2022.12.06
宏觀金融衍生品:穩(wěn)增長持續(xù)加碼
(資料圖)
股指期貨。周一指數(shù)走勢有所分化，創(chuàng)業(yè)板指翻綠，滬指表現(xiàn)強(qiáng)勢，金融板塊、中 字頭等大盤藍(lán)籌股繼續(xù)領(lǐng)漲。人民幣升破 7 關(guān)口，市場情緒得以提振。受到政策催化， 地產(chǎn)、金融等相關(guān)板塊有望延續(xù)修復(fù)行情，短期內(nèi)市場風(fēng)格偏向價值，上證 50 繼續(xù)占 優(yōu)，操作上建議高拋低吸。
黑色系板塊:沖高回落
螺卷。昨日盤面沖高回落，05 合約受預(yù)期改善影響，近期走的比較強(qiáng)。但螺紋近端 的壓力就比較大，上周已經(jīng)開始累庫，也會壓制盤面上漲空間。目前并沒有出現(xiàn)太多利 空因素，但利多也逐步交易，盤面上下驅(qū)動都比較弱，行情震蕩為主。
鐵礦。鐵礦盤面高位震蕩，800 上方的壓力還是比較大。目前來看需求端的改善能 夠支撐鐵礦價格，但繼續(xù)往上的壓力也加大，操作上建議多單減磅。
雙焦。山西煤礦有停減產(chǎn)現(xiàn)象，供需略微偏緊。疊加冬儲在即，焦企挺價惜售，現(xiàn) 貨價格較為堅(jiān)挺，部分焦企焦炭二輪提漲落地。盤面預(yù)計(jì)繼續(xù)寬幅偏強(qiáng)震蕩，建議逢回 調(diào)做多。
能源化工:能化總體偏弱
原油。隔夜原油盤中一度震蕩，不過自美國 11 月服務(wù)業(yè)和綜合 PMI 公布后轉(zhuǎn)跌。 美國 PMI 數(shù)據(jù)好于預(yù)期，顯示盡管市場預(yù)計(jì)明年會出現(xiàn)一定衰退，經(jīng)濟(jì)仍有一定潛在動 力，觸動了對美聯(lián)儲可能放緩加息速度和幅度的預(yù)期。另外從各國表態(tài)看，日本與歐盟同步執(zhí)行俄油價格上限，韓國將繼續(xù)磋商，印度稱限價不對其構(gòu)成影響。我們認(rèn)為油價 總體仍維持寬幅震蕩運(yùn)行，關(guān)注下方 80-85 區(qū)域支撐，關(guān)注 OPEC+會議和俄油制裁。
瀝青。11 月第五周瀝青產(chǎn)業(yè)數(shù)據(jù)顯示煉廠開工率微跌，出貨量維持季節(jié)性下降，因 低溫環(huán)境不適合道路施工，廠庫增加幅度較大，社庫也小幅增加。季節(jié)性需求疲軟使得 基本面維持偏弱，現(xiàn)貨價格同樣處于震蕩偏弱態(tài)勢，瀝青期現(xiàn)高基差的局面已經(jīng)徹底打 破，預(yù)計(jì)偏弱震蕩為主。LPG。國內(nèi)化工需求壓力逐步增大，但進(jìn)口成本底部支撐和國 產(chǎn)氣供給總體可控。目前國內(nèi)碳四溢價較高，而盤面年末受交割行情影響逐步增強(qiáng)，盤 面交割貼水交易較為充分。海外市場相對平穩(wěn)，遠(yuǎn)東 FEI 受運(yùn)輸端擾動成本強(qiáng)化，盤面 深度貼水之下低估值 PG 存底部支撐，短期寒潮影響下燃燒需求有望提升，操作建議近 月逢低短多。
PTA。周一聚酯鏈整體呈現(xiàn)高開低走局面，TA01 合約收盤價 5088 元/噸，較上一交 易日下跌 112 元/噸，夜盤持續(xù)走弱至 5048 元/噸。01-05 價差轉(zhuǎn)正為負(fù)，下跌明顯，反 套行情走出，較前一交易日下跌 42 元/噸，夜盤中 15 價差稍有抬頭，目前聚酯鏈 15 價 差均為負(fù)，市場對 01 合約整體情緒極為悲觀。原油方面，OPEC+維持原油減產(chǎn)的計(jì)劃， 歐美對俄羅斯出口原油價格制裁不能超過60美元/桶上限，俄羅斯強(qiáng)勢回應(yīng)即使減產(chǎn)也 不接受限令。聚酯端仍在減產(chǎn)，PTA 自上而下開始累庫，12 月大累庫周期。策略建議: 短期震蕩保持觀望，中長期逢高空 01 合約。單邊做空可繼續(xù)持有，1-5 反套可止盈離場。
