報(bào)告要點(diǎn)：
(相關(guān)資料圖)
新產(chǎn)季蘋(píng)果確定減產(chǎn)，優(yōu)果率偏高，部分產(chǎn)區(qū)收購(gòu)價(jià)創(chuàng)歷史新高，客商入庫(kù)成本高。年前仍有春節(jié)備貨預(yù)期，且目前入庫(kù)時(shí)間并不長(zhǎng)，果農(nóng)及客商降價(jià)出售意愿極低，現(xiàn)貨價(jià)格年前預(yù)計(jì)維持高位弱穩(wěn)。偏高的現(xiàn)貨價(jià)格導(dǎo)致倉(cāng)單成本偏高，按棲霞現(xiàn)貨價(jià)格3.7元/斤折算，倉(cāng)單成本約8600元/噸附近，近月01合約估值合理，但遠(yuǎn)月05合約估值偏低，有估值修復(fù)可能。
驅(qū)動(dòng)方面來(lái)看，入庫(kù)完成后市場(chǎng)交易重心轉(zhuǎn)移至消費(fèi)端。國(guó)內(nèi)防疫放開(kāi)初期，感染人數(shù)暴增，短期對(duì)消費(fèi)有一定抑制，圣誕節(jié)備貨不及預(yù)期。目前處春節(jié)備貨期間，產(chǎn)區(qū)走貨雖有好轉(zhuǎn)，但同比仍偏差。年前偏差的消費(fèi)或?qū)е履旰髱?kù)存壓力較大，壓制05合約估值，趨勢(shì)上行需看到現(xiàn)貨成交實(shí)質(zhì)性好轉(zhuǎn)。
01本產(chǎn)季減產(chǎn)、優(yōu)果率高
綜合上海鋼聯(lián)及卓創(chuàng)數(shù)據(jù)來(lái)看，新季全國(guó)減產(chǎn)約10%-15%。從卓創(chuàng)調(diào)研數(shù)據(jù)來(lái)看，果個(gè)普遍偏大，75#以上果徑蘋(píng)果占比極高。入庫(kù)結(jié)構(gòu)來(lái)看，果農(nóng)貨占比較高。偏低的產(chǎn)量疊加高優(yōu)果率，造就了本產(chǎn)季歷史高位的收購(gòu)價(jià)格。同時(shí)偏高的收購(gòu)價(jià)導(dǎo)致客商利潤(rùn)空間較低，降價(jià)出售意愿低；而減產(chǎn)及偏高的優(yōu)果率又導(dǎo)致了果農(nóng)存一定挺價(jià)心理。
02庫(kù)存量中等偏低
全國(guó)確定減產(chǎn)，入庫(kù)量偏低。卓創(chuàng)于11月初公布初始入庫(kù)量為792.61萬(wàn)噸，經(jīng)過(guò)一個(gè)月持續(xù)入庫(kù)，庫(kù)存峰值為878萬(wàn)噸，居近五個(gè)產(chǎn)季中位水平，較去年同期庫(kù)存峰值降低93萬(wàn)噸，庫(kù)存壓力一般。鋼聯(lián)數(shù)據(jù)同樣顯示新季入庫(kù)量同比偏低。2022年全國(guó)冷庫(kù)入庫(kù)量峰值為833.85萬(wàn)噸，同比降低41.24萬(wàn)噸，處近五個(gè)產(chǎn)季中位水平。分產(chǎn)區(qū)來(lái)看，甘肅入庫(kù)比例較高，冷庫(kù)使用率達(dá)71%，陜西及河南偏低，分別為58.2%及51.4%。
截止12月22日，據(jù)卓創(chuàng)統(tǒng)計(jì)，全國(guó)冷庫(kù)蘋(píng)果單周去庫(kù)存量7.29萬(wàn)噸，全國(guó)總庫(kù)存剩余861.96萬(wàn)噸；據(jù)鋼聯(lián)統(tǒng)計(jì)全國(guó)冷庫(kù)814.65萬(wàn)噸，單周去庫(kù)8.3萬(wàn)噸。冷庫(kù)整體庫(kù)存水平居近五個(gè)產(chǎn)季中等偏低水平，若去庫(kù)速度良好，則庫(kù)存壓力不大，年前去庫(kù)速度將成為后續(xù)行情關(guān)鍵。
03消費(fèi)好轉(zhuǎn)幅度不及預(yù)期
