，因此節(jié)后市場(chǎng)對(duì)雨季影響鐵礦發(fā)運(yùn)的預(yù)期將暫時(shí)削弱。短期來(lái)看，供應(yīng)端對(duì)鐵礦石價(jià)格難言利多。
鋼廠鐵礦庫(kù)存方面，盡管春節(jié)前鋼廠季節(jié)性地進(jìn)行了一波鐵礦石主動(dòng)補(bǔ)庫(kù)，但同比而言，鋼廠鐵礦石庫(kù)存水平仍處于低位。我們認(rèn)為，鋼材需求復(fù)蘇預(yù)期疊加鋼廠利潤(rùn)改善、鐵水產(chǎn)量繼續(xù)修復(fù)，節(jié)后鋼廠對(duì)鐵礦石仍有主動(dòng)補(bǔ)庫(kù)的預(yù)期。
綜上，現(xiàn)階段鐵礦石價(jià)格的主要驅(qū)動(dòng)來(lái)自鋼廠補(bǔ)庫(kù)預(yù)期。在鋼材需求復(fù)蘇預(yù)期證偽前，黑色走正反饋邏輯，預(yù)計(jì)鐵礦石價(jià)格易漲難跌，偏強(qiáng)運(yùn)行。估值方面，1月20日，港口麥克粉倉(cāng)單成本902元/干噸，主力合約I2305收盤(pán)865元/干噸，盤(pán)面貼水37元/干噸或4.1%，幅度較小。
策略建議節(jié)后，鐵礦石價(jià)格壓力在于鋼材端的壘庫(kù)速度、高度，以及庫(kù)存拐點(diǎn)出現(xiàn)的時(shí)間。根據(jù)我們測(cè)算，2023年一季度鋼材庫(kù)存高度可能介于過(guò)去兩年之間，即高于2022年、低于2021年；在沒(méi)有疫情擾動(dòng)的年份，鋼材庫(kù)存通常在春節(jié)后的第2或第3周見(jiàn)頂。因此，如果節(jié)后鋼材壘庫(kù)形勢(shì)符合預(yù)期，那么預(yù)計(jì)鋼材端將難以對(duì)鐵礦石形成負(fù)反饋，否則鐵礦石將面臨向下調(diào)整的風(fēng)險(xiǎn)。
1月27日鋼聯(lián)發(fā)布數(shù)據(jù)顯示，春節(jié)當(dāng)周五大材庫(kù)存合計(jì)1970萬(wàn)噸，環(huán)比增加332萬(wàn)噸或20.3%，公歷同比增加418萬(wàn)噸或26.9%，農(nóng)歷同比減少60萬(wàn)噸或3.0%，連續(xù)2年春節(jié)當(dāng)周農(nóng)歷同比去庫(kù)。從農(nóng)歷來(lái)看，春節(jié)鋼材壘庫(kù)壓力有限，節(jié)后鐵礦石有望延續(xù)正反饋邏輯。
操作建議：?jiǎn)芜叀甑唾I(mǎi)入；對(duì)沖——（1）買(mǎi)鐵礦空螺紋，（2）鐵礦買(mǎi)5拋9正套。
風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)：供需超預(yù)期變化；發(fā)改委監(jiān)管鐵礦石價(jià)格波動(dòng)的政策風(fēng)險(xiǎn)。
關(guān)鍵詞： 高位盤(pán)整 數(shù)據(jù)顯示
