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摘要：預期的退潮對銅價形成了下行拖累，除此之外，目前即將進入季節(jié)性累庫階段，此前低庫存所帶來的支撐會逐漸減弱，加之價格處于相對高位，而預期有面臨調(diào)整，預計銅價仍然將面臨回調(diào)壓力。
一、上周COMEX銅市場回顧
上周COMEX銅價震蕩回落，上周波動的根源海外主要來自通脹與央行會議。周二美國CPI超預期回落，一度激發(fā)市場風險偏好，銅價盤中一度大幅反彈，但是隨后承壓回落。周中美聯(lián)儲議息會議及新聞招待會，均向市場傳遞了鷹派信號，鮑威爾沒有給市場任何關于明年降息的安慰。而隨后進行的歐央行議息會議則更加鷹派，提出了后續(xù)幾次會議依然會保持50BP的加息力度，拉加德在記者招待會上的表態(tài)甚至比聯(lián)儲更加鷹派。這使得市場開始對明年衰退產(chǎn)生擔憂，一個最直觀的表現(xiàn)是，歐元兌美元在此期間反而下跌，推升了美元，這是避險情緒的發(fā)酵所致，市場開始不相信央行們能夠在明年繼續(xù)保持如此鷹派的貨幣政策。我們認為本周央行官員可能會在發(fā)言中安撫市場，但是對于衰退的定價會重新變得更為重要，銅價仍將面臨壓力。
COMEX銅價格曲線較此前向下位移，價格曲線近端維持相對平坦的結(jié)構(gòu)，并沒有太明顯的變化。目前北美庫存依舊沒有明顯累庫，使得COMEX銅庫存仍舊維持在非常低的水平。目前美國跟有色需求有關的宏觀和中觀數(shù)據(jù)表現(xiàn)平平，我們會發(fā)現(xiàn)情況并不樂觀，很多跟銅需求相關的領域都進入了主動去庫存階段，但是目前這種宏觀情況尚未在微觀層面得到體現(xiàn)。從平衡表來看，海外也確實沒有太多的過剩，隱性庫存的規(guī)模應該不大，這意味著，只要美國不出現(xiàn)深度衰退，可能后續(xù)也很難有明顯累庫。
SHFE銅價格曲線較此前整體位移向下，月差進一步收斂，近端甚至已經(jīng)出現(xiàn)了contango的情況，同時現(xiàn)貨升水也出現(xiàn)大幅腰斬，主要還是因為進口銅大量到崗。經(jīng)過了最近的變化之后，目前已經(jīng)轉(zhuǎn)向相對弱現(xiàn)實與相對強預期的組合。強預期來自20條宣布之后，市場對明年全面放開、經(jīng)濟復蘇、需求改善的預期在逐漸增強。目前強預期越來越明顯，中國合理、有序放開的跡象愈發(fā)清晰，市場還會繼續(xù)認定這條路徑去交易。而弱現(xiàn)實有所體現(xiàn)，但是并沒有更明顯的體現(xiàn)在庫存上，這還需要時間。那么在這種組合之下，我們?nèi)匀徽J為價差結(jié)構(gòu)會呈現(xiàn)一個逐漸收斂的back結(jié)構(gòu)。
三、國內(nèi)外市場跨市套利策略
上周SHFE/COMEX比價震蕩回升，整體來看，比價近期走了一個寬幅震蕩，這與我們近期指出的，反彈邏輯變?nèi)跸辔呛?，整體沒有一個處于支配地位的邏輯，我們認為接下來仍然會出現(xiàn)這樣的情況。主要在于接下來國內(nèi)產(chǎn)量不低，但是需求逐漸環(huán)比走弱，進入季節(jié)性淡季。在這種情況下，后續(xù)庫存更傾向于累積，而不是進一步去庫，因此進口利潤可能未必需要給到窗口打開的狀態(tài)，因此比價可能暫時失去主邏輯，更多跟隨匯率、已經(jīng)絕對價格本身的波動率而波動。
以上觀點僅供參考。
