中信建投證券首席經(jīng)濟學家周金濤在接受中國證券報記者專訪時認為，全球金融市場波動最主要的邏輯是全球經(jīng)濟衰退，2015年-2018年，全球經(jīng)濟面臨波動加劇。中國央行此次“雙降”有利于經(jīng)濟穩(wěn)增長，中國經(jīng)濟有望在2016年上半年觸底，隨后展開第三庫存周期反彈，但真正的經(jīng)濟低點將在2018年出現(xiàn)。未來三年，大類資產(chǎn)的系統(tǒng)性機會不如過去六年，可能更多地表現(xiàn)為結構性特征。
全球貨幣寬松已達邊際高點
中國證券報：近期全球股市、匯市、期市都出現(xiàn)暴跌現(xiàn)象，此輪金融市場劇烈波動的主要原因是什么？
周金濤：市場大幅、連續(xù)波動有一些具體因素，如新興市場國家貨幣貶值、市場估值過高、資本外流等，但最主要的邏輯是全球經(jīng)濟衰退。我們正處在康波衰退的第二次沖擊階段，這是我在2014年四季度提出的?？挡ㄊ鞘澜缃?jīng)濟運行的根本決定趨勢，是任何國家和任何力量都無法改變的，我在2008年即提出次貸危機是第五次康波衰退的第一次沖擊階段，一次康波衰退由兩次沖擊完成，隨后康波將進入蕭條階段。
2008年至今已過去六年，目前有兩個重要變化值得關注。其一，全球貨幣寬松已達邊際高點，美國加息預期，中國和歐洲可能已面臨寬松帶來的邊際效用遞減問題，這是一個康波的特定階段，反危機已達邊際高點，其后應該更多地關注以貨幣寬松反危機的負面效果問題，那就是何時滯脹。其二，作為全球增長的主導國，美國的房地產(chǎn)周期第一上升階段可能正在達到邊際高點，而由此帶動的美國固定資產(chǎn)投資也可能在邊際遞減，美國第二庫存周期的頭部正在形成中，而這個頭部，大概率是本輪中周期的最高點。這兩個變化說明，全球反危機的上升趨勢已經(jīng)結束，我們將進入康波衰退二次沖擊階段。
這個沖擊階段的本質(zhì)，就是流動性寬松并不能真正創(chuàng)造經(jīng)濟增長，只是一個緩解總需求不足與債務危機的手段，而在這個過程中創(chuàng)造出的幣值泡沫和資產(chǎn)價格泡沫，到了一定的時刻需要釋放。我們看到的當前的全球動蕩，就是這樣的特征。
出現(xiàn)大級別危機的概率不大
中國證券報：康波衰退的二次沖擊會是怎樣一個過程，全球金融市場的劇烈動蕩，是處于一個系統(tǒng)性金融危機的開始，還是已經(jīng)到達短期的尾聲？
周金濤：康波衰退的二次沖擊是一個系統(tǒng)性過程，將延續(xù)三年之久。當然，這個過程也是起起伏伏的。從全球經(jīng)濟運行來看，2014年底美國經(jīng)濟出現(xiàn)中周期高點之后，歐洲可能在2015年二季度也出現(xiàn)了短周期高點，發(fā)達經(jīng)濟體將在2015年下半年之后出現(xiàn)全面衰退特征。
但從周期運行來看，本次中周期仍未結束，所以在2016年仍將出現(xiàn)一個全球短周期的上升期，而這個上升期至2017年下半年之后才會出現(xiàn)本輪中周期的終極低點。我們雖然已然進入了二次沖擊階段，但這個過程將是相當復雜的。
短期而言，全球衰退不可避免，人民幣貶值，以及全球股市的暴跌是不是一個大級別經(jīng)濟危機的開始？我們并不傾向于這個判斷，有兩個基本理由，其一，在康波看來，任何康波衰退級別的經(jīng)濟或者金融危機，都不會在經(jīng)濟通縮的狀態(tài)下出現(xiàn)，因此危機對實體經(jīng)濟的沖擊是和緩而不是突發(fā)性質(zhì)的。其二，從周期運動的角度看，這次經(jīng)濟衰退是全球本來中周期第二庫存周期的回落，并非中周期終結，從而出現(xiàn)大級別危機的概率并不大。當然，危機之間是互相演化的，如果本次危機蔓延到中美的房地產(chǎn)領域，那么性質(zhì)有可能發(fā)生改變。
