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事件回顧
隔夜美豆油跌停，收于67.38美分/磅，亦拖累美豆大幅下行至1431.5美分/蒲式耳，造成其原因在于EPA對2023年可再生燃料摻混義務從2022年的206.3億加侖增加到208.2億加侖，僅僅增加1.9億加侖，其中豆油增加的消耗量于USDA此前預估大相徑庭。
回顧本輪美豆油從低位上漲，驅動就是因市場對本次EPA公布未來美國生物燃料摻混政策的高期待高預期。不過市場的炒作愈演愈烈，美豆油多頭資金瘋狂涌入，11月中上旬美豆油價格升至高點，隨著原油價格的大幅回落且市場反應炒作熱度過剩，美豆油開始有所回落。EPA原本應于11月30日公布未來法定義務摻混量，但當天EPA發(fā)布消息稱將延期至本周末，當時市場已有不好的預感，美豆油價格開始下行，之后市場流出消息稱EPA對2023年可再生燃料摻混義務從2022年的206.3億加侖增加到208.2億加侖，僅僅增加1.9億加侖，不過當時CBOT已經收盤，當天美豆油跌幅有限。昨日經過市場一天發(fā)酵，消息基本坐實，美盤開盤后美豆油快速觸及跌停，之后EPA官宣此消息，美豆油封死跌停，連帶拖累美豆大幅下行。
我們可以簡單計算一下1.9億加侖的增量是什么概念，及和USDA給出的預期相差多少。以生物柴油的密度約0.9kg/m3估算，1.9億加侖的生物燃料約等于14.27億磅。根據上表我們看到USDA將2022/2023年度豆油在生物燃料用途的用量從103.5億磅提高至118億磅，提高了14.5億磅的用量，也就是說RVO的增量完全用豆油制生物燃料那么才可以滿足USDA對豆油消費量提高的預估，而現(xiàn)實上以豆油作為原料的生物燃料一半占總生物燃料的50%，而今年該比例已降至45%左右，且明年菜油制生物燃料也將被允許作為RVO原料，目前以加州為例，從加拿大海運至加州的菜油將比美國中西部的豆油更具性價比，那豆油作為原料的生物燃料占比可能被進一步擠壓至40%左右。如果按50%計算，則豆油的增量將比USDA預估少約7.5億磅，按40%計算，則將比USDA預估少約8.8億磅，這將比USDA全年預估的總消耗量（消費+出口）少約2.8%-3.3%。這一巨量的消費減少造成了目前美豆油大幅走低的局面。
事件簡評
我們認為本次美豆油的下行還未結束，豆油消費量的減少將轉化至大豆壓榨量的減少從而轉化為美豆出口的增加。而美豆油在失去生物燃料的強支撐后將回歸國際油脂合理的價差，國際豆棕價差面臨走縮，這也將傳導至國內油脂價格承壓及豆棕價差的縮小。預計美豆油價格將繼續(xù)下行至60-65美分/磅左右水平，若疊加市場衰退預期，原油價格下行，美豆油價格或跌破60美分/磅，而美豆價格也將跌至1400美分/蒲式耳下方。