MEG。乙二醇周一領(lǐng)漲聚酯產(chǎn)業(yè)鏈，EG01 收盤價 3964 元/噸，較上一交易日上漲 8 元/噸，夜盤維持橫盤。乙二醇本輪反彈主要源自于宏觀層面放出的利好消息，例如房 地產(chǎn)刺激政策、存款準(zhǔn)備金率降低以及防疫政策放松，空頭主力減倉意愿明顯，拉漲盤 面價格，現(xiàn)貨價格被動跟漲。基本面來看，目前陜煤 3 套 60 萬噸乙二醇裝置均已投產(chǎn)， 盛虹 100 萬噸乙二醇裝置本月上旬會出現(xiàn)供應(yīng)，整體 12 月份供應(yīng)壓力極大，存在大累 庫的預(yù)期，目前煤制裝置開工率 3 成左右，下滑空間不大。策略建議:短期震蕩保持觀 望，中長期逢高空 01 合約，4100 以上空單可繼續(xù)持有。
甲醇。昨日日盤，甲醇主力合約下跌 1.59%，報(bào)收 2534 元/噸。夜盤下跌 1.59%， 報(bào)收 2530 元/噸。消息面上，江蘇斯?fàn)柊?80 萬噸/年 MTO 裝置于 12 月 4 日起全線停車 檢修，恢復(fù)時間待定。由于天然氣供應(yīng)尚且充足，西南地區(qū)天然氣制甲醇裝置停車檢修 時間較往年延后。且近期山東地區(qū)前期停車的甲醇裝置恢復(fù)，寧夏鯤鵬 60 萬噸/年新增 產(chǎn)能存出產(chǎn)品預(yù)期，將對沖西南地區(qū)氣頭裝置停車所帶來的一定利好，整體市場供應(yīng)依 舊維持充裕狀態(tài)。MTO 裝置利潤窄幅修復(fù)但仍處于虧損狀態(tài)，江蘇斯?fàn)柊钔＼囶A(yù)期已兌 現(xiàn)，主力需求端對甲醇的消耗量進(jìn)一步減少，負(fù)反饋效應(yīng)增大。當(dāng)前部分地區(qū)環(huán)保巡查 趨嚴(yán)，且部分下游正處于消費(fèi)淡季，疫情影響下短期內(nèi)傳統(tǒng)下游開工難見大幅提升。甲 醇目前仍維持供應(yīng)偏寬松但需求偏弱的基本面格局。受疫情和天氣影響，內(nèi)地排庫壓力 較大，產(chǎn)地跌價去庫后讓利運(yùn)費(fèi)。甲醇供需驅(qū)動逐漸向下，但較高基差限制下方空間， 期價預(yù)計(jì)將保持底部震蕩運(yùn)行。近端需求走弱且煤炭價格區(qū)間下移，遠(yuǎn)期需求偏強(qiáng)尚未 能證偽，01-05 偏反套運(yùn)行，但也要警惕因基差持續(xù)偏高而走一波正套行情。江蘇斯?fàn)?邦 MTO 裝置停車后 01PP-3MA 短期將走擴(kuò)，但鑒于 PP 投產(chǎn)壓力大于甲醇，01PP-3MA 中長 期仍逢高做縮，后期若港口 MTO 裝置重啟亦有利于價差做縮頭寸。
有色金屬:美元上漲，基本金屬承壓回落
銅。美元上漲，銅價回落。周一倫銅收跌 1.32%;滬銅主力 01 合約日盤收漲 0.03%， 夜盤收跌 0.78%。美國 11 月服務(wù)業(yè)活動意外回升，疊加上周五公布的美國 11 月非農(nóng)就 業(yè)和薪資增長數(shù)據(jù)強(qiáng)于預(yù)期，市場預(yù)計(jì)利率峰值或?qū)⑦M(jìn)一步推高?！靶旅缆?lián)儲通訊社” 發(fā)文稱，明年聯(lián)儲會讓利率升破 5%，高于投資者目前預(yù)期。中國部分地區(qū)防控措施跟隨 疫情形勢變化做出重大調(diào)整。在前期不斷推出穩(wěn)增長措施和房地產(chǎn)市場迎來“第三支 箭”的政策后，后期或許有更多政策來扶助經(jīng)濟(jì)重回正常軌道。周一 SMM 社會庫存環(huán)比 上周五減少 0.53 萬噸至 10.74 萬噸，同比去年高 1.62 萬噸。建議暫觀望。