據(jù)鋼聯(lián)統(tǒng)計(jì)，截至1222日，全國(guó)批發(fā)市場(chǎng)紅富士蘋(píng)果周度成交量19081噸，較上周增加1194噸。受圣誕備貨提振，走貨環(huán)比好轉(zhuǎn)，禮盒成交較多，但同比仍較差。全國(guó)防疫雖全面放開(kāi)，但短期感染人數(shù)劇增，居家不外出大幅增加。從圣誕節(jié)前兩周蘋(píng)果產(chǎn)區(qū)及銷(xiāo)區(qū)走貨來(lái)看，疫情影響明顯，走貨環(huán)比提升但同比較差，未見(jiàn)較為明顯的好轉(zhuǎn)。不同于梨、檸檬及柑橘類(lèi)水果具有一定抗疫屬性，蘋(píng)果對(duì)抗疫并無(wú)明顯幫助。若居民大幅囤積其他水果，一定程度也將擠占蘋(píng)果的走貨。
04現(xiàn)貨價(jià)格高位弱穩(wěn)
截止12月22日，山東地區(qū)紙袋庫(kù)存富士80#以上一二級(jí)本周加權(quán)成交價(jià)3.68元/斤，較上周下滑0.02元/斤；陜西紙袋富士70#起步半商品本周加權(quán)成交價(jià)3.37元/斤，較上周下滑0.01元/斤。減產(chǎn)、優(yōu)果率偏高疊加節(jié)日備貨預(yù)期，果農(nóng)挺價(jià)心理仍在，節(jié)前走貨以三級(jí)果為主，一二級(jí)果基本有價(jià)無(wú)市，年前現(xiàn)貨價(jià)格預(yù)計(jì)維持高位弱穩(wěn)，難見(jiàn)較大跌幅。
其他水果如梨、檸檬等作為抗疫水果，近期量?jī)r(jià)齊升。感染后居家需求，近期水果整體行情較好，梨、香蕉等常見(jiàn)水果價(jià)格均出現(xiàn)不同幅度上行，整體水果偏暖的行情一定程度也支撐了蘋(píng)果的高價(jià)。廣西等地砂糖橘陸續(xù)上市，多地貨源逐漸增加，砂糖橘成交價(jià)格有所下滑。且作為抗疫水果一種，柑橘類(lèi)具有一定止咳功效，近期成交明顯好轉(zhuǎn)。同時(shí)因今年柑橘類(lèi)水果整體果品質(zhì)量較差，果農(nóng)順價(jià)出售意愿強(qiáng)，對(duì)蘋(píng)果走貨有較強(qiáng)擠占。
05
遠(yuǎn)月估值偏低
現(xiàn)貨價(jià)格年前難見(jiàn)較大幅度下跌，預(yù)計(jì)維持高位弱穩(wěn)。雖蘋(píng)果已放松交割標(biāo)準(zhǔn)，但交割仍較為困難，人力挑揀成本及其他費(fèi)用預(yù)計(jì)仍需1200元/噸，并未有明顯下滑；若按目前山東棲霞80#一二級(jí)現(xiàn)貨價(jià)格3.7元/斤折算，倉(cāng)單成本預(yù)計(jì)為8600元/噸附近。且從近期近月合約交割情況來(lái)看，10合約交割前不斷走高，最終交割價(jià)來(lái)看8700元/噸附近，前期滾動(dòng)交割成本預(yù)計(jì)8400-8600元/噸，綜合交割成本預(yù)計(jì)為8600元/噸附近。11合約及12合約交割前均不斷走高，綜合交割成本也在8600元/噸附近。在前期市場(chǎng)對(duì)年后消費(fèi)極為悲觀預(yù)期下，05合約充分反饋了消費(fèi)差、年后現(xiàn)貨可能崩盤(pán)的預(yù)期。
估值角度來(lái)看，截止12月15日當(dāng)周，冷庫(kù)存儲(chǔ)商利潤(rùn)為0.3元/斤，利潤(rùn)水平中性。新季庫(kù)存成本增加，西北產(chǎn)區(qū)陜甘新季庫(kù)存果成本較去年高出0.5元/斤左右，山西紙加膜膜袋富士成本較去年高出0.5-1.0元/斤，山東產(chǎn)區(qū)入庫(kù)成本較去年高出0.8 -1.0元/斤左右。不考慮2019年因2018年極端天氣造成的盲目樂(lè)觀情況，2014年至今貿(mào)易商最大虧損額為1.3元/斤，近兩個(gè)產(chǎn)季最大虧損額為1.2元/斤，但多發(fā)生在高庫(kù)存年份。今年庫(kù)存同比偏低，水果價(jià)格整體居高位，貿(mào)易商虧損預(yù)計(jì)難以突破1元/斤。若按目前05合約7800元/噸測(cè)算，05合約折現(xiàn)貨價(jià)格約3.2元/斤，已虧損約0.5元/斤。在消費(fèi)悲觀預(yù)期打的較滿背景下，目前05合約估值偏低。
