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展望明年供應，2022年積累的44萬噸鋅礦過剩+2023年保守估計29萬噸的鋅礦增量，較為寬松的原料環(huán)境對應的是較高的TC，礦山端向冶煉讓利的傳導較為確定。對于2023年，在假設鋅精礦加工費繼續(xù)讓利的前提下，假設冶煉復產/提產意愿較高。此外， 23年海外除歐洲地區(qū)產量同比或有15萬噸的復產；國內冶煉復產或將達到40萬噸。
需求方面，2022年地產出現(xiàn)了嚴重的下挫，從而拖累鋅需求。展望23年需求復蘇情況，我們對地產的預期傾向于樂觀一些，所對應的地產拉動鋅需求1.5-2%?；ǚ矫妫嬷芷诜€(wěn)定工具在經濟恢復之際不會被重用；并且擴大支出的難度較高，我們對基建增速也處于較為中性的預期，預計23年基建投資保持5%-8%，對鋅拉動1%-2%。海外需求方面，出于傾向于對需求的樂觀預期，我們假設海外需求不再繼續(xù)下滑，即增速0%。
我們預計2023年鋅礦（23萬噸）與鋅錠（27萬噸）均有一定程度的累庫鋅價震蕩下行，預計倫鋅核心運行區(qū)域2500-3400美元；滬鋅核心運行區(qū)間18000-26000元/噸。結合近幾年的鋅礦、鋅錠高干擾率，不排除鋅冶煉在達產過程中再度出現(xiàn)增加不及預期的情況，謹慎供應預期下，鋅錠過剩量級僅為12萬噸，延續(xù)低庫存的品種屬性。即便在謹慎供應的預期下，鋅礦對鋅需求的資源過剩依舊是3%，因而高TC相對來說較為確定；國內提產的可能性高于海外提產的可能性，因而需要鋅錠進口的概率較低。由此看，2023年比價回歸的可能性較低。
一季度，國內冶煉緩慢提產，國內需求進入季節(jié)淡季，國內逐步累庫，預計春節(jié)累庫14萬噸，短期升水和back結構繼續(xù)回落。進口虧損維持，上半年中國不需要額外進口。春節(jié)后需求恢復力度是關鍵：能夠看到疫后的修復，還沒有跡象強勁的需求反彈，一季度鋅價弱勢震蕩，存在下行的可能，倫鋅核心運行區(qū)間2800-3100美元。
以上個人觀點僅供參考，不做為買賣依據，盈虧自負。市場有風險，投資需謹慎。
