12月，在原油價格累計大幅下跌的階段，PTA走勢先抑后揚，而乙二醇走勢明顯偏強。在此階段，不少需求主要為國內(nèi)市場的化工品走出了和原油價格走勢相背離的格局，其中不乏是受到國內(nèi)疫情防控政策調(diào)整、需求預期回暖等因素的影響，但等市場降溫，回歸商品基本面本身之后，聚酯產(chǎn)業(yè)鏈的產(chǎn)品該何去何自從呢？
一、12月PTA轉(zhuǎn)為去庫，PX利潤預計向PTA端過渡
(資料圖)
自11月起，聚酯端開始大力減產(chǎn)降負，聚酯綜合開工率從82%下跌10個百分點，雖然滌綸長絲供應縮量情況一直延續(xù)至今，但是降負的幅度已經(jīng)減緩，預計后續(xù)產(chǎn)量下行的空間不大。由于本次減產(chǎn)的力度過大，逐步傳導至上游原料端，疊加PTA近一個月檢修量大幅增加，日損失量超過7萬噸，逐步逼近歷史高位，PTA開工率下跌6.5個百分點至66.8%。由于超預期的檢修量導致12月PTA極大可能轉(zhuǎn)為去庫，之前由于投產(chǎn)帶來的累庫預期被扭轉(zhuǎn)。
由于PX最大內(nèi)需下游的PTA階段性下調(diào)負荷，上周負荷更是跌至10月以來新低，這對PX端帶來了不小的壓力，預計PX最大內(nèi)需12月供應提升無明顯改善的驅(qū)動力，疊加PX的投產(chǎn)較為順利，12月PX端的累庫幅度加劇。
上周受原油和石腦油跌幅擴大的影響，PX利潤環(huán)比走擴27%至294美元/噸。值得注意的是，上周PX端利潤的擴大完全是因為石腦油和原油價格下跌帶來的，并非源于自身基本面庫存壓力改善，而且PX利潤與PTA利潤本就存在相互壓縮的格局，因此在PTA的庫存壓力逐步轉(zhuǎn)移至PX端的時候，PX的利潤預計向PTA加工費過渡，PX走勢在12月顯得更弱。綜上，短期來看PTA仍然保持振蕩走勢，而05合約由于投產(chǎn)壓力逼近，仍然以悲觀心態(tài)看空。
二、乙二醇持續(xù)累庫格局未改，但同時估值修復
截至12月12日，華東主要港口庫存總量94.67萬噸，環(huán)比上一統(tǒng)計周期增加4.9萬噸。目前，乙二醇港口庫存已經(jīng)處于絕對高位，甚至超過2020年的同期水平，聚酯端的持續(xù)降負荷抑制了采購心態(tài)，發(fā)貨量持續(xù)走低，滯港現(xiàn)象嚴重。但港口庫存持續(xù)高企的同時乙二醇投產(chǎn)進度仍然順利，給供給端造成了一定壓力。
截至目前，陜煤榆林3條線各60萬噸裝置已投產(chǎn)，盛虹石化200萬噸裝置12月初開車，海南煉化80萬噸乙二醇裝置預計12月底開車。已有設備供應仍在持續(xù)提升，內(nèi)蒙古通遼30萬噸乙二醇裝置12月1日開始停車，計劃12月15日重啟，本周末左右見產(chǎn)品。
近期乙二醇由于處于移倉換月期，估值大幅修復，其中甲醇制乙二醇以及一體化利潤修復情況最為樂觀，給乙二醇的綜合開工率又提供了一份驅(qū)動力。不難看出，近期具有烯烴屬性的乙二醇和原油價格走勢分化嚴重，乙二醇的幾次反彈不僅受輕制石腦油的價格上漲提振，而且受到國內(nèi)需求回升預期影響。
需求主要為國內(nèi)市場的化工品在本次“混亂期”嘗到甜頭，但是回歸到乙二醇的基本面后可以看出，本次回升并不具有較強的持續(xù)性，因此乙二醇在持續(xù)累庫的格局中，仍然沒有明顯的向上驅(qū)動。
三、聚酯庫存終于呈現(xiàn)去化，但仍處于高位水平
聚酯在經(jīng)歷了長達近兩個月的減產(chǎn)降負后，終于迎來了一絲曙光，長絲庫存連續(xù)兩周保持去庫存的格局，不過目前庫存仍然處于高位?，F(xiàn)貨產(chǎn)銷逐步好轉(zhuǎn)的主要原因在于疫情防控政策優(yōu)化后帶來的消費回暖預期，但實際消費的復蘇仍然需要時間。前期因為原料端擾動，尤其是PTA被原油價格下跌所拖累，而聚酯價格較上游原材料價格較為抗跌，導致現(xiàn)貨加工費的整體回升。
不過由于臨近春節(jié)，企業(yè)需要資金回籠，在工廠休假時間較早以及缺少訂單的大環(huán)境下，即使現(xiàn)金流水平恢復情況樂觀，后期聚酯提負的可能性也不大，后續(xù)仍要持續(xù)關注企業(yè)成品庫存降至合理水平的時間節(jié)點。綜上所述，聚酯的整體表現(xiàn)仍然是偏弱振蕩，在開工沒有明顯提負的情況下，對上游原料PTA和乙二醇沒有需求上的利好。（作者單位：東吳期貨）
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