06重點(diǎn)關(guān)注年前消費(fèi)
我們前期在年報(bào)中假定了年前走貨兩種情形：路徑一為年前去庫(kù)較好假定年前果農(nóng)不看好后市，主動(dòng)降價(jià)銷(xiāo)售意愿高，分產(chǎn)區(qū)來(lái)看我們認(rèn)為若年前山東地區(qū)80#一二級(jí)現(xiàn)貨加權(quán)成交價(jià)可降低至3.3元/斤，陜西地區(qū)70#一二級(jí)以上現(xiàn)貨加權(quán)成交價(jià)可跌至3.15元/斤，或可有效刺激消費(fèi)情況，產(chǎn)區(qū)去庫(kù)有加速可能。在此種假定下，產(chǎn)區(qū)庫(kù)存量年前降至700-720萬(wàn)噸水平，年后消費(fèi)及庫(kù)存壓力將明顯減輕。路徑二為年前去庫(kù)較差。假定果農(nóng)基于減產(chǎn)及果品質(zhì)量好的背景下，挺價(jià)惜售心理無(wú)松動(dòng)跡象，現(xiàn)貨價(jià)格居高不下。分產(chǎn)區(qū)來(lái)看我們認(rèn)為若年前山東地區(qū)80#一二級(jí)現(xiàn)貨加權(quán)成交價(jià)基本維持3.6-3.7元/斤，陜西地區(qū)70#一二級(jí)以上現(xiàn)貨加權(quán)成交價(jià)維持3.6-3.7元/斤。此時(shí)高價(jià)將明顯抑制消費(fèi)，庫(kù)存去化緩慢，至年底庫(kù)存總量處780-800萬(wàn)噸。
目前距過(guò)年僅剩一個(gè)月時(shí)間，從前期走貨來(lái)看，我們認(rèn)為整體走貨處于我們兩種假定的中間情形。即消費(fèi)有所好轉(zhuǎn)，但不及預(yù)期。但從目前感染進(jìn)度來(lái)看，年前多地感染居民預(yù)計(jì)將完全康復(fù)，市場(chǎng)對(duì)春節(jié)備貨仍有一定期待，后續(xù)需重點(diǎn)跟蹤消費(fèi)情況。
07行情展望：估值偏低，但缺乏驅(qū)動(dòng)
新產(chǎn)季蘋(píng)果確定減產(chǎn)，優(yōu)果率偏高，部分產(chǎn)區(qū)收購(gòu)價(jià)創(chuàng)歷史新高，客商入庫(kù)成本高。年前仍有春節(jié)備貨預(yù)期，且目前入庫(kù)時(shí)間并不長(zhǎng)，果農(nóng)及客商降價(jià)出售意愿極低，現(xiàn)貨價(jià)格年前預(yù)計(jì)維持高位弱穩(wěn)。偏高的現(xiàn)貨價(jià)格導(dǎo)致倉(cāng)單成本偏高，按棲霞現(xiàn)貨價(jià)格3.7元/斤折算，倉(cāng)單成本約8600元/噸附近，近月01合約估值合理，但遠(yuǎn)月05合約估值偏低，有估值修復(fù)可能。
驅(qū)動(dòng)方面來(lái)看，入庫(kù)完成后市場(chǎng)交易重心轉(zhuǎn)移至消費(fèi)端。國(guó)內(nèi)防疫放開(kāi)初期，感染人數(shù)暴增，短期對(duì)消費(fèi)有一定抑制，圣誕節(jié)備貨不及預(yù)期。目前處春節(jié)備貨期間，產(chǎn)區(qū)走貨雖有好轉(zhuǎn)，但同比仍偏差。年前偏差的消費(fèi)或?qū)е履旰髱?kù)存壓力較大，壓制05合約估值。短期建議觀望為主，趨勢(shì)上行需看到現(xiàn)貨成交實(shí)質(zhì)性好轉(zhuǎn)，目前并未看到該跡象。
文章為轉(zhuǎn)載，不構(gòu)成投資建議。