鋁。宏觀預(yù)期改善，滬鋁重心上移。周一倫鋁收跌 1.92%;滬鋁主力 01 合約日盤收 漲 0.32%，夜盤收跌 0.41%。國內(nèi)疫情對經(jīng)濟(jì)影響減弱的憧憬和刺激政策不斷加碼推升 滬鋁重心上移。發(fā)改委:當(dāng)前是鞏固經(jīng)濟(jì)回穩(wěn)向上基礎(chǔ)的關(guān)鍵時間點(diǎn)，必須緊抓不放保 持經(jīng)濟(jì)持續(xù)恢復(fù)態(tài)勢。京滬、重慶、深圳、鄭州、杭州等全國多個大城市防控“減碼”， 多地公共交通和公共場所不再查驗(yàn)核酸檢測。周一 SMM 統(tǒng)計(jì)國內(nèi)電解鋁社會庫存 50.7 萬噸，較上周四庫存量增加 0.7 萬噸。年內(nèi)預(yù)計(jì)供應(yīng)偏緊，明年一季度仍有過剩的擔(dān)憂。 美元走強(qiáng)令倫鋁承壓回落，全球經(jīng)濟(jì)衰退的擔(dān)憂亦抑制鋁價漲幅。建議暫觀望。
鋅。12 月 5 日滬鋅主力漲 0.04%，報(bào) 24520 元/噸，夜盤跌 0.61%，報(bào) 24430 元/噸， LME 鋅漲 0.26%，報(bào) 3115.0 美元/噸。受美國強(qiáng)勁的就業(yè)與薪資數(shù)據(jù)影響，服務(wù)業(yè)通脹 存較強(qiáng)韌性，或推升明年基準(zhǔn)利率上限，隔夜美元上漲，工業(yè)品承壓，鋅價走弱。供應(yīng) 端，受疫情影響，12 月鋅錠產(chǎn)量有再度不及預(yù)期的可能，低庫存的問題依舊難以解決， 但是由于高冶煉利潤的存在，市場仍存較大增產(chǎn)預(yù)期，最終回到 10 萬噸的安全庫存水 平可能需要看向一季度。需求端，目前看，現(xiàn)實(shí)層面的需求在走弱，冬季的到來以及疫 情問題成為限制 12 月開工的主要因素，盡管有多重利好政策加碼，但是短期看對開工 的提振有限，更多是在為明年 3-4 月準(zhǔn)備，預(yù)期層面的需求走強(qiáng)。整體看，12 月基本面 預(yù)計(jì)邊際有所緩和，但需要注意宏觀層面對市場情緒的擾動，預(yù)計(jì)短期鋅價維持高位震 蕩。
鉛。12 月 5 日滬鉛主力漲 1.68%，報(bào) 16005 元/噸，夜盤持平，報(bào) 15935 元/噸，LME 鉛漲 0.81%，報(bào) 2231.0 美元/噸。資金再度進(jìn)場，大幅拉升鉛價。供應(yīng)端，受疫情影響， 廢電瓶回貨不足使得再生鉛開工受限，隨著廢電瓶價格的不斷走弱，再生端利潤同樣受 到擠壓，后續(xù)再生鉛產(chǎn)量抬升空間可能有限。需求端，終端開工與需求同樣受到疫情的 限制，開工或呈現(xiàn)出一種逐步走弱的態(tài)勢，但需求注意的是出口需求的影響，由于鉛錠 出口窗口持續(xù)打開，社庫維持去庫狀態(tài)，予以價格以支撐?？傮w上，資金離場前預(yù)計(jì)短 期鉛價維持高位震蕩，目前的高價與基本面有所背離，策略上建議逢高試空。
農(nóng)產(chǎn)品:呈現(xiàn)粕強(qiáng)油弱格局
