核心觀點：
外部宏觀主導(dǎo)商品市場的局面并未扭轉(zhuǎn)，國內(nèi)經(jīng)濟同樣面臨十足挑戰(zhàn)。相對偏緊的供應(yīng)推升期現(xiàn)價格，需求端需求支撐有所下滑。再結(jié)合盤面、庫存、期限結(jié)構(gòu)綜合分析，滬鎳短期或偏強運行，不銹鋼隨著產(chǎn)能的增加，其利潤面臨較大壓力。
正文
(資料圖)
鎳產(chǎn)業(yè)鏈梳理
全球鎳礦資源主要分布在印尼（占比30%）、菲律賓、俄羅斯、澳大利亞、巴西等國而我國總體鎳礦資源不多，占全球鎳礦產(chǎn)量比例在4%左右。國內(nèi)主要集中在甘肅（60%以上）、云南、四川等地。
上游開采環(huán)節(jié)，主要包括硫化鎳礦和紅土鎳礦，分別用來生產(chǎn)鎳精礦和鎳鐵、氫氧化鎳。中游冶煉包括電解鎳、鎳鐵、和硫酸鎳。由于硫化鎳品味高，主要用來生產(chǎn)高冰鎳進而再生產(chǎn)電解鎳和硫酸鎳。而紅土鎳礦成本低，資源相對豐富，主要用來生產(chǎn)鎳鐵，然后生產(chǎn)不銹鋼。
下游需求主要集中在以下幾方面，①制作不銹鋼（82%）等各種合金（5%）；②用于電鍍（5%）在其它材料上，防腐蝕用；③使用化工行業(yè)，氫化過程中作催化劑；④制作化學(xué)電源，作電池原料（7%）；⑤用以制作顏料和燃料。
宏觀不容樂觀
2022年全球經(jīng)濟面臨前所未有的挑戰(zhàn)，世界銀行包括國際貨幣基金組織一再調(diào)減全球經(jīng)濟增速預(yù)期。新年伊始IMF總裁就已發(fā)出警告說，今年將有三分之一的經(jīng)濟體陷入衰退。美國方面，2022年12月加息首次放緩，美元指數(shù)和十年期國債收益率回落明顯。結(jié)合各項經(jīng)濟數(shù)據(jù)來看，短期或許延續(xù)放緩的節(jié)奏。歐洲因地緣政治造成的能源大幅上漲的局面，最近已有改觀。日本此前堅持的無條件寬松的貨幣政策態(tài)度似乎也有松動，近日上調(diào)了收益率曲線控制(YCC)，今年對于金融市場的潛在風(fēng)險沖擊增加。
國內(nèi)方面，穩(wěn)經(jīng)濟、穩(wěn)地產(chǎn)政策密集出臺。疫情防控也已放開，經(jīng)濟未來環(huán)比改善可期。總之用一句話來形容就是“前途是光明的，道路是曲折的”，經(jīng)濟恢復(fù)面臨較多的挑戰(zhàn)。
供應(yīng)相對偏緊
近期滬鎳走強很重要的原因就在供應(yīng)端，今年1-11月我國鎳礦進口量3748萬噸，同比去年下降約10%。一個重要的原因是，國內(nèi)企業(yè)在印尼建廠，生產(chǎn)更具有優(yōu)勢。
鎳鐵方面，現(xiàn)在臨近春節(jié)，下游檢修減產(chǎn)增加，但部分貿(mào)易商和鋼廠積極備貨。鎳鐵現(xiàn)貨偏緊，鎳鐵企業(yè)存挺價心態(tài)。
純鎳來看，內(nèi)外比價沒有優(yōu)勢，盤面進口利潤虧損（每噸虧損12800附近），進一步影響純鎳的進口積極性。
需求支撐下滑
2022鎳的消費需求存在減量，主要原因是國內(nèi)受疫情、經(jīng)濟、地產(chǎn)下行壓力影響，需求疲軟。出口也沒能維持良好景氣度，歐洲地區(qū)此前能源成本較高，一些不銹鋼企業(yè)停止生產(chǎn)，韓國POSCO煉鋼廠出現(xiàn)浸水事故，生產(chǎn)恢復(fù)慢。市場人士表示，鎳的主流下游，不銹鋼企業(yè)產(chǎn)量減少2%-3%。考慮到節(jié)后復(fù)產(chǎn)及新增的產(chǎn)能，來年不銹鋼產(chǎn)量或逐步恢復(fù)。
其它下游，新能源汽車（三元動力電池）增長潛力良好，合金維持高景氣度。電鍍行業(yè)今年由于疫情和鎳價格高企，抑制需求。未來需求預(yù)計存在小幅增加可能性。
庫存方面，當(dāng)前LME鎳庫存為55,380噸，較上一交易日減少96噸。上海期貨交易所鎳庫存為2,496噸，較上一周增加37噸。兩者當(dāng)前庫存較近五年相比維持在較低水平。
期限結(jié)構(gòu)
當(dāng)下滬鎳的期限結(jié)構(gòu)呈典型的BACK（貼水）結(jié)構(gòu)?；钌虏罹S持近強遠弱格局。具體表現(xiàn)為，基差升水10780，2302和2303合約價差+3000。
庫存?zhèn)}單月初以來小幅增加，截至今天收盤1609張，日環(huán)比減少36張。僅從倉單角度考慮，其對于盤面壓制作用上升。
綜合觀點
綜上，外部宏觀主導(dǎo)商品市場的局面并未扭轉(zhuǎn)，國內(nèi)經(jīng)濟同樣面臨十足挑戰(zhàn)。相對偏緊的供應(yīng)推升期現(xiàn)價格，需求端需求支撐有所下滑。再結(jié)合盤面、庫存、期限結(jié)構(gòu)綜合分析，滬鎳短期或偏強運行，不銹鋼隨著產(chǎn)能的增加，其利潤面臨較大壓力。
以上文章為轉(zhuǎn)載，不構(gòu)成投資建議。
關(guān)鍵詞： 期限結(jié)構(gòu) 主要集中在 商品市場