未來三年資產(chǎn)配置邏輯將發(fā)生變化
中國證券報：你在《全球變局》這個報告中提出，“從全球短周期運行的節(jié)奏看，2015年的核心變局階段當發(fā)生在三季度”，這個時點應該也與康波衰退二次沖擊相關，這些特征是不是對全球的資產(chǎn)選擇有很大的影響？
周金濤：如前所述，2015年三季度可能是康波的重要分界點，對全球大類資產(chǎn)配置有著極其重要的意義。未來三年，有什么趨勢是確定的，現(xiàn)在來看至少有如下四點：第一，全球將出現(xiàn)滯脹，通脹將在未來三年緩慢上行。第二，中國和美國都會出現(xiàn)第三庫存周期，其時間點大致在2016年中期開始；第三，2017年中期之后，本輪中周期將結束，以周期理論來看，這個周期的結束需要解決貨幣過度寬松問題，資產(chǎn)價格的崩潰會在某些國家和領域發(fā)生；第四，美元牛市將延續(xù)至2017年。從這些情況看，未來三年資產(chǎn)配置與過去六年有著不同的邏輯。
在過去六年，我們資產(chǎn)配置的核心就是寬松，一切機會源于寬松。而在未來三年，我們資產(chǎn)配置的核心不會再是寬松，而增長也可能更加反反復復，所以，可以斷定的是，未來三年，大類資產(chǎn)的系統(tǒng)性機會不如過去六年，可能更多地表現(xiàn)為結構性特征。債市應該不是配置的重點，在股市中也更多存在的是結構性的機會。商品可能存在一個三年的底部回升期，但其力度也是有限的。
A股市場趨勢將向基本面回歸
中國證券報：有觀點認為，在全球化和多次經(jīng)濟危機沖擊下，經(jīng)濟周期的平穩(wěn)期在收窄，波動性在加劇。如何看待中國經(jīng)濟周期目前所處的復雜性與挑戰(zhàn)性？經(jīng)濟短周期企穩(wěn)會否在明年實現(xiàn)？
周金濤：與世界經(jīng)濟波動加劇相呼應的是，中國經(jīng)濟的三年收斂期正在結束，過去三年的經(jīng)濟回落，本質(zhì)上是地產(chǎn)周期、投資周期、庫存周期共振回落，2016年上半年觸底，隨后展開第三庫存周期反彈。真正的中國經(jīng)濟低點將在2018年出現(xiàn)，是地產(chǎn)周期、投資周期、庫存周期共振低點。
短期來看，2015年一季度中國的庫存周期已探明第一低點，2016年上半年，本輪庫存周期的第二低點將出現(xiàn)，隨后將出現(xiàn)第三庫存周期反彈。第三庫存周期出現(xiàn)的基礎應該源于中國產(chǎn)能周期的調(diào)整接近尾聲，同時房地產(chǎn)周期自2014年見頂之后將出現(xiàn)B浪反彈。所以，我們對中國經(jīng)濟的短期企穩(wěn)還是有預判的。
中國證券報：全球經(jīng)濟進入劇烈波動期，資產(chǎn)價格劇烈動蕩，A股市場將如何演繹？
周金濤：從我們對經(jīng)濟的中期趨勢的認識來看，在經(jīng)濟動蕩加劇的狀態(tài)下，中國資本市場的總體環(huán)境確實也存在較大的不確定性。2014以來的這輪牛市根本原因還是在流動性寬裕背景下一種資產(chǎn)遷移的結果。表面看，隨著中國房地產(chǎn)投資屬性的下降，資金配置向資本市場的轉移是一種短期的推動力量，但從中期來看，與經(jīng)濟增長不一致的市場趨勢最終要向基本面回歸?！醣緢笥浾?費楊生(中新網(wǎng)江西新聞轉載)
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