油脂。昨日白天油脂市場漲跌不一，但夜盤整體走弱，其中棕櫚油領(lǐng)跌。目前市場 多空因素交織，一方面南美出現(xiàn)嚴(yán)重干旱天氣，尤其對阿根廷大豆生長造成較大影響， 對豆類形成利好支撐，但更多的是體現(xiàn)在對粕類的利好，對油脂利好有限;但另一方面 因?yàn)槊绹锶剂蠐交炝x務(wù)要求不及預(yù)期，對油脂類形成較大利空。因此，豆類市場呈 現(xiàn)明顯的粕強(qiáng)油弱的格局。此外，本周五凌晨將公布 USDA12 月供需報(bào)告，市場預(yù)計(jì)本 年度美豆期末庫存較 11 月份有所上調(diào)，全球大豆方面巴西大豆產(chǎn)量較 11 月份上調(diào)，但阿根廷大豆產(chǎn)量較 11 月份下調(diào)，總體全球大豆產(chǎn)量較 11 月份小幅上調(diào)。因此，目前預(yù) 計(jì)本次 USDA 報(bào)告略偏空。
豆粕/菜粕。豆粕現(xiàn)貨價格直線下跌。近期進(jìn)口大豆大量到港，現(xiàn)貨價格承壓，后續(xù) 幾周預(yù)測進(jìn)口大豆到港周均 220 萬噸以上，因此豆粕后續(xù)供應(yīng)將逐漸轉(zhuǎn)為寬松。主要油 廠豆粕庫存出現(xiàn)反彈。國外方面，阿根廷持續(xù)干旱，巴西種植則比較順利需繼續(xù)關(guān)注拉 尼娜對南美大豆種植的影響。截至昨日，豆粕基準(zhǔn)地連云港現(xiàn)貨價為 4900 元/噸，而進(jìn) 入 12 月后，還是維持大量進(jìn)口大豆持續(xù)到港的局面，下游飼料需求又不及預(yù)期，預(yù)計(jì) 盤面短期震蕩偏弱。
雞蛋。從現(xiàn)貨層面看，四季度全國新開產(chǎn)蛋雞產(chǎn)能偏少，春節(jié)前又將迎來淘汰雞出 欄高峰，在產(chǎn)蛋雞存欄整體趨于下降，疊加元旦、春節(jié)雙節(jié)前備貨季來臨，現(xiàn)貨價格在 12 月或?qū)⒃俣壬蠞q，從中長期角度看，明年 1 月以后國內(nèi)新開產(chǎn)蛋雞數(shù)量將邊際遞增疊 加春節(jié)后是需求淡季，現(xiàn)貨價格重心將逐步下移;從期貨層面看，雖然 1 月合約反映了 春節(jié)后雞蛋落價的預(yù)期，但高基差以及高成本對盤面價格形成較強(qiáng)支撐，并且我們傾向 于現(xiàn)貨在 1 月份的最終跌幅大概率將不及當(dāng)前盤面跌幅，最終期現(xiàn)回歸的方式大概率將 是期貨向現(xiàn)貨回歸，操作上以逢回調(diào)做多的思路對待，同時要注意操作節(jié)奏，不建議追 漲。至于 05 合約，需持續(xù)關(guān)注 12 月以及 1 月的雞苗補(bǔ)欄情況，偏高的飼料成本或?qū)?養(yǎng)殖戶的補(bǔ)欄情緒持續(xù)形成壓制。
生豬。消費(fèi)端，隨著全國氣溫下降，南方腌臘消費(fèi)陸續(xù)啟動，另外各地防疫政策出 現(xiàn)拐點(diǎn)，或?qū)⑦M(jìn)一步推動消費(fèi)增長，供應(yīng)端，臨近年底，集團(tuán)場為完成年度出欄目標(biāo)， 12 月出欄計(jì)劃量繼續(xù)增長，散戶出欄積極性也較強(qiáng)，整體呈現(xiàn)供需兩旺的格局;中期看， 隨著母豬產(chǎn)能以及生產(chǎn)效率提升，明年生豬供應(yīng)量將逐步增加，疊加年后又將迎來需求 淡季，預(yù)計(jì)豬價重心將逐步下移。操作上短線建議逢低做多生豬近月合約，中線可等待 反彈逢高做空 03、05 合約。
蘋果。昨日主力合約價格小幅下跌。產(chǎn)地價格普遍下調(diào)，去庫速度緩慢，冷庫及批 發(fā)市場成交量小，總體銷量縮減。寒潮有利于蘋果運(yùn)輸及保存，但近期國內(nèi)疫情形勢影 響發(fā)貨，實(shí)際需求仍疲，客商采購積極性低。因此，預(yù)計(jì)近期蘋果期價將為震蕩偏弱走 勢。操作上，近期暫時以看空為主。